石藥集團(tuán)這幾天非常有意思，1月30日發(fā)布了一個(gè)公告，拿下一個(gè)大單，但是市場(chǎng)一點(diǎn)都不給面子，股價(jià)連續(xù)大跌2天。

原因很簡(jiǎn)單，公告發(fā)布之前，少數(shù)人就已經(jīng)知道消息了，是真的恰好知情，還是猜的，還是泄漏，你們?nèi)ゲ隆?/p>

其實(shí)這個(gè)不重要，如果一家公司真的優(yōu)秀，是可以忽略情緒炒作或者消息面投機(jī)帶來(lái)的股價(jià)影響的。

任何公司都是這樣，股價(jià)是一個(gè)交易博弈的過(guò)程，你選擇跟誰(shuí)博弈，誰(shuí)就是你的對(duì)手。

也就是對(duì)于石藥這個(gè)事情來(lái)說(shuō)，你如果也是做消息面投資的，那這個(gè)事對(duì)你確實(shí)很重要，如果覺(jué)得自己吃虧了，就應(yīng)該反思自己為什么比不上別人。

消息面的核心因素有4點(diǎn)，第一點(diǎn)是消息真實(shí)性，第二點(diǎn)是消息量的大小，第三點(diǎn)是消息的時(shí)間差，第四點(diǎn)是對(duì)消息的評(píng)估能力。

這四點(diǎn)只要有任何一點(diǎn)你比別人強(qiáng)，那你大概率就能立于不敗之地，強(qiáng)得越多，賺錢的概率就越大。

典型代表是內(nèi)幕交易，沒(méi)有誰(shuí)比公司更了解自己，所以那4點(diǎn)當(dāng)然是公司自己遙遙領(lǐng)先，內(nèi)幕交易當(dāng)然就是最容易賺錢的。

再弱一級(jí)的是大型機(jī)構(gòu)，他們本來(lái)跟很多上市公司都是合作關(guān)系，別的不說(shuō)，他們?nèi)绻祥T去調(diào)研，公司有人陪同，當(dāng)面答疑解惑，你如果上門，別人會(huì)告訴你去互動(dòng)平臺(tái)提問(wèn)，董秘會(huì)回復(fù)你。

所以吃虧才是正常的，不吃虧才是運(yùn)氣好，因?yàn)槊磕甓加泻芏嗳朔柑珰q。

如果你不是做消息面投資的，那石藥這個(gè)事本身的信息就值得仔細(xì)去琢磨，它對(duì)公司價(jià)值是有影響的。

這個(gè)公告信息有兩點(diǎn)很重要，第一點(diǎn)當(dāng)然是大家關(guān)心的價(jià)格，12億美元的預(yù)付款，最高35億美元的研發(fā)里程碑款，還有最高138億美元的銷售里程碑款。

10億美元以上的預(yù)付款，絕對(duì)算是很高的，在2025年之前，那么多BD項(xiàng)目，基本上預(yù)付款都只有幾個(gè)億或者幾千萬(wàn)美元，超過(guò)10億美元的少之又少。

預(yù)付款最大的意義是產(chǎn)品價(jià)值體現(xiàn)，也就是國(guó)外高度認(rèn)可這款/類產(chǎn)品，藥品的價(jià)值當(dāng)然只取決于技術(shù)，也就是從2025年之后，我們的醫(yī)藥技術(shù)價(jià)值跨越了一個(gè)層級(jí)。

這不是自吹自擂，我關(guān)注的公司里面，去年就有兩筆預(yù)付款超過(guò)10億美元，一筆是三生制藥的IBI系列產(chǎn)品，總金額60.5億美元，首付款12.5億美元，另一筆是信達(dá)生物的HRS項(xiàng)目，總價(jià)值高達(dá)114億美元，首付款12億美元。

任何商業(yè)行為，大部分都有這樣一個(gè)規(guī)律，交易雙方涉及的金額越大，合作模式就會(huì)越復(fù)雜，或者說(shuō)合作程度更深，而不是單純的一手交錢一手交貨。

