“豪賭”創(chuàng)新藥戰(zhàn)略，沒想到卻把自己拖到了“深水區(qū)”。

文/每日財(cái)報(bào) 宋思

經(jīng)濟(jì)下行的苦到底還是讓醫(yī)藥行業(yè)吃到了。

最近，石藥集團(tuán)發(fā)布了2025年度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)全年凈利潤虧損1.7億元到2.55億元。與2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤5373萬元相比，由盈轉(zhuǎn)虧。

短短一年，石藥集團(tuán)的業(yè)績出現(xiàn)如此嚴(yán)重“滑鐵盧”，其實(shí)不光由于經(jīng)營失利，更主要的是因?yàn)椤昂蕾€”創(chuàng)新藥戰(zhàn)略，沒想到卻把自己拖到了“深水區(qū)”。

明明是想轉(zhuǎn)型成為創(chuàng)新藥企業(yè)，為何反而讓自己深陷業(yè)績困境中？

業(yè)績暴雷，研發(fā)投入主責(zé)

毋庸置疑，石藥創(chuàng)新這份業(yè)績預(yù)告，直接砸穿了曾經(jīng)“現(xiàn)金奶?！钡慕?jīng)營底盤。

從業(yè)績預(yù)告可以看出，無論是1.7億元下限還是2.55億元上限，凈利潤虧損幅度都非常驚人。尤其與上年同期相比，凈利潤下降超4倍，扣非凈利潤下降幅度至少6倍，由曾經(jīng)的盈利轉(zhuǎn)為巨虧，核心財(cái)務(wù)指標(biāo)基本呈現(xiàn)斷崖式下滑，公司經(jīng)營情況非?？皯n。

石藥創(chuàng)新業(yè)績斷崖式下滑，除了由于匯率波動(dòng)外，也主要?dú)w咎于研發(fā)投入的持續(xù)增加。

自2024年取得巨石生物控股權(quán)后，其在研發(fā)層面的投入力度顯著增強(qiáng)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從2022年到2024年，石藥創(chuàng)新的研發(fā)費(fèi)用分別為6.66億元、6.71億元、8.43億元，占營收比重分別為23.5%、26.4%和42.5%。進(jìn)入2025年后，石藥創(chuàng)新持續(xù)加碼研發(fā)，業(yè)績預(yù)告顯示研發(fā)投入高達(dá)10億元。

然而，現(xiàn)實(shí)的是，雖然進(jìn)行了如此大規(guī)模的研發(fā)投入，但其實(shí)生物制藥板塊目前的收入體量仍很有限，也因此成為公司出現(xiàn)虧損的關(guān)鍵因素。

據(jù)公司的公開信息披露，2024年其生物制藥產(chǎn)品所取得的收入剛剛突破一億元大關(guān)。從營收結(jié)構(gòu)來看，這一收入在總營收中所占的比例尚不足一成。

顯然，公司目前仍處于典型創(chuàng)新藥研發(fā)“燒錢”的發(fā)展階段，生物制藥業(yè)務(wù)尚未形成有效的盈利支撐。

雖然石藥創(chuàng)新也是為了企業(yè)發(fā)展，如此大力沖刺創(chuàng)新藥，但巨額虧損也難免讓外界擔(dān)心，如此不斷進(jìn)行大手筆研發(fā)投入，如此遲遲不能使創(chuàng)新藥成為公司營收“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)，反而可能會(huì)直接將公司拖向深水區(qū)。

但石藥創(chuàng)新如此著急想要從創(chuàng)新藥中尋求新增長，與其核心業(yè)務(wù)增長乏力密切相關(guān)。

尋求新增長，反為業(yè)績埋雷

公開資料顯示，石藥創(chuàng)新的前身是新諾威， 其主要經(jīng)營業(yè)務(wù)是咖啡因，是百事可樂、可口可樂的長期供應(yīng)商。

此后，為了擴(kuò)展業(yè)務(wù)“護(hù)城河”，新諾威于2016年進(jìn)軍保健食品領(lǐng)域，并打造出“果維康”等品牌，產(chǎn)品覆蓋全國近200家連鎖藥房。

2022年時(shí)，新諾威又收購了石藥圣雪的股權(quán)，包攬了阿卡波糖原料藥及無水葡萄糖相關(guān)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)拓展到功能性原料領(lǐng)域。

隨著業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)展，咖啡因類產(chǎn)品已然成為新諾威的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年到2024年期間，新諾威的營收規(guī)模及產(chǎn)品出貨量核算，始終占據(jù)全球化學(xué)合成咖啡因生產(chǎn)商的龍頭地位。

在2024年中國化學(xué)合成咖啡因市場格局中，石藥創(chuàng)新憑借51.5%的市場份額占比，穩(wěn)居行業(yè)第一。

從披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，石藥創(chuàng)新功能性原料及保健食品業(yè)務(wù)的銷售額占公司總營收的比例約達(dá)90%，是公司營收的核心支柱。

