本月初求是又發(fā)了一篇文，標(biāo)題是《 積極推動(dòng)物價(jià)合理回升 》，造成了很大的熱度，這個(gè)和1月初求是對(duì)房地產(chǎn)加強(qiáng)預(yù)期管理的發(fā)文，邏輯方向是一致的。

畢竟只有物價(jià)回升了，通脹了，房價(jià)才會(huì)有上漲的預(yù)期。

其底層邏輯在于，物價(jià)的回升，從供給側(cè)的視角，就是居民收入回升。

比如說，包子價(jià)格漲了，背后是賣包子的收入提升；

理發(fā)的價(jià)格漲了，背后是理發(fā)師的收入提升；

由于房價(jià)上漲的根本推動(dòng)力在于居民收入，所以，物價(jià)上升就是房價(jià)上漲的先決條件。

但是，對(duì)于工業(yè)大國，拉起通脹，要比抑制通脹，難上100倍。

凱恩斯曾提出過一個(gè)著名的貨幣政策的“軟繩效應(yīng)”，意思是，當(dāng)你用力拉繩子（收緊貨幣），可以有效抑制通脹，但如果你去推繩子（寬松貨幣），繩子只會(huì)攤在地上，沒有辦法推著走，也就是通脹很難通過放水拉起來。

其底層邏輯，我們可以借由如下的費(fèi)雪方程式來展開解釋下：

貨幣數(shù)量 * 貨幣流通速度 = 產(chǎn)品價(jià)格 * 產(chǎn)品產(chǎn)量

于是我們得到：

產(chǎn)品價(jià)格 = 貨幣數(shù)量 * 貨幣流通速度/產(chǎn)品產(chǎn)量

寫成英文公式，也就是：

P= MV/Q

所以，要推動(dòng)物價(jià)上漲，有三個(gè)因素，分別是M，V，Q；缺一不可。

我們分別來展開分析：

1 提升M

這個(gè)也就是我們俗稱的放水，或者說是貨幣寬松；

要觀察貨幣總量是否超常規(guī)增長，主要就是觀察M2的同比增速。

拉升M2增速的手段有很多，主要分為以下四類：

a 央行擴(kuò)表

b 政府部門加杠桿

c 企業(yè)部門加杠桿

d 居民部門加杠桿

大家知道，2025年是貨幣寬松年，主要的推動(dòng)因素，就是上面的b，也就是政府部門在大量發(fā)債，以推動(dòng)M2的增長。

但僅憑貨幣總量的拉動(dòng)，是不足以讓價(jià)格回升的。甚至，央行在2025年的 一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中， 還提出過一個(gè)驚人觀點(diǎn)，那就是：

貨幣增發(fā)會(huì)導(dǎo)致通縮。

而央行的視角，就是把P= MV/Q中的“ M/Q ”結(jié)合起來看的。

以下節(jié)選至2025年央行的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

央行的邏輯鏈路，是增加貨幣供給，會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張，加劇供過于求，從而物價(jià)難回升。

也就是貨幣供給雖然導(dǎo)致M增加了，但貨幣轉(zhuǎn)為投資后的產(chǎn)能擴(kuò)張，導(dǎo)致Q也增加了，于是M/Q維持不變，甚至減少，從而加劇了物價(jià)（P）的下滑。

有關(guān)這一觀點(diǎn)的詳細(xì)分析，我曾在去年五月發(fā)文詳細(xì)分析過，在此不展開。

接下來我們分析產(chǎn)能。

2 降低Q

我們知道，所謂通脹，就是過多的貨幣追逐過少的商品，所以要拉起通脹，從商品的角度，要做的就是去產(chǎn)能。

而去產(chǎn)能有兩個(gè)主要途徑：

第一是增加凈出口，讓外國人來消化一部分我們的產(chǎn)能；

我國去年的貿(mào)易順差在人類歷史上首次突破了1萬億美元，外國人已經(jīng)幫我們消化了不少。

第二是主動(dòng)去產(chǎn)能，用好聽一點(diǎn)的名字，就叫供給側(cè)改革，或者用去年的說法，就叫反內(nèi)卷。

去年7月，股市開始擺脫3500點(diǎn)以下的震蕩區(qū)間，進(jìn)入牛市，就是因?yàn)槭袌鲱A(yù)期到，操盤手開始同時(shí)針對(duì)M和Q在展開動(dòng)作（6月首提反內(nèi)卷，7月金融數(shù)據(jù)爆表），也就是我們說的：

