財(cái)聯(lián)社2月28日訊（編輯 瀟湘）最近幾周，美伊緊張局勢(shì)的加劇，再次促使交易員根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)情緒和波動(dòng)性來勾勒潛在的地區(qū)事態(tài)發(fā)展。對(duì)此，知名宏觀策略師Michael Ball也結(jié)合歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了一番全面剖析。

Ball指出，美國若對(duì)伊朗采取軍事行動(dòng)，可能將導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)突發(fā)性的避險(xiǎn)情緒，但這種情緒仍有可能轉(zhuǎn)化為交易機(jī)會(huì)。只有當(dāng)霍爾木茲海峽周邊地區(qū)的石油生產(chǎn)和航運(yùn)受到實(shí)質(zhì)性干擾時(shí)，這種負(fù)面市場(chǎng)情緒才會(huì)長期持續(xù)。

Ball表示，眼下的關(guān)鍵問題在于兩點(diǎn)：(1) 美國的行動(dòng)目標(biāo)究竟是想要加速談判進(jìn)程還是推翻伊朗領(lǐng)導(dǎo)層；(2) 任何軍事打擊會(huì)被描述為單次行動(dòng)，還是一系列戰(zhàn)役的開端。

Ball首先關(guān)注于這樣一種情景：即美國對(duì)伊朗實(shí)施有限打擊，并在事后采取緩和姿態(tài)，這意味著對(duì)地區(qū)原油生產(chǎn)和霍爾木茲海峽過境不會(huì)產(chǎn)生持續(xù)性干擾。

相關(guān)的歷史先例包括了：2020年1月美軍空襲擊斃伊朗軍事人物蘇萊曼尼，去年以色列“崛起雄獅”行動(dòng)中對(duì)伊朗的大規(guī)模空襲，以及美國“午夜之錘”行動(dòng)對(duì)伊朗核設(shè)施的打擊。

在這些先例中，典型的市場(chǎng)反應(yīng)模式是：最初1-3天出現(xiàn)強(qiáng)烈的避險(xiǎn)沖動(dòng)——油價(jià)、金價(jià)和恐慌指數(shù)攀升，股市承壓。但若該地區(qū)航運(yùn)保持暢通，波動(dòng)率將迅速收窄，隨著油價(jià)消除事件風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，股市隨后將收復(fù)失地。

如下圖所示，上述市場(chǎng)動(dòng)態(tài)與蘇萊曼尼遭空襲后的行情反應(yīng)一致。

至于“崛起雄獅”和“午夜之錘”行動(dòng)，典型的行情反應(yīng)其實(shí)基本會(huì)出現(xiàn)在首次打擊前約一周——市場(chǎng)提前預(yù)期行動(dòng)。而在首輪打擊確實(shí)發(fā)生后，市場(chǎng)往往會(huì)在一日內(nèi)出現(xiàn)行情逆轉(zhuǎn)：即黃金和油價(jià)出現(xiàn)“買預(yù)期賣事實(shí)”式回落，美股反而在襲擊發(fā)生后反彈。

就對(duì)通脹預(yù)期的影響而言，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“午夜之錘”行動(dòng)潛在影響的研究表明，即使在與霍爾木茲海峽中斷相關(guān)的嚴(yán)重沖擊下，石油最初的飆升也遠(yuǎn)不如其價(jià)格漲勢(shì)的持續(xù)性重要。

不過，Ball也指出，若美軍的行動(dòng)目標(biāo)涉及推翻伊朗領(lǐng)導(dǎo)層，則將引發(fā)持續(xù)性的避險(xiǎn)情緒及跨資產(chǎn)波動(dòng)率上升。政權(quán)更迭很少是單一事件；相反，這可能是一個(gè)治理體系、安全環(huán)境與石油政策全面重估的漫長過程。即便在所謂有序過渡情境下，市場(chǎng)情緒也需待投資者確信未來石油供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定后方能恢復(fù)。

在混亂的調(diào)整或長期沖突中，石油在結(jié)構(gòu)上會(huì)變得更加動(dòng)蕩，因?yàn)槲膊匡L(fēng)險(xiǎn)結(jié)果被賦予了更高的概率，而不僅僅是由于供應(yīng)損失而導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格上漲的簡單假設(shè)。鑒于通脹數(shù)據(jù)將隨能源價(jià)格上升——即使長期預(yù)期并未完全脫錨，這也將使全球央行的處境更趨復(fù)雜化。

其中一個(gè)例子是美軍在2003年3月開始并持續(xù)了八年之久的“伊拉克自由行動(dòng)”。沖突初期石油波動(dòng)率跳升，隨著政權(quán)更迭階段的塵埃落定和全球石油市場(chǎng)的調(diào)整（包括美國頁巖油革命的開始），價(jià)格才重新趨于穩(wěn)定。

因而，Ball總結(jié)稱，在考慮最新的美伊緊張局勢(shì)及其對(duì)市場(chǎng)的影響時(shí)，核心關(guān)注點(diǎn)將是緊張局勢(shì)升級(jí)的路徑——首輪打擊就可能將揭示其走向。

若美方對(duì)軍事設(shè)施實(shí)施“預(yù)告性”打擊，隨后德黑蘭作出對(duì)等報(bào)復(fù)，則預(yù)示談判仍有望重啟與波動(dòng)性將消退；而任何針對(duì)伊朗領(lǐng)導(dǎo)層的重大打擊，則意味著更長的不確定性窗口期，也將使油價(jià)與波動(dòng)性持續(xù)居高不下。