文 | 強(qiáng)調(diào)Next

微軟、Alphabet（谷歌母公司）、亞馬遜、Meta、蘋果五大科技公司相繼公布一季度財(cái)報(bào)，五家市值合計(jì)約占美國(guó)GDP的三分之一。業(yè)績(jī)幾乎全線超預(yù)期，股價(jià)卻走勢(shì)分化：谷歌上漲，微軟跌2.4%，亞馬遜跌3.7%，Meta盤后一度跌超10%。

2026年，市場(chǎng)的耐心正在收緊，AI投入必須有對(duì)應(yīng)的回報(bào)。

01 谷歌云：利潤(rùn)率是最重要的數(shù)字

谷歌Q1營(yíng)收1099億美元，凈利潤(rùn)625億美元，同比增長(zhǎng)81%。分析師的注意力大多落在谷歌云63%的收入增速上，200億美元季度營(yíng)收，是年化700億美元規(guī)模下的歷史最快速度，確實(shí)耀眼。但這個(gè)季度最關(guān)鍵的數(shù)字不在收入，在利潤(rùn)。

谷歌云運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率從一年前的17.8%升至32.9%，一年時(shí)間幾乎翻了一倍。這個(gè)數(shù)字打破了業(yè)界共識(shí)：AI投入并不一定會(huì)拖累利潤(rùn)率。

驅(qū)動(dòng)改善的核心是自研TPU。谷歌用TPU承接AI工作負(fù)載，減少了對(duì)英偉達(dá)GPU的采購(gòu)，省下的成本直接體現(xiàn)在利潤(rùn)率上。路跑通之后，谷歌這個(gè)季度進(jìn)一步宣布向部分客戶開(kāi)放TPU算力，將芯片從GCP的內(nèi)部工具變?yōu)閷?duì)外出售的產(chǎn)品。這不只是云服務(wù)層面的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)作，這無(wú)異于直接殺入了英偉達(dá)的腹地。

AI在谷歌業(yè)務(wù)中的角色也在變化。Gemini系列產(chǎn)品Q1收入同比增長(zhǎng)近800%，企業(yè)AI解決方案首次成為谷歌云的主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。搜索端，AI帶來(lái)查詢量上升，搜索廣告同比增長(zhǎng)19%。年化規(guī)模超過(guò)2400億美元的廣告業(yè)務(wù)仍能保持這個(gè)增速實(shí)屬不易，AI已經(jīng)在直接拉動(dòng)收入，而不只是用來(lái)降成本。

02 AWS ：28%增速打破落后的說(shuō)法

長(zhǎng)期被貼上“AI掉隊(duì)”標(biāo)簽的亞馬遜，在這個(gè)季度用數(shù)字甩掉了質(zhì)疑。

AWS Q1營(yíng)收376億美元，同比增長(zhǎng)28%，是15個(gè)季度以來(lái)最快增速。Bedrock平臺(tái)Q1處理的token量超過(guò)此前所有時(shí)期的總和，客戶消費(fèi)環(huán)比增長(zhǎng)170%。CEO Andy Jassy在財(cái)報(bào)電話會(huì)上給出了一個(gè)數(shù)字：AWS AI業(yè)務(wù)年化營(yíng)收已超150億美元。CFO隨即補(bǔ)充了另一個(gè)：自研芯片Trainium年化營(yíng)收超200億美元，已收到逾2250億美元預(yù)購(gòu)承諾。AWS Q1運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率37.7%。

Trainium的收入規(guī)模已經(jīng)超過(guò)許多獨(dú)立半導(dǎo)體公司，而這只是亞馬遜云業(yè)務(wù)的一個(gè)組成部分。AWS自建芯片的邏輯與谷歌TPU一致，減少對(duì)英偉達(dá)的采購(gòu)依賴，把成本壓縮轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)率優(yōu)勢(shì)。這兩家公司已經(jīng)率先在賬面上證明了自己。

微軟同期表現(xiàn)同樣強(qiáng)勁。Azure增速接近40%，超出分析師預(yù)期；AI業(yè)務(wù)年化營(yíng)收突破370億美元，同比增長(zhǎng)123%，體量已超過(guò)ServiceNow或Workday作為獨(dú)立公司的規(guī)模。Copilot付費(fèi)席位Q1達(dá)到2000萬(wàn)，其中埃森哲單一客戶采購(gòu)了74萬(wàn)席位。企業(yè)用戶愿意按席位為AI工具付費(fèi)，在美國(guó)B端市場(chǎng)已經(jīng)是既成事實(shí)。微軟CFO有一句話，AI工作負(fù)載的利潤(rùn)率，比當(dāng)年云遷移早期還要好。

03 Meta ：步子邁得比市場(chǎng)耐心大了一點(diǎn)

Meta Q1營(yíng)收563億美元，同比增長(zhǎng)33%，凈利潤(rùn)267億美元，同比增長(zhǎng)61%。廣告曝光量同比增長(zhǎng)19%，單條廣告均價(jià)同比增長(zhǎng)12%，量?jī)r(jià)雙升。AI對(duì)Meta廣告系統(tǒng)的貢獻(xiàn)已經(jīng)深入到變現(xiàn)效率層面，算法更精準(zhǔn)，廣告主的議價(jià)空間收窄，CPM隨之上漲。這是AI嵌入廣告平臺(tái)能產(chǎn)生的最直接效果。

