來源：新調(diào)味

文丨醬醬 編輯丨紅豆 編審丨巴玖

在看似平靜的醬腌菜江湖，一場(chǎng)“大戰(zhàn)”即將爆發(fā)！

據(jù)方源資本旗下主體FountainVest Capital Partners GP4 Ltd.（方源GP4公司）公示宣布，將通過其全資子公司“川香四溢”收購(gòu)醬腌菜及復(fù)合調(diào)味料企業(yè)吉香居92%的股權(quán)，為這位“泡菜一哥”的“雙百工程”注入新勢(shì)能。

而在此之前，有著“榨菜大王”之稱的涪陵榨菜成功召開經(jīng)銷商大會(huì)，一口氣推出了跨越佐餐醬、調(diào)味醬、健康零食與功能飲品的8款新品，試圖打破“一包榨菜打天下”的單一路徑，加速?zèng)_刺百億目標(biāo)。

盡管交易金額未在公示文件中披露，但通過歷史交易數(shù)據(jù)可進(jìn)行合理估算。2023年7月，韓國(guó)希杰第一制糖集團(tuán)曾以約3000億韓元（約合人民幣16.8億元）的價(jià)格出售所持吉香居全部60%股份。若以此為基礎(chǔ)計(jì)算，當(dāng)時(shí)吉香居的估值約為28億元。

考慮到2023年公司營(yíng)收為14億元左右，2024-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收合理增長(zhǎng)，其估值可能已增長(zhǎng)至30-40億元區(qū)間。因此，本次92%股權(quán)的交易金額可能在28億-36億元之間。

目前交易尚處于監(jiān)管審批階段，還未完成交割。

01#吉香居“易主”方源資本：不只是收購(gòu)，更是賦能

據(jù)悉，方源資本收購(gòu)吉香居92%股份的交易完成后，方源資本將間接單獨(dú)控制吉香居。這意味著，吉香居創(chuàng)始人丁文軍持有的31.24%股份也在出售之列，這位曾立志打造“百年品牌、百億銷售”的創(chuàng)始人或?qū)⒕痛穗[退。

為什么是方源資本？

成立于成立于2007年的方源資本，是知名私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，在消費(fèi)領(lǐng)域的投資戰(zhàn)績(jī)堪稱輝煌：2018年收購(gòu)亞瑪芬體育（旗下?lián)碛惺甲骧B等品牌），并推動(dòng)后者在紐交所成功上市，七年凈賺超百億；2022年從殷拓手中收購(gòu)餐飲集團(tuán)CFB，后者操盤著棒約翰、Dairy Queen（冰雪皇后DQ）在華的大部分生意；此外投資案例還包括分眾傳媒、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、智聯(lián)招聘、貓眼娛樂、老百姓大藥房等。

方源資本此次收購(gòu)吉香居，看中的或許是吉香居在細(xì)分賽道的穩(wěn)固地位和增長(zhǎng)潛力。2024年，吉香居及其子品牌暴下飯獲得了iiMedia Research（艾媒咨詢）授予的“下飯泡菜全國(guó)銷量第一”和“下飯醬連續(xù)5年全網(wǎng)銷量第一”市場(chǎng)地位確認(rèn)。

來源：iMedia Research（艾媒咨詢）基于中國(guó)大陸下飯泡菜市場(chǎng)研究比對(duì)的結(jié)果確認(rèn)，以2023年中國(guó)大陸下飯泡菜市場(chǎng)全渠道銷售額(元)占比排名統(tǒng)計(jì)，于2024年11月完成調(diào)研。下飯泡菜統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品范圍為以蔬菜為主原料，通過泡菜生產(chǎn)工藝加工而成的預(yù)包裝即食佐餐食品。

來源：iiMedia Research（艾媒咨詢）基于中國(guó)大陸下飯醬市場(chǎng)研究比對(duì)的結(jié)果確認(rèn)，以2019-2023年中國(guó)大陸下飯醬市場(chǎng)全網(wǎng)銷量(瓶/袋)占比排名統(tǒng)計(jì)，于2024年11月完成調(diào)研。下飯醬統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品范圍為主要由蔬菜(如香菇、竹筍、蘿卜)或肉類(如牛肉、雞肉)制成，口感顆粒分明，可直接搭配主食食用的調(diào)味醬類產(chǎn)品。