所以首付款如果很高，基本上已經(jīng)脫離了常規(guī)的BD范疇，而是聯(lián)合共建，深度交融，等同于雙方組建一家共同經(jīng)營(yíng)的子公司。

我們的醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了這么一個(gè)過(guò)程，從一無(wú)所有，到遙遙落后，再到干苦力賺辛苦錢，最后到分一口湯喝。

現(xiàn)在我們的整體處境，還只是分一口湯喝，我們還沒(méi)有一家國(guó)際性藥企，創(chuàng)新藥就更不用說(shuō)了，只有百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥、石藥集團(tuán)等少數(shù)幾個(gè)玩家參與。

但是這幾家無(wú)疑都是很爭(zhēng)氣的，從2025年開(kāi)始，他們逐漸吃上肉了，所以我把2025年定義為我們的創(chuàng)新藥升級(jí)的元年。

也就是這個(gè)原因，去年的年底我連續(xù)深度講了好幾家醫(yī)藥企業(yè)。

創(chuàng)新藥的升級(jí)，不在于砸了多少研發(fā)費(fèi)用，也不在于布局了多少研發(fā)管線，只在于別人認(rèn)不認(rèn)可。

有人或許有疑問(wèn)，我走自己的路，不在乎被人認(rèn)不認(rèn)可不行嗎？

這個(gè)在醫(yī)藥行業(yè)還真不行，創(chuàng)新藥注定必須要做全球的生意才行，因?yàn)閯?chuàng)新藥針對(duì)的本來(lái)就是疑難雜癥，比如各種癌癥，單個(gè)地區(qū)市場(chǎng)的規(guī)模還是太小了，即便我們中國(guó)人口這么多，有些病癥的患者數(shù)量其實(shí)也不多。

所以創(chuàng)新藥必須出海，而出海就必須獲得別人的認(rèn)可，尤其是那些國(guó)際醫(yī)藥巨頭，只有這樣才能快速融入全球化BD平臺(tái)模式，而不是單一產(chǎn)品的授權(quán)BD模式。

而平臺(tái)模式就是石藥集團(tuán)的特色，一開(kāi)始公司也是從中小規(guī)模單一產(chǎn)品BD過(guò)來(lái)的，從去年開(kāi)始，公司已經(jīng)越來(lái)越傾向平臺(tái)化合作。

實(shí)際上石藥集團(tuán)這次合作的項(xiàng)目，是發(fā)了2個(gè)公告，還有一個(gè)公告是新諾威發(fā)布的。

這個(gè)公告的信息比石藥集團(tuán)發(fā)布的公告要更詳細(xì)，參與的公司有三家，中奇制藥可以忽略，因?yàn)檫@是一家做技術(shù)轉(zhuǎn)讓服務(wù)的公司，不是核心。

核心就是石藥集團(tuán)和巨石生物這兩家，巨石生物是新諾威的子公司，合作項(xiàng)目是用石藥集團(tuán)的緩釋給藥技術(shù)平臺(tái)和多肽藥AI發(fā)現(xiàn)平臺(tái)，來(lái)開(kāi)發(fā)新的長(zhǎng)效多肽藥，總共有8個(gè)產(chǎn)品。

我就不一一講這8個(gè)產(chǎn)品了，等下長(zhǎng)篇大論了，其中有一個(gè)產(chǎn)品就是巨石生物的減重多肽分子藥，而且分量很大。

大到什么程度？

這筆12億美元的預(yù)收款里面，這款減重多肽藥就占了35%，也就是有4.2億是給這款藥的，可見(jiàn)減肥產(chǎn)品有多火。

當(dāng)然這款藥也確實(shí)很爭(zhēng)氣，這次合作的減肥產(chǎn)品實(shí)際上有4個(gè)，是一套組合，只有這款GLP-1R/GIPR激動(dòng)劑到了臨床階段，另外三款都還沒(méi)到臨床。