但Meta盤后還是跌超10%，導(dǎo)火索是2026年全年資本支出指引上調(diào)：從1150-1350億美元調(diào)至1250-1450億美元。市場(chǎng)質(zhì)疑的不是Meta的商業(yè)邏輯，而是節(jié)奏。Meta過(guò)去兩年已經(jīng)用數(shù)字證明了“多投入換高變現(xiàn)”這條路，但當(dāng)資本支出以百億美元為單位上調(diào)，投資者要看到的是更快的回收，而不是更大的支出計(jì)劃。

五大巨頭加蘋果，2026年AI基礎(chǔ)設(shè)施資本支出合計(jì)預(yù)計(jì)達(dá)到約7200億美元，同比增長(zhǎng)67%。市場(chǎng)的胃口變了，資本不再為“未來(lái)”買單，它們現(xiàn)在就要見(jiàn)到真金白銀。谷歌云的利潤(rùn)率曲線，是目前最清晰的參照系。

04 蘋果：最大的風(fēng)險(xiǎn)不是AI

蘋果Q2財(cái)季（自然年Q1）營(yíng)收1112億美元，Services達(dá)310億美元。它是這五家中唯一沒(méi)有大規(guī)模AI數(shù)據(jù)中心資本支出的科技巨頭。蘋果目前走的還是設(shè)備端推理和Apple Intelligence路線，通過(guò)硬件生態(tài)變現(xiàn)AI，不依賴大規(guī)模算力燒錢。這套策略至少短期內(nèi)在財(cái)務(wù)上自洽。

但蘋果最大的下行變量不是 AI，而是在供應(yīng)鏈。管理層在指引中明確標(biāo)注了“假設(shè)關(guān)稅政策維持現(xiàn)狀”的前提。核心組裝仍在中國(guó)，關(guān)稅政策的任何變動(dòng)都會(huì)直接打進(jìn)毛利率。這讓蘋果面臨著與其他四家截然不同的風(fēng)險(xiǎn)，它面對(duì)的不是AI投資回報(bào)的不確定性，而是的下一道政策。

05 國(guó)內(nèi)大廠財(cái)報(bào)季：三個(gè)比收入增速更重要的指標(biāo)

美國(guó)五家的財(cái)報(bào)提供了一個(gè)參照系，但中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)面臨的情況不同，不能直接套用同一套分析框架。

從已有數(shù)據(jù)看，中國(guó)AI基建投入正在加速。阿里未來(lái)三年3800億元AI投資計(jì)劃已落定，單季資本支出同比增幅220%；騰訊全年研發(fā)開(kāi)支同比增長(zhǎng)超28%；字節(jié)跳動(dòng)2025年AI資本支出約800億元，2026年預(yù)計(jì)繼續(xù)翻倍。規(guī)模差距確實(shí)存在，美國(guó)五家合計(jì)約7200億美元，中國(guó)全年云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模約600億美元，但兩者的商業(yè)邏輯不同，橫向比較意義有限，中國(guó)企業(yè)打的是本土滲透率的仗。

接下來(lái)幾周，阿里、騰訊、百度、京東等將陸續(xù)披露季報(bào)。比收入增速更值得關(guān)注的，是三個(gè)具體問(wèn)題。

AI收入的利潤(rùn)率走向。阿里云AI相關(guān)產(chǎn)品收入已連續(xù)多個(gè)季度保持三位數(shù)增長(zhǎng)，但增速本身說(shuō)明不了問(wèn)題，關(guān)鍵是AI工作負(fù)載有沒(méi)有推動(dòng)云利潤(rùn)率改善。谷歌云的參照是一年從17.8%到32.9%。如果阿里云、騰訊云的利潤(rùn)率曲線沒(méi)有出現(xiàn)類似拐點(diǎn)，說(shuō)明商業(yè)化還停留在爭(zhēng)市場(chǎng)份額階段，成本結(jié)構(gòu)還沒(méi)有被優(yōu)化。

自研芯片的實(shí)際比重。含光、昆侖等自研芯片進(jìn)展在歷次財(cái)報(bào)中均有提及，但始終缺乏具體的算力自給率數(shù)字。騰訊劉熾平曾公開(kāi)表示，高端芯片供應(yīng)短缺限制了云業(yè)務(wù)的對(duì)外擴(kuò)張。這個(gè)瓶頸是否有所松動(dòng)，直接決定國(guó)內(nèi)云廠商未來(lái)兩三年的成本結(jié)構(gòu)，也決定利潤(rùn)率的上限。

C端AI產(chǎn)品的留存質(zhì)量。豆包、千問(wèn)、元寶在今年春節(jié)期間集中發(fā)力，DAU數(shù)字被廣泛引用。但春節(jié)流量峰值數(shù)據(jù)意義有限。真正的問(wèn)題是季度平均留存率，以及有多少用戶轉(zhuǎn)化成了付費(fèi)行為或高頻使用。中國(guó)AI商業(yè)化更多依賴C端規(guī)模帶動(dòng)廣告，再滲透B端。這條路能否轉(zhuǎn)動(dòng)，單靠MAU說(shuō)服不了投資者。

美國(guó)巨頭的這輪財(cái)報(bào)，清楚地說(shuō)明了“AI投資能不能回本”。谷歌已經(jīng)回本，而且利潤(rùn)率改善速度超過(guò)了大多數(shù)人的預(yù)期。其他公司還在路上，但至少有了可以對(duì)標(biāo)的數(shù)字。中國(guó)市場(chǎng)的問(wèn)題，技術(shù)路徑從來(lái)不是瓶頸，商業(yè)閉環(huán)何時(shí)完成才是關(guān)鍵。答案在接下來(lái)幾周的財(cái)報(bào)里。