牧原股份本次港股發(fā)行最主要的目的是推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，公司預(yù)計(jì)將募集資金的60%用于擴(kuò)大海外市場(chǎng)商業(yè)版圖

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 董琳

作為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)“A+H”雙上市的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，牧原食品股份有限公司（下稱牧原股份，002714.SZ、02714.HK）于2月6日正式登陸港股。其H股發(fā)行價(jià)為39.00港元/股，開(kāi)盤(pán)首日盤(pán)中最高觸及41.72港元/股（不復(fù)權(quán)，下同），最終收?qǐng)?bào)40.52港元/股，較發(fā)行價(jià)上漲3.90%，市值為2957億港元。A股方面，牧原股份當(dāng)日?qǐng)?bào)46.41元/股，市值為2634億元。

從投資邏輯來(lái)看，牧原股份H股較A股的折價(jià)率優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。牧原股份相關(guān)負(fù)責(zé)人向投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員表示，一方面，由于投資者結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)流動(dòng)性、投資理念等方面的不同，同一公司在不同市場(chǎng)的估值水平可能會(huì)有一定差異。另一方面，公司在本次港股發(fā)行過(guò)程中，借助在國(guó)際資本市場(chǎng)的亮相，積極傳遞公司在新發(fā)展階段的投資價(jià)值，引入了國(guó)際化、長(zhǎng)期投資者。未來(lái)公司也將持續(xù)做好與資本市場(chǎng)投資者的溝通，推動(dòng)公司投資價(jià)值合理反映公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

牧原股份近一年A股股價(jià)走勢(shì)情況（元/股）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

海外市場(chǎng)：機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

從募資規(guī)?？矗猎煞萑虬l(fā)售H股基礎(chǔ)發(fā)行股數(shù)為2.74億股，按最終發(fā)售價(jià)計(jì)算，本次募資總額約為106.84億港元，扣除預(yù)計(jì)上市開(kāi)支后，凈籌資額約為104.70億港元。

公司本次港股發(fā)行最主要的目的是推進(jìn)全球化戰(zhàn)略。在海外布局上，牧原股份預(yù)計(jì)將募集資金的60%用于擴(kuò)大海外市場(chǎng)商業(yè)版圖。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)披露，目前，牧原股份幾乎所有的營(yíng)業(yè)收入均來(lái)自國(guó)內(nèi)，僅2025年前三季度在越南實(shí)現(xiàn)收入400萬(wàn)元。

對(duì)于公司海外市場(chǎng)拓展將面臨哪些機(jī)遇與挑戰(zhàn)，牧原股份方面向投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員表示，當(dāng)前越南及周邊東南亞國(guó)家的生豬養(yǎng)殖行業(yè)從業(yè)者對(duì)于非瘟防控、豬場(chǎng)改造、硬件升級(jí)、生物安全防控體系等需求較為迫切，而公司在自身發(fā)展過(guò)程中積累了豐富的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，克服了非洲豬瘟，建立了智能化養(yǎng)殖體系，這成為公司海外業(yè)務(wù)開(kāi)展的切入點(diǎn)。

2025年上半年，在越南非洲豬瘟較為嚴(yán)重的情況下，牧原股份通過(guò)輕資產(chǎn)的模式，對(duì)合作企業(yè)進(jìn)行技術(shù)服務(wù)、人員培訓(xùn)賦能，幫助其提升生物安全水平，使得合作企業(yè)越南BAF公司疫病防控效果明顯提升，體現(xiàn)了公司此前積累的經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蛟诤Ｍ膺M(jìn)行復(fù)制與落地，也讓公司對(duì)未來(lái)海外業(yè)務(wù)的發(fā)展更有信心。

在此基礎(chǔ)上，牧原股份與越南BAF公司進(jìn)一步深化合作，雙方將合作在越南建設(shè)并運(yùn)營(yíng)樓房養(yǎng)殖項(xiàng)目。未來(lái)，牧原股份希望將其在國(guó)內(nèi)已經(jīng)驗(yàn)證的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、管理經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到具有高增長(zhǎng)潛力的海外市場(chǎng)，充分把握海外市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇，為公司業(yè)務(wù)開(kāi)拓新的增長(zhǎng)空間。

不過(guò)，由于當(dāng)前處于國(guó)際化的起步探索時(shí)期，牧原股份坦言也會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)，包括不同國(guó)家的政策法規(guī)、文化、行業(yè)發(fā)展情況、市場(chǎng)環(huán)境等存在差異，但公司已成立海外業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，正在充分調(diào)研當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)環(huán)境，未來(lái)會(huì)結(jié)合各地實(shí)際情況選擇多種方式開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)。

債務(wù)減壓：去年已完成百億降債目標(biāo)

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，牧原股份此次H股募資也可直接用于償還高息債務(wù)，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。