一手放水，一手反內(nèi)卷。

拉升M的同時(shí)，也壓低Q，也就是使得M/Q盡可能大，從費(fèi)雪公式：

P = MV/Q

我們就能理解這種做法，對(duì)于推動(dòng)物價(jià)上漲的重要意義。

我在去年7月，也據(jù)此發(fā)文表達(dá)過去年這輪牛市的核心邏輯，并建議持股待漲（原文參見：）：

當(dāng)我們知道市場在關(guān)心什么，知道操盤手在做什么，我們就能預(yù)期到全面牛市。因?yàn)楣墒械暮诵?，就是提前押注，押注M/Q的向上拉動(dòng)，能重回通脹，所以股價(jià)提前上漲。

那么，截止到目前，通脹回來了嗎？

還沒有。

從2025年四季度的名義GDP看，只能說觀察到通縮略有所收窄，但通脹回歸，依然還需要更多努力和更多的數(shù)據(jù)確認(rèn)。

并且，我認(rèn)為拉回通脹的關(guān)鍵，并不在于M/Q，而在于最后的這個(gè)V。這個(gè)也是本篇重點(diǎn)要討論的問題。

3 拉動(dòng)V

我們知道，從公式P = MV/Q來看，操盤手通過左手放水，右手反內(nèi)卷的方式，已經(jīng)在極力推動(dòng)M/Q的增長，但我認(rèn)為，最為關(guān)鍵的反而是V，也就是貨幣流通速度。

而拉動(dòng)V的關(guān)鍵，我認(rèn)為只在于一點(diǎn)，如果把貨幣流動(dòng)比作水的流動(dòng)，用我自己的話說，解決問題的那把鑰匙就是：

反重力勢能

這句話怎么理解？

我們知道，在產(chǎn)能一定的情況下，決定物價(jià)的，就是貨幣的流動(dòng)，為什么是流動(dòng)而不是貨幣總量呢？

比方說，我們假定市場的貨幣總量為300萬億，假設(shè)其中有100萬億都?xì)w一個(gè)富人所有，并且他把這100萬億存在銀行不使用，那么，就等價(jià)于，市場上只有200萬億。

有些人可能對(duì)此不理解，說他把100萬億存起來，難道銀行不能把這筆錢借給他人嗎？

答案是不能。

因?yàn)楝F(xiàn)代貨幣體系，任何一個(gè)人從銀行借的錢，都來自于他自身的貨幣創(chuàng)造，而不是別人存在銀行的錢。每個(gè)人在借錢的時(shí)候，創(chuàng)造一筆債務(wù)的同時(shí)，也就創(chuàng)造了一筆等額的貨幣。

而富人存在里面的100萬億，僅作為銀行創(chuàng)造貨幣時(shí)，來滿足其存款準(zhǔn)備金率的要求而使用。

所以，只要任何一個(gè)人把錢存在銀行不動(dòng)， 就 相當(dāng)于創(chuàng)造了一個(gè)貨幣黑洞。如果這樣的黑洞越來越多，那么增發(fā)的貨幣流入黑洞后，就等價(jià)于貨幣消失，無法支撐起物價(jià)。

