放下較量，并肩同航！2017年叮咚買菜，在上海入局生鮮電商賽道，憑借“29 分鐘極速送達(dá)”和“活魚活蝦送到家”的模式在行業(yè)廝殺中率先突圍，并在2020年大感冒時(shí)，抓住機(jī)會成為民生保供主力軍，并且憑借超高的業(yè)績增長倍數(shù)，于2021年在紐交所成功登陸，但此時(shí)依靠燒錢模式崛起的叮咚，在2019-2022年間，凈虧損分別錄得18.7億元、31.8億元、64.3億元和8.07億元。

但如今的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，而最新的2025年第三季度業(yè)績更是顯示，叮咚買菜已經(jīng)實(shí)現(xiàn)收入66.6億元，GMV（商品交易總額）72.7億元，已連續(xù)十二個(gè)季度實(shí)現(xiàn)Non-GAAP標(biāo)準(zhǔn)下的盈利，連續(xù)七個(gè)季度實(shí)現(xiàn)GAAP標(biāo)準(zhǔn)下的盈利，GMV和營收均創(chuàng)歷史季度最高！

更重要的是“叮咚買菜”和“每日優(yōu)鮮”兩家前置倉模式的生鮮電商曾不被人看好，盒馬前CEO侯毅曾公開表示前置倉模式并不成立，只是做給VC看的模式。

而隨著每日優(yōu)鮮在燒了140億元后在2022年倒閉，三年燒了115億依然深陷虧損泥潭的叮咚買菜曾讓市場對于前置倉模式一度判了死刑。

但在總結(jié)了前期過渡追求規(guī)?；膯栴}后，2022年四季度開始，叮咚買菜居然起死回生，前置倉模式甚至搖身一變，成為了商務(wù)部鼓勵(lì)發(fā)展的電商模式，傳統(tǒng)零售行業(yè)也逐步意識到了前置倉的價(jià)值，包括山姆，永輝等大型商場均開始了效仿。

隨后的2023年開始，市場傳出叮咚可能會被巨頭收購的傳問，待價(jià)而沽這些年，談了多次“對象”后，終于有人愿意“下聘”結(jié)婚了，恭喜“叮咚”，再也不用回想“2019-2022”的生存焦慮，也不用擔(dān)心來自三大巨頭本地生活的市場擠壓！

根據(jù)美團(tuán)的公告，公司擬以7.17億美元收購生鮮電商企業(yè)叮咚全部已發(fā)行股份，交易完成后叮咚買菜將成為美團(tuán)間接全資附屬公司。根據(jù)協(xié)議，轉(zhuǎn)讓方可從目標(biāo)集團(tuán)提取不超過2.8億美元的資金，但需確保目標(biāo)集團(tuán)凈現(xiàn)金不低于1.5億美元，基于估值日期為2026年1月31日的市場法評估，叮咚買菜（目標(biāo)集團(tuán)）股東全部權(quán)益的公允價(jià)值為10.06億美元。接下來我們簡單聊聊這個(gè)市場和這次收購！

一、生鮮即時(shí)零售市場競爭格局與規(guī)?，F(xiàn)狀

當(dāng)前，生鮮即時(shí)零售賽道已告別“燒錢換規(guī)?！钡囊靶U生長，進(jìn)入巨頭主導(dǎo)、精算提效的寡頭競爭階段，前置倉模式，已經(jīng)成為核心競爭陣地，其中叮咚買菜、美團(tuán)小象超市與樸樸超市形成三足鼎立之勢，后面PDD、阿里系、京東系通過超市和買菜板塊不斷滲透！

從市場規(guī)模來看，2025年，整個(gè)行業(yè)保持穩(wěn)健增長，其中小象超市緊緊農(nóng)產(chǎn)品銷售額預(yù)計(jì)就超200億元，其2024年GMV已經(jīng)接近300億元，2025年至少約有100億增長，2026年會更快依托美團(tuán)生態(tài)優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張！

而截至2025年5月，三者去重用戶總量分別為3431萬（叮咚）、1210萬（小象）、1706萬（樸樸），小象以59.8%的增速領(lǐng)跑，但用戶基數(shù)仍落后于叮咚，不過對叮咚沖擊最大的也是小象，其用戶增速同比下滑9%，但核心用戶黏性還比較穩(wěn)定，很遺憾的是我是從叮咚會員轉(zhuǎn)小象會員的，因?yàn)闀僖粋€(gè)APP！