而對(duì)于吉香居來說，此次收購(gòu)或?qū)⒊蔀槠浒l(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

首先，資本加持與上市提速。吉香居自2020年啟動(dòng)上市輔導(dǎo)以來，已更換過一次輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，但幾年時(shí)間過去，IPO進(jìn)程仍不明朗。而方源資本入主，能為吉香居提供更為專業(yè)的資本運(yùn)作支持，優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，為未來的IPO或其他資本運(yùn)作創(chuàng)造更多可能性。另外，其資本支持或?qū)⒅憔油黄飘a(chǎn)能瓶頸、升級(jí)供應(yīng)鏈、拓展全國(guó)渠道。

其次，戰(zhàn)略聚焦與品牌重塑。方源資本在亞瑪芬體育案例中展現(xiàn)了對(duì)品牌價(jià)值的精準(zhǔn)洞察與重構(gòu)能力。當(dāng)時(shí)，方源資本推動(dòng)亞瑪芬體育剝離非核心品牌，聚焦始祖鳥、薩洛蒙等高潛力品牌。這一經(jīng)驗(yàn)可能被應(yīng)用于吉香居。吉香居目前產(chǎn)品線已延伸至佐餐泡菜、佐餐醬、復(fù)合調(diào)味料等100多個(gè)單品。方源資本或?qū)椭憔又匦率崂懋a(chǎn)品矩陣，聚焦核心優(yōu)勢(shì)品類，打造更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的品牌形象。

最后，治理升級(jí)與渠道賦能。方源資本一次性收購(gòu)吉香居92%的股份，有分析認(rèn)為這是“去創(chuàng)始人化”的表現(xiàn)。創(chuàng)始人丁文軍提出的“雙百工程”（打造百年品牌 實(shí)現(xiàn)百億業(yè)績(jī)）目標(biāo)，可能將由方源資本團(tuán)隊(duì)來主導(dǎo)實(shí)現(xiàn)。方源資本很可能復(fù)制其在其他被投企業(yè)上的成功經(jīng)驗(yàn)：導(dǎo)入現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)、引入數(shù)字化營(yíng)銷工具、嫁接更廣闊的零售及餐飲渠道資源。對(duì)于產(chǎn)品力扎實(shí)但在品牌年輕化、全渠道運(yùn)營(yíng)等方面存在短板的吉香居來說，這無疑是突破現(xiàn)狀的契機(jī)。

02#涪陵榨菜vs吉香居，兩大巨頭暗戰(zhàn)“升級(jí)”

醬腌菜領(lǐng)域的另一巨頭——涪陵榨菜，亦提出了百億目標(biāo)。在涪陵榨菜2024年經(jīng)銷商大會(huì)上，董事長(zhǎng)高翔為集團(tuán)繪制了“力爭(zhēng)2030年實(shí)現(xiàn)百億烏江”藍(lán)圖。

“在醬腌菜領(lǐng)域，涪陵榨菜以20億-30億元營(yíng)收規(guī)模居于頭部，未來最有可能趕超涪陵榨菜的品牌，就是吉香居（據(jù)公開資料，2022年收入規(guī)模約為10億元）?！庇行袠I(yè)觀察人士表示。

一邊是擁有上市和全國(guó)化渠道優(yōu)勢(shì)、試圖從“榨菜大王”轉(zhuǎn)型為“風(fēng)味帝國(guó)”的涪陵榨菜；另一邊是擁有資本加持、意圖從“泡菜王者”升級(jí)為“下飯菜解決方案提供商”的吉香居。雙方的競(jìng)爭(zhēng)正從多個(gè)維度升級(jí)，演變?yōu)橐粓?chǎng)更復(fù)雜的“全能競(jìng)賽”。

首先是品類與賽道的競(jìng)逐。

涪陵榨菜的核心焦慮，在于其主營(yíng)的包裝榨菜市場(chǎng)已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)。在2026年經(jīng)銷商大會(huì)期間，涪陵榨菜發(fā)布8款橫跨佐餐醬、調(diào)味醬、健康零食與功能飲品的新品，意圖從一個(gè)“榨菜公司”蛻變?yōu)橐粋€(gè)“風(fēng)味解決方案公司”。

