文 ‖楊漢峰

據(jù)路透社披露，以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)LNG期貨合約，最快將于2026年2月在上海期貨交易所正式亮相。

作為全球最大的LNG進(jìn)口國(guó)，中國(guó)此舉將龐大的實(shí)物貿(mào)易量轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的定價(jià)影響力，在劇烈波動(dòng)的全球能源貿(mào)易版圖中，錨定一個(gè)更符合自身及亞太區(qū)域利益的“中國(guó)價(jià)格”。這標(biāo)志著中國(guó)在謀求能源安全與金融話語(yǔ)權(quán)的道路上，即將邁出極具戰(zhàn)略意義的一步。

為何需要“中國(guó)價(jià)格”

長(zhǎng)期以來(lái)，全球LNG貿(mào)易的定價(jià)權(quán)主要依賴三大區(qū)域價(jià)格基準(zhǔn)：北美交易參照亨利樞紐價(jià)格，歐洲市場(chǎng)緊盯TTF指數(shù)，而亞太地區(qū)的長(zhǎng)期合同與現(xiàn)貨交易，則嚴(yán)重依賴普氏能源發(fā)布的日韓基準(zhǔn)JKM指數(shù)。

這種格局導(dǎo)致了一個(gè)結(jié)構(gòu)性矛盾：作為全球最大LNG進(jìn)口國(guó)，中國(guó)乃至整個(gè)東亞地區(qū)，一直缺乏一個(gè)能真實(shí)反映本地港口到岸供需基本面的定價(jià)錨點(diǎn)。進(jìn)口企業(yè)常常面臨國(guó)際價(jià)格與本土市場(chǎng)實(shí)際狀況脫節(jié)的困境，被動(dòng)承受著所謂的“亞洲溢價(jià)”。

推出人民幣LNG期貨，最直接、最迫切的目標(biāo)，便是形成能真實(shí)反映中國(guó)主要接收站到岸成本的“上海價(jià)格”。這一價(jià)格信號(hào)將更貼近東亞市場(chǎng)的實(shí)際供需關(guān)系，為國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈提供一套更公平、更透明的定價(jià)參考體系，從根本上提升產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性。

人民幣LNG期貨的多維效應(yīng)

這款期貨合約的意義，遠(yuǎn)超一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的范疇。它的推出，將從實(shí)體經(jīng)濟(jì)、貨幣國(guó)際化到全球貿(mào)易秩序等多個(gè)維度，產(chǎn)生漣漪效應(yīng)。

首先，為中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供至關(guān)重要的穩(wěn)定器。中國(guó)天然氣消費(fèi)具有顯著的季節(jié)性和區(qū)域性差異，價(jià)格波動(dòng)直接影響國(guó)計(jì)民生。期貨市場(chǎng)的套期保值功能，將使國(guó)內(nèi)天然氣供應(yīng)商、發(fā)電企業(yè)和大型工業(yè)用戶能夠有效鎖定成本、管理風(fēng)險(xiǎn)。

其次，成為人民幣國(guó)際化的新助推器。以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算LNG期貨，是“石油人民幣”概念在天然氣領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)性延伸。配合中國(guó)每年超億噸的巨大LNG進(jìn)口實(shí)物量，將形成強(qiáng)大的磁吸效應(yīng)，促使卡塔爾、澳大利亞、美國(guó)等主要生產(chǎn)商以及國(guó)際大宗商品貿(mào)易商，逐步在其對(duì)華貿(mào)易乃至區(qū)域貿(mào)易中接受和使用人民幣。這不僅能降低中國(guó)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)和交易成本，更將實(shí)質(zhì)性拓展人民幣在國(guó)際大宗商品計(jì)價(jià)結(jié)算中的版圖，催生跨境融資、貿(mào)易金融等相關(guān)的產(chǎn)品創(chuàng)新。

最后，最深遠(yuǎn)的影響，在于對(duì)全球LNG定價(jià)體系的再平衡。隨著上海LNG期貨市場(chǎng)流動(dòng)性與國(guó)際認(rèn)可度的提升，“上海價(jià)格”有望與亨利樞紐、歐洲TTF、亞洲JKM等現(xiàn)有基準(zhǔn)形成互補(bǔ)與競(jìng)爭(zhēng)的新格局。未來(lái)，針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期貿(mào)易合同，很可能出現(xiàn)與“上海期貨價(jià)格”掛鉤的定價(jià)模式。這將逐步削弱單一基準(zhǔn)的壟斷性影響力，推動(dòng)全球LNG定價(jià)體系向更均衡、更反映區(qū)域基本面的多元結(jié)構(gòu)演進(jìn)，從而增強(qiáng)中國(guó)及亞太買家在國(guó)際談判中的議價(jià)能力。