具體來看，從2022年到2024年，該業(yè)務(wù)板塊銷售額分別為25.7億元、24.5億元與18.4億元，呈現(xiàn)出清晰的營收波動(dòng)態(tài)勢。

但隨著咖啡因類市場競爭日趨激烈，產(chǎn)品毛利率不斷降低，利潤也逐漸下降。

為了找到新的業(yè)績增長曲線，新諾威尋求轉(zhuǎn)型突圍。

2023年9月，新諾威花費(fèi)18.71億元現(xiàn)金收購巨石生物51%股權(quán)，并于當(dāng)年更名為“石藥創(chuàng)新”，正式涉獵創(chuàng)新藥賽道。

2025年9月，石藥創(chuàng)新又進(jìn)一步強(qiáng)化創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)布局，將巨石生物另外29%股權(quán)收購，持股比例升至80%。

在完成此次收購交易后，石藥創(chuàng)新?lián)碛辛烁采w抗體藥物、ADC和mRNA疫苗的創(chuàng)新平臺。

截至2025年末，公司已有兩款抗體藥物完成商業(yè)化進(jìn)程，兩款mRNA疫苗也成功推向市場。在研發(fā)方面，石藥創(chuàng)新?lián)碛幸粋€(gè)包含15款處于臨床或后期階段藥物的研發(fā)管線，其中ADC藥物有9款。

不過，正是這些創(chuàng)新藥研發(fā)投入，也為石藥創(chuàng)新業(yè)績暴雷埋下了伏筆。

急于沖刺IPO解決困境

與此同時(shí)，石藥創(chuàng)新的母公司石藥集團(tuán)，其實(shí)也深陷轉(zhuǎn)型困境中。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年，石藥集團(tuán)營收為290.09億元，同比下滑7.76%；歸母凈利潤為43.28億元，與上年同期相比下滑26.31%。

顯然，石藥集團(tuán)營收及凈利潤出現(xiàn)雙雙下滑的狀態(tài)，業(yè)績持續(xù)承壓。

進(jìn)入2025年后，由于國家集采常態(tài)化、研發(fā)投入持續(xù)攀升等原因，經(jīng)營情況依舊沒有得到改善。

2025年前三季度，石藥集團(tuán)核心成藥業(yè)務(wù)營收為198.91億元，較去年同期減少了12.32%。而歸母凈利潤方面，同樣出現(xiàn)了下滑，同比下降7.06%，達(dá)到35.11億元，這表明公司在成藥業(yè)務(wù)領(lǐng)域的盈利狀況面臨挑戰(zhàn)。

值得注意的是，石藥集團(tuán)經(jīng)營收入中，有15.4億元來自管線對外授權(quán)交易帶來的授權(quán)費(fèi)收入。

顯然，石藥集團(tuán)自身自顧不暇，石藥創(chuàng)新想要尋求母公司幫助也無能為力。

為了擺脫經(jīng)營困境，石藥創(chuàng)新去年再度向港交所遞交上市申請，沖擊“A+H”雙重上市。

事實(shí)上，石藥創(chuàng)新的困境，并非單純源自創(chuàng)新藥研發(fā)的“燒錢”，而在于支撐這場豪賭的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)大不如前。

集采影響仿制藥利潤其實(shí)并非新鮮事，但市場此前一直默認(rèn)，巨頭們龐大的存量業(yè)務(wù)足以平滑地支撐起漫長的轉(zhuǎn)型周期。

然而，當(dāng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長意外“失誤”，甚至出現(xiàn)下滑苗頭時(shí)，曾經(jīng)的平衡便被徹底打破。它殘酷地揭示了：轉(zhuǎn)型的窗口期可能比想象中更短，現(xiàn)金流“安全墊”的消耗速度可能遠(yuǎn)超預(yù)期。

因此，資本市場給出的估值重估，本質(zhì)上是對“以仿養(yǎng)創(chuàng)”模式可持續(xù)性的一次嚴(yán)厲拷問。市場不再為遙遠(yuǎn)的管線藍(lán)圖支付溢價(jià)，轉(zhuǎn)而緊盯當(dāng)下傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的造血效率與創(chuàng)新管線的變現(xiàn)能力。

石藥創(chuàng)新的路徑之難，在于它必須在兩條戰(zhàn)線上同時(shí)作戰(zhàn)：既要奮力維持舊業(yè)務(wù)的利潤生命線，又要重金押注新業(yè)務(wù)尋求新的增長曲線。

其實(shí)這不僅是石藥創(chuàng)新自己要面對的挑戰(zhàn)，更是所有仿制藥龍頭在集體穿越行業(yè)周期時(shí)，都必須面對的、關(guān)乎生存節(jié)奏的終極命題。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

本文基于公開資料撰寫，表達(dá)的信息或者意見不構(gòu)成對任何人的投資建議，僅供參考。圖片素材來源于網(wǎng)絡(luò)侵刪。

內(nèi)容投稿：meiricaibao@163.com

電話：010-64607577

手機(jī)（微信）：15650787695

投資者交流群：公號內(nèi)留言微信號，由群主添加入群