而吉香居，亦跳出了“泡菜”的品類局限，將品牌角色升級(jí)為“用泡菜工藝做的下飯菜”。這一定位巧妙抓住了“下飯”這個(gè)更大的消費(fèi)場(chǎng)景和心智入口，將產(chǎn)品線延伸至佐餐泡菜、下飯醬、復(fù)合調(diào)味料等100多個(gè)單品。

其次是戰(zhàn)略路徑的差異。

涪陵榨菜過去的增長(zhǎng)，很大程度上依賴于產(chǎn)品提價(jià)和渠道深度下沉，但這兩大模式近年來已顯疲態(tài)。為此，涪陵榨菜開始優(yōu)化經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，從“求廣”轉(zhuǎn)向“求質(zhì)”，同時(shí)大力拓展線上和餐飲渠道，并加速國(guó)際化布局——其產(chǎn)品已覆蓋86個(gè)國(guó)家，國(guó)際市場(chǎng)連續(xù)6年保持14%以上增速。

吉香居的發(fā)展則更多帶有“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)”和“資本接力”的色彩。從早期借助千禾味業(yè)股東的資源起步，到引入韓國(guó)希杰食品，再到后來紅杉資本、騰訊資本的進(jìn)入，直至如今將被方源資本控股。在方源資本的操盤下，吉香居很可能獲得在品牌營(yíng)銷、渠道整合乃至并購(gòu)擴(kuò)張上的強(qiáng)勢(shì)助力，其增長(zhǎng)邏輯可能從“內(nèi)生性產(chǎn)品創(chuàng)新”轉(zhuǎn)向“資本加持下的外延式擴(kuò)張”。

最后是底層能力的比拼。

兩家企業(yè)都意識(shí)到研發(fā)與供應(yīng)鏈的重要性。涪陵榨菜依托上市公司資本實(shí)力，持續(xù)投入研發(fā)，其“二次發(fā)酵技術(shù)”讓榨菜更脆更鮮，還申報(bào)了“輕鹽榨菜工藝”發(fā)明專利，開啟醬腌菜行業(yè)“減鹽”風(fēng)潮；吉香居則建有“國(guó)家泡菜加工技術(shù)研發(fā)專業(yè)中心”，是中國(guó)《泡菜》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)起草單位，五年累計(jì)研發(fā)投入超1.1億元。

未來，誰能在健康化（如減鹽）、風(fēng)味創(chuàng)新、供應(yīng)鏈效率上建立壁壘，誰就能贏得更多消費(fèi)者。涪陵榨菜推出了輕鹽系列產(chǎn)品，吉香居的“清脆雙筍”產(chǎn)品含鹽量減少25%以上。這場(chǎng)關(guān)于“健康”與“美味”的平衡之戰(zhàn)，已然開始。

可以預(yù)見的是，隨著方源資本“入主”吉香居，涪陵榨菜與吉香居這兩大巨頭之間的競(jìng)爭(zhēng)，將變得更加激烈。

小結(jié)

涪陵榨菜與吉香居，兩強(qiáng)相遇，在追求“百億”目標(biāo)的路上，它們注定會(huì)在更多渠道、更多場(chǎng)景、更多消費(fèi)者的購(gòu)物車中狹路相逢。兩碟小菜引發(fā)的商業(yè)對(duì)決，正在醞釀出改變行業(yè)格局的巨大能量。

值得一提的是，方源資本收購(gòu)吉香居，不僅是一家企業(yè)的易主，更是一個(gè)行業(yè)的信號(hào)：傳統(tǒng)調(diào)味品領(lǐng)域已從產(chǎn)品與渠道的分散競(jìng)賽，進(jìn)入以資本為紐帶、以整合為手段、以生態(tài)構(gòu)建為目標(biāo)的系統(tǒng)化競(jìng)爭(zhēng)新階段。

未來，或許不再只有“榨菜大王”或“泡菜一哥”，更有持續(xù)整合資源、引領(lǐng)創(chuàng)新、貼近消費(fèi)者的“風(fēng)味系統(tǒng)構(gòu)建者”。

2月5日至6日，由晨哨集團(tuán)主辦，投決薈秘書處承辦的第七季投決薈在蘇州陽澄湖音昱水中天圓滿舉辦。

方源資本合伙人李甄受邀成為本季投決薈新資本小組的核心組員，分享其在并購(gòu)市場(chǎng)的洞察與理解。更多精彩內(nèi)容請(qǐng)參考。