名義上的M2很高，但由于大量的貨幣黑洞存在，因此市場上流通的M2并不多。

這就是凱恩斯的“推繩子”理論的底層邏輯。

那么我們繼續(xù)來展開思考，什么樣的人，會(huì)變成貨幣黑洞？

答案是：富人！

比方說，一個(gè)雇傭了100人的企業(yè)主，當(dāng)他利用這100人的勞動(dòng)，創(chuàng)造了商品，并獲得了100萬銷售額的時(shí)候，他需要留存利潤，可能只會(huì)給100個(gè)工人支付80萬的工資（暫不考慮稅收）。

從這個(gè)視角，我們觀察到，100萬的銷售額來自普通人的支付，而流經(jīng)該企業(yè)主后，流回普通人（員工）的，卻只有80萬。

也就是每經(jīng)過一輪生產(chǎn)銷售，貨幣就被富人截留20%。

以上以企業(yè)主舉例，事實(shí)上在投資領(lǐng)域，也是如此，投資高手的雪球越滾越大，而其散戶對(duì)手盤，則是虧損累累。

如果我們把貨幣比作是水，那么水因?yàn)橛兄亓菽?，必然從高位流向低位。而那些富裕的企業(yè)家，投資客，自然就占據(jù)了水流低位的生態(tài)位，源源不斷的獲得水流，而普通人則占據(jù)的是水流高位的生態(tài)位，源源不斷的失去水流。

也就是占據(jù)水流高位的普通人獲得水，水更容易流出來，造成通脹。

比如疫情期間，美國按人頭直接發(fā)錢，直接導(dǎo)致了美國今天的大通脹，因?yàn)槟阖泿帕吭黾恿?，產(chǎn)能卻沒增加，并且拿到錢的普通人處于水流高位，水更容易流出來。

我們?nèi)ツ甑膰a(bǔ)，也借助了這種方式，直接針對(duì)水流高位的普通人，在支付環(huán)節(jié)做了補(bǔ)貼。

但這種方式，并沒解決貨幣黑洞的問題。

所以，我們要有一個(gè)反重力勢能機(jī)制，讓流向富人的水流，通過反重力通道，重新流回高位（比如水泵），流向普通人。這樣才能抑制貨幣黑洞，讓進(jìn)入黑洞的錢，通過 反重力勢能機(jī)制，流回市場。

比方說，如果 我把1萬元平均分配給100人，每個(gè)人都能吃得起牛排，牛排市場規(guī)模就是100份，但如果1萬元被分配給了50人，剩下50人沒有，那么市場的牛排消費(fèi)，就萎縮為50份，那消費(fèi)的50人，剩下的錢就只能存起來。牛排也只能通過降價(jià)內(nèi)卷來把部分商家擠出市場。

這時(shí)，如果我們拓展了新經(jīng)濟(jì)，讓沒錢的50人給有錢的50人做服務(wù)，比如按摩，跑腿，家政服務(wù)，把他們存的錢賺回來，這樣沒錢的人也能買得起牛排了，牛排市場就又恢復(fù)了100份的規(guī)模。

這個(gè)，就是我們說的富人經(jīng)濟(jì)。但有的富人實(shí)在是太有錢了，普通的服務(wù)根本不足以讓他的錢回流，這時(shí)，就只能借助投資。

比如前文的企業(yè)主例子中，雖然每一輪生產(chǎn)銷售，富人都截留20%的貨幣，但只要讓他把利潤拿去做投資擴(kuò)產(chǎn)，購買設(shè)備雇傭工人，錢就又從富人流向了窮人。

這個(gè)就是反重力通道。

再比如我們互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展那幾年，通脹都比較高，就是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)在大量造就反重力通道，也就是補(bǔ)貼。比如美團(tuán)早期會(huì)給外賣很多補(bǔ)貼，滴滴會(huì)給司機(jī)和乘客補(bǔ)貼。其實(shí)就是拿著投資人（富人）的錢，補(bǔ)貼消費(fèi)者（窮人）。雖然富人的目的是為了培養(yǎng)普通人的使用習(xí)慣然后擴(kuò)大規(guī)模做上市來賺錢，但這個(gè)行為本身，實(shí)際上造就了錢從富人流向窮人的反重力通道。