相信關(guān)注減肥藥的朋友看到這款藥應(yīng)該就會(huì)想起禮來(lái)公司，沒(méi)錯(cuò)，GLP-1R/GIPR這兩個(gè)靶點(diǎn)，就是目前全球已知的減肥效果最好的，也是禮來(lái)替爾泊肽的核心，而且羅氏和安進(jìn)也在布局。

國(guó)內(nèi)其實(shí)也不止石藥一家研發(fā)這個(gè)，我之前有單獨(dú)深度講過(guò)減肥行業(yè)，可以說(shuō)是百花齊放，石藥顯然是典型代表之一。

是不是最優(yōu)秀的，這個(gè)可能角度不一樣，看法不一樣，但是阿斯利康已經(jīng)用錢投票了，至少他認(rèn)為石藥是最優(yōu)秀的。

當(dāng)然很可能這里面有高層運(yùn)作的因素，這個(gè)項(xiàng)目畢竟是英國(guó)首相斯塔默前陣子訪問(wèn)我們帶來(lái)的項(xiàng)目之一。

英國(guó)是送了一份大禮，按照阿斯利康的說(shuō)法，未來(lái)5年會(huì)在我們這投資1000億，國(guó)外的藥企投資我們，那不主要就是BD和CDMO。

所以石藥集團(tuán)這個(gè)項(xiàng)目，還只是開(kāi)胃菜，這也是我講這個(gè)合作項(xiàng)目之前，先講了BD模式變化的原因，現(xiàn)在的平臺(tái)BD和單一產(chǎn)品BD已經(jīng)不是一回事。

之所以會(huì)有這樣的變化，是效率的需要。

現(xiàn)在創(chuàng)新藥行業(yè)，雖然還是國(guó)際巨頭唱主角，但是我們已經(jīng)幾乎全面覆蓋他們的核心產(chǎn)品，研發(fā)成功只是時(shí)間的問(wèn)題。

在這種背景下，那些國(guó)際醫(yī)藥企業(yè)，想要保住他們的基業(yè)，只能選擇和我們有潛力的優(yōu)秀創(chuàng)新藥企業(yè)深度綁定，而且越到后面，少數(shù)優(yōu)秀公司或者優(yōu)秀管線，會(huì)成為全球搶手貨。

這就跟我們現(xiàn)在的礦業(yè)公司全球搶礦一個(gè)道理，優(yōu)質(zhì)資源是有限的，先到先得，我們的創(chuàng)新藥行業(yè)現(xiàn)在確實(shí)還比較落后，但是星星之火燎原之勢(shì)已經(jīng)形成。

我們的諸多優(yōu)秀醫(yī)藥公司，頂多再喝幾年湯，未來(lái)一定會(huì)是全球吃肉的角色。

所以誰(shuí)能讓合作模式盡快落地，誰(shuí)能高效做成平臺(tái)級(jí)項(xiàng)目，合作雙方就能吃到更多的肉。

至于阿斯利康之前做的那些不地道的事情，壓根就不重要，這種東西是國(guó)際之前博弈的結(jié)果，我們?cè)谏叹椭谎陨?，在投資就只談投資。

只要阿斯利康是真金白銀掏出這么多錢，那我們就是真心實(shí)意的合作，幫他把項(xiàng)目落地，大家合作共贏。

國(guó)外藥企需要我們的市場(chǎng)，也不希望我們崛起之后把他們推在沙灘上。

我們的藥企也需要國(guó)外的市場(chǎng)，以及國(guó)際藥企的名氣和實(shí)力支持，因?yàn)槲覀兊募商八崴绷耍绻粡膰?guó)外賺錢，不快速打開(kāi)出海通道，藥企的生存能力是個(gè)問(wèn)題。

所以雙方各取所需，他們鋪路搭橋，我們跋山涉水，一起走一程。

在這一程山水之間，一定是一片春暖花開(kāi)的景象，所以可以說(shuō)石藥集團(tuán)這次打開(kāi)了創(chuàng)新藥春天的大門。

我對(duì)石藥集團(tuán)及其他優(yōu)秀公司的看法和平時(shí)的交易操作計(jì)劃，放在專欄里面，公司的估值請(qǐng)參考下面這個(gè)《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過(guò)的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

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