而從市場競爭結(jié)構(gòu)看，叮咚買菜聚焦品質(zhì)家庭用戶，以鮮活水產(chǎn)和高端食材為特色，客單價(jià)高于行業(yè)均值20%，在長三角地區(qū)優(yōu)勢畢竟明顯，而小象超市操作和運(yùn)營邏輯高度近似叮咚，但其優(yōu)勢更強(qiáng)，能依托美團(tuán)外賣騎手網(wǎng)絡(luò)快速送達(dá)用戶，并且其用戶以年輕群體為主，跨界訂單占比達(dá)35%，但在華東核心市場（尤其是上海）始終受制于叮咚。

至于樸樸超市，則主要深耕南方區(qū)域，以高密度前置倉實(shí)現(xiàn)極致時(shí)效，聚焦社區(qū)便民場景，主戰(zhàn)場原理美團(tuán)和叮咚。此外，盒馬重啟前置倉業(yè)務(wù)、京東七鮮加速拓倉，也進(jìn)一步加劇了市場競爭，巨頭整合成為行業(yè)必然趨勢。

二、叮咚買菜的現(xiàn)狀

雖然，叮咚買菜已度過最艱難的虧損期，業(yè)務(wù)基本面趨于穩(wěn)健。截至2025年三季度，其已連續(xù)七個(gè)季度實(shí)現(xiàn)GAAP標(biāo)準(zhǔn)下盈利，連續(xù)十二個(gè)季度實(shí)現(xiàn)Non-GAAP標(biāo)準(zhǔn)下盈利，當(dāng)期凈利潤0.8億元，月購買用戶數(shù)超700萬，上海單日倉均單量接近1700單，依托產(chǎn)地直采模式積累了較高的用戶復(fù)購率，在長三角區(qū)域GMV同比增速顯著。

但盈利背后，叮咚買菜的發(fā)展困境依然突出。首先就是盈利能力薄弱，2025年三季度Non-GAAP凈利潤率僅約1.5%，受生鮮行業(yè)高成本、低毛利特性制約，前置倉模式帶來的高固定成本難以突破，當(dāng)期履約費(fèi)用達(dá)14.306億元，占總收入的21.5%。

其次，在巨頭市場內(nèi)，其再度擴(kuò)張市場的戰(zhàn)略受阻，此前已經(jīng)為控制成本退出成都、重慶等城市，區(qū)域布局集中于長三角，導(dǎo)致下沉市場拓展緩慢，用戶增長陷入瓶頸。而2025年開始，美團(tuán)、盒馬、京東等持續(xù)加大生鮮領(lǐng)域投入，叮咚買菜獨(dú)立發(fā)展難以抵御這種級別的資金與資源壓力，生存空間不斷收縮。

而在過往，叮咚買菜的被收購傳聞早已屢見不鮮，最受關(guān)注的是與京東的收購傳聞，市場曾普遍認(rèn)為，京東的倉配物流體系與叮咚買菜的前置倉網(wǎng)絡(luò)可形成協(xié)同，助力京東強(qiáng)化即時(shí)零售布局，雙方也曾開展相關(guān)談判，但最終未能達(dá)成一致。

三、美團(tuán)高額收購的核心原因與協(xié)同效應(yīng)

話說，此次7.17億美元收購價(jià)格是真的低，截至2026年2月5日叮咚買菜美股盤前市值為6.94億美元，收購溢價(jià)率僅約3.3%，屬于小幅溢價(jià)。

美團(tuán)選擇收購叮咚的原因是小象超市雖增速迅猛，但在華東核心市場始終難以突破叮咚買菜的壁壘，而叮咚在長三角擁有1000多個(gè)前置倉，可幫助美團(tuán)瞬間鎖定該區(qū)域市場，避免叮咚落入京東、抖音等競爭對手之手，鞏固戰(zhàn)略腹地。而且，由于叮咚是盈利的企業(yè)，其已跑通單店盈利模型，并擁有成熟的供應(yīng)鏈、用戶基礎(chǔ)與運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，美團(tuán)收購后可跳過漫長的培育期，無需重復(fù)投入資金建設(shè)前置倉與打磨生鮮供應(yīng)鏈。

收購?fù)瓿珊?，美團(tuán)的600萬騎手的履約配送網(wǎng)絡(luò)與規(guī)?；少從芰Γ渖隙＿松瞄L的生鮮深加工、產(chǎn)地直采與自有品牌運(yùn)營，雙方結(jié)合可實(shí)現(xiàn)用戶合并、“外賣和生鮮”順路配送，大幅壓縮履約成本，同時(shí)豐富商品品類，提升商品力。

更關(guān)鍵的是市場份額會大幅提升，合并后美團(tuán)前置倉總數(shù)逼近兩千，遠(yuǎn)超盒馬，成為自營前置倉行業(yè)第一，并且在華東市場份額將達(dá)80%，全國市場份額超50%，進(jìn)一步鞏固即時(shí)零售龍頭地位。