同理，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的A輪B輪C輪融資，也是拿富人的錢，在支撐研發(fā)，支撐市場拓展，這些錢從富人流向了程序員，流向了消費(fèi)者。

從這個(gè)視角，我們發(fā)現(xiàn)，增加凈出口，操盤手發(fā)債，都只是短期的解決方式，因?yàn)槟沩槻钐髸?huì)引起別國的強(qiáng)烈不滿，發(fā)債則會(huì)增加杠桿率。這些都是不可持續(xù)的。

而真正可持續(xù)的，就是如何構(gòu)造出反重力勢能的水泵，讓流向富人的水重新回到普通人，回到市場。

在這一點(diǎn)上，各國有各國的做法，歐洲靠對(duì)富人重稅，美國靠新經(jīng)濟(jì)的投資（AI，火星移民等）；而做得不好的，比如日本，遇到問題只知道放水，放到最后日本政府部門的杠桿率超過了美國一倍，但 通脹依然沉寂了幾十年，因?yàn)槟闳毡緵] 解決貨幣黑洞的問題。

而 日本最近的通脹回歸跡象，我認(rèn)為則是日本團(tuán)塊一代終于面臨去世，其構(gòu)造的貨幣黑洞，終于又開始借助繼承，遺產(chǎn)稅，開始回到年輕人的手中。

這圖我再放一遍吧。

很多人因?yàn)橄嘈帕恕癕2漲就能推動(dòng)房價(jià)漲”的偽邏輯而在樓市高位接盤，因?yàn)樗麄儾恢溃泿趴偭恐皇侨笸浺蛩氐钠渲兄弧?/p>

正如凱恩斯所說，靠放水來拉通脹，就像去推繩子一樣毫無作用。

發(fā)債（影響M），貨幣寬松 （影響M） ，國補(bǔ) （影響V） ，反內(nèi)卷 （影響Q） ，這些都是短期拉升物價(jià)的手段，而我認(rèn)為最根本的，依然是構(gòu)造反重力勢能的水泵。這個(gè)是長期的，也是最難的，不是一朝一夕的事情。

什么時(shí)候我們觀察到這種水泵的良性運(yùn)行，也就意味著良性通脹的趨勢開始展開。

后記：

我知道最近很多人關(guān)心房價(jià)的問題，所以我最近的幾篇發(fā)文，從長期基本面數(shù)據(jù)跟蹤，短期小陽春數(shù)據(jù)預(yù)測，以及今天的通脹回歸決定因素等多方面展開了論述。

房價(jià)和物價(jià)的決定因素非常復(fù)雜，絕不是小白所謂的“放水就會(huì)導(dǎo)致物價(jià)房價(jià)漲”那么簡單，要是真這么簡單，日本也不會(huì)在拼命發(fā)債放水的基礎(chǔ)上，通脹還要沉寂幾十年。

對(duì)于公眾號(hào)的讀者，你可以借用我文章提到的各種框架和邏輯，來綜合判斷股市和樓市的預(yù)期走向，而對(duì)于知識(shí)星球的讀者，我會(huì)同時(shí)給出市場上發(fā)生的事實(shí)，邏輯，以及我的預(yù)期結(jié)論。

當(dāng)然，任何的預(yù)期結(jié)論，都只是假設(shè)，也就是我們一邊通過市場事實(shí)，以及概率性的假設(shè)來調(diào)整倉位，一邊通過數(shù)據(jù)來驗(yàn)證并做倉位應(yīng)對(duì)，就能讓我們的資產(chǎn)規(guī)模滾雪球般逐步向上。

當(dāng)然，在這種邏輯-判斷-驗(yàn)證-復(fù)盤的反復(fù)循環(huán)中，相信各位星友的判斷力也會(huì)持續(xù)獲得提升。

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