如何吸引國(guó)際參與者

一個(gè)期貨合約能否成為權(quán)威的基準(zhǔn)價(jià)格，不取決于設(shè)計(jì)者的初衷，而取決于全球市場(chǎng)的接受程度。人民幣LNG期貨要真正成長(zhǎng)為主流國(guó)際基準(zhǔn)，關(guān)鍵在于能否成功吸引并留住廣泛的國(guó)際參與者，包括境外的資源生產(chǎn)商、國(guó)際大宗商品貿(mào)易巨頭以及頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)。

這不是易事，需要一系列成熟的配套條件作為支撐。

第一，開放、透明且與國(guó)際接軌的制度設(shè)計(jì)。上海國(guó)際能源交易中心需要提供清晰、便利的國(guó)際參與者準(zhǔn)入路徑，在賬戶開立、資金結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面，采用符合國(guó)際慣例的規(guī)則，并確保監(jiān)管的透明與公平，建立全球交易者的信心。

第二，充足的市場(chǎng)深度與流動(dòng)性。初期需要國(guó)內(nèi)主要石油公司、燃?xì)饧瘓F(tuán)和發(fā)電企業(yè)等產(chǎn)業(yè)資本深度參與，形成穩(wěn)固的市場(chǎng)壓艙石。同時(shí)，必須引入多元化的金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性。只有買賣活躍、價(jià)差緊密的連續(xù)合約，其價(jià)格信號(hào)才具有公信力和參考價(jià)值。

第三，高效、可信的交割體系。實(shí)物交割是連接期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的最后一道閘門，也是價(jià)格收斂的保障。交割倉(cāng)庫(kù)網(wǎng)絡(luò)需要覆蓋中國(guó)沿海主要的LNG接收站，并探索建立與國(guó)際接軌、靈活便利的倉(cāng)單與交收規(guī)則，確保實(shí)物交割流程順暢，杜絕逼倉(cāng)等市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)。

第四，完善的人民幣跨境使用生態(tài)。國(guó)際市場(chǎng)參與者需要便利的人民幣獲取、使用和風(fēng)險(xiǎn)管理渠道。這要求進(jìn)一步發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)，提供豐富的匯率避險(xiǎn)工具，并推動(dòng)在LNG貿(mào)易全鏈條中擴(kuò)大人民幣結(jié)算場(chǎng)景，降低使用人民幣的綜合成本。

“三步走”推進(jìn)

人民幣LNG期貨的推出，其發(fā)展成熟不可能一蹴而就，必將遵循市場(chǎng)規(guī)律，經(jīng)歷一個(gè)循序漸進(jìn)、分階段推進(jìn)的清晰路徑。

在筆者看來(lái)，以人民幣計(jì)價(jià)的LNG期貨發(fā)展將分三個(gè)階段推進(jìn)。近期（1~3年），重點(diǎn)在于完善市場(chǎng)基礎(chǔ)，吸引國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本深度參與，確保市場(chǎng)流動(dòng)性充足和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能穩(wěn)定，形成反映中國(guó)供需的有效價(jià)格信號(hào)。中期（3~5年），隨著規(guī)則優(yōu)化與跨境交易便利性提升，國(guó)際生產(chǎn)商和貿(mào)易商將逐步將其納入風(fēng)險(xiǎn)管理與定價(jià)參考體系。長(zhǎng)期（5年以上），依托中國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的進(jìn)口需求與金融開放，人民幣LNG期貨有望與亨利樞紐、TTF等基準(zhǔn)形成更具競(jìng)爭(zhēng)性的全球定價(jià)格局，實(shí)質(zhì)性提升中國(guó)在能源貿(mào)易中的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，并推動(dòng)全球天然氣市場(chǎng)定價(jià)體系向更均衡、多元的方向演進(jìn)。

中國(guó)推出LNG期貨，盡管其成長(zhǎng)為成熟國(guó)際基準(zhǔn)尚需時(shí)日，有賴于市場(chǎng)建設(shè)的持續(xù)耕耘與國(guó)際同行的逐步接納，但這一舉措標(biāo)志著全球LNG貿(mào)易體系正邁向一個(gè)更加多元、更具韌性的新時(shí)代。

本文作者為新加坡金鷹集團(tuán)中國(guó)公司榮休副總裁