事實(shí)上，降負(fù)債一直是牧原股份近年來(lái)的核心目標(biāo)之一。截至2025年三季度末，公司短期借款為397.6億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為85.1億元；長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券合計(jì)為195.6億元，即長(zhǎng)短期借款合計(jì)約為678.3億元。同期，牧原股份的貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)之和約為212.4億元，僅是短期借款的一半，負(fù)債壓力依然較大。

對(duì)于債務(wù)的居高不下，牧原股份方面解釋稱，一般金融機(jī)構(gòu)發(fā)放中長(zhǎng)期貸款要求企業(yè)匹配和貸款金額足夠的抵押物，而生豬養(yǎng)殖企業(yè)的資產(chǎn)主要為生豬和豬舍，生豬作為活體資產(chǎn)難以確權(quán)，豬舍主要建于租賃集體土地，金融機(jī)構(gòu)普遍將其視為非有效抵押物，因此公司主要使用短期借款，導(dǎo)致整體債務(wù)中短期借款比例相對(duì)較高。

從降負(fù)債結(jié)果來(lái)看，牧原股份負(fù)債總額和資產(chǎn)負(fù)債率整體有所下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.36%、62.11%、58.68%，2025年三季度末為55.50%；負(fù)債總額從2023年的1213.68億元下降至2024年的1101.12億元，2025年9月末，公司負(fù)債總額繼續(xù)下降至1003.16億元。

對(duì)于上市募資后，公司債務(wù)壓力能否得到緩解，牧原股份方面表示，當(dāng)前公司已進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展階段，資本開(kāi)支將逐步下降，公司會(huì)在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，不斷降低整體負(fù)債規(guī)模。截至2025年三季度末，公司負(fù)債總額較年初已下降約98億元，如果考慮10月完成的50億元權(quán)益分派，已經(jīng)超額完成了年初制定的降負(fù)債總額100億元的目標(biāo)。后續(xù)公司仍會(huì)持續(xù)推進(jìn)降負(fù)債的工作，通過(guò)債務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化與資本開(kāi)支精準(zhǔn)管控，希望能夠把資產(chǎn)負(fù)債率降到50%以下。

牧原股份按地區(qū)劃分的收入情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

業(yè)績(jī)波動(dòng)：依靠成本優(yōu)勢(shì)穩(wěn)定利潤(rùn)

從銷售情況來(lái)看，2026年1月，牧原股份銷售商品豬700.9萬(wàn)頭，同比增加2.73%（其中向全資子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合計(jì)銷售商品豬311.6萬(wàn)頭）；商品豬銷售均價(jià)為12.57元/公斤，同比下降16.92%；商品豬銷售收入為105.66億元，同比下降11.93%。

業(yè)績(jī)方面，牧原股份預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為147億元—157億元，同比下降12.20%—17.79%；扣非后凈利潤(rùn)為151億元至161億元，同比下降14.12%—19.45%。結(jié)合三季報(bào)數(shù)據(jù)推算，公司在2025年前三季度已實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)147.79億元，第四季度歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在-0.79億元至9.21億元之間，單季可能出現(xiàn)虧損。

同時(shí)，受生豬市場(chǎng)行情波動(dòng)影響，全年商品豬銷售均價(jià)約13.5元/公斤，同比下降約17.3%，使得公司整體盈利水平較上年同期有所下滑。不過(guò)從成本端來(lái)看，牧原股份的養(yǎng)殖完全成本從2025年年初約13.1元/公斤持續(xù)優(yōu)化至12月份的約11.6元/公斤，這一水平已低于行業(yè)大部分頭部企業(yè)12元/公斤以上的平均成本。

對(duì)于2026年豬價(jià)走勢(shì)預(yù)期，牧原股份相關(guān)負(fù)責(zé)人向投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員表示，生豬價(jià)格主要由市場(chǎng)供需影響，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)受到生豬價(jià)格波動(dòng)的影響。作為行業(yè)參與者，公司尊重市場(chǎng)、敬畏市場(chǎng)，不通過(guò)預(yù)測(cè)豬價(jià)調(diào)整生產(chǎn)、銷售節(jié)奏，而是致力于通過(guò)管理和技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)降本增效，使得在可能會(huì)出現(xiàn)的低豬價(jià)期，也能憑借較低的現(xiàn)金成本獲得現(xiàn)金流的正流入，以應(yīng)對(duì)外部市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)的挑戰(zhàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司始終專注自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，將未來(lái)的盈利水平建立在成本領(lǐng)先所能獲得的行業(yè)超額利潤(rùn)上，而不是將希望放在未來(lái)豬價(jià)的漲跌上，通過(guò)成本優(yōu)勢(shì)來(lái)保證公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定向好。

牧原股份2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

投時(shí)關(guān)鍵詞：牧原股份（002714.SZ、02714.HK）