再來更新一家發(fā)布了2025年業(yè)績快報的上市公司，聯(lián)蕓科技(杭州)股份有限公司（股票簡稱：聯(lián)蕓科技）2014年11月成立，2024年11月在上交所科創(chuàng)板上市，專注于數(shù)據(jù)管理相關(guān)芯片的研究及產(chǎn)業(yè)化。

聯(lián)蕓科技總部位于杭州，在上海、廣州、深圳、蘇州和成都設(shè)有從事研發(fā)、市場和技術(shù)支持等分支機構(gòu)。聯(lián)蕓科技以數(shù)據(jù)管理、通用IP、SOC芯片為核心研發(fā)方向，是目前國際上為數(shù)不多掌握數(shù)據(jù)存儲管理芯片核心技術(shù)的企業(yè)之一。聯(lián)蕓科技推出的系列化數(shù)據(jù)存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片可廣泛應(yīng)用于消費電子、工業(yè)控制、數(shù)據(jù)通信和智能物聯(lián)等領(lǐng)域。

2025年，聯(lián)蕓科技的營收同比增長13.4%，與2024年的增速接近，連續(xù)兩年都維持一成出頭的增長，可能很難再回到以前那種七八成的高速增長狀態(tài)了。

從2025年上半年的營收構(gòu)成情況看，“數(shù)據(jù)存儲主控芯片產(chǎn)品”是其占比超85%的核心業(yè)務(wù)，“AIoT信號處理及傳輸芯片產(chǎn)品”占比超一成，還有少量的其他業(yè)務(wù)。境外市場的占比超過四成，在2024年的占比提升后，2025年上半年的占比沒能繼續(xù)提升。

同樣是存儲芯片，聯(lián)蕓科技主要側(cè)重的是控制芯片，和三星、SK海力士、美光、長江存儲和長鑫存儲等生產(chǎn)的DRAM與NAND產(chǎn)品有明顯區(qū)別，在本輪存儲芯片大漲價中，受益的程度也會有所不同。

2025年的凈利潤增長兩成多，創(chuàng)下了盈利新紀(jì)錄，增速較前兩年有所下降，但仍高于同期營收增速。聯(lián)蕓科技前幾年的盈利情況并不穩(wěn)定，最近三年的表現(xiàn)，算是相當(dāng)不錯的，結(jié)合著營收規(guī)模的增長，就有望由此進入良性循環(huán)。

毛利率在2020年觸底后，持續(xù)增長了近五年，累計增長20多個百分點，這是其近幾年凈利潤持續(xù)增長的重要原因。但也有2022年這種意外情況，具體是什么原因，我們接著看。

有一半年份的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是優(yōu)秀級的表現(xiàn)，這就包括最近三年，2025年前三季度的銷售凈利率再創(chuàng)新高，2025年全年的凈資產(chǎn)收益率卻只有2024年的零頭，除了凈利潤累積的影響之外，主要是上市大額融資后，嚴(yán)重稀釋了凈資產(chǎn)收益率。

2022年的虧損原因并不難找，就是主營業(yè)務(wù)虧損了，實際上就是期間費用增長太快，但營收不增反降，期間費用占營收比大幅增長20多個百分點，哪怕毛利率有所提升，抵消掉了部分影響，還是輕松擊穿其原本就僅有2個百分點的主營業(yè)務(wù)盈利空間。

期間費用持續(xù)快速增長，就算扣除2022年的營收“意外”下跌，2024年和2025年前三季度營收增長的速度也不及期間費用；2023年較2022年的期間費用占營收比下降，但較2021年仍是增長的狀態(tài)。

近四年時間，期間費用占營收比累計增長了14.4個百分點，全部靠毛利率提升給抵消掉了，主營業(yè)務(wù)盈利空間反而增長了1個百分點。

期間費用中研發(fā)費用是絕對的大頭，2025年前三季度達到了恐怖的四成左右，拿四成的營收來研發(fā)，這也是舍得下血本的了，如果這些投入在未來能發(fā)揮出相應(yīng)的效益，還是相當(dāng)可觀的。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態(tài)，特別是2024年的凈收益已經(jīng)超過凈利潤的一半，2025年前三季度也差不多，主要的收益項是政府補助。這方面多少彌補了主營業(yè)務(wù)盈利空間極低的問題。

分季度來看，每個季度的營收都是同比增長狀態(tài)，三季度的增速偏慢，四季度恢復(fù)至二季度的水平，這應(yīng)該多少都有行業(yè)回暖的影響。上半年的兩個季度凈利潤與營收的表現(xiàn)出現(xiàn)分化，下半年的兩個季度明顯要平穩(wěn)得多。

2024年三季度和2025年一季度的主營業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了虧損，2024年一季度也接近保本點，這是因為季度間的毛利率和營收規(guī)模波動都偏大，實際是整體營收規(guī)模偏小導(dǎo)致的。隨著營收規(guī)模的增長，攤薄期間費用之后，這種形勢有望得到改善。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)從2022年達到平衡，2023年就有不錯的凈流入，2024年應(yīng)該是新上市融資后，手頭適當(dāng)松了一些，再現(xiàn)小額凈流出，2025年前三季度重新轉(zhuǎn)為凈流入狀態(tài)。

上市融資的規(guī)模不小，固定資產(chǎn)的投資規(guī)模有所擴大，但這并不是這類企業(yè)投資的重點，重點還是研發(fā)費用。而聯(lián)蕓科技的研發(fā)費用全部計入了當(dāng)期損益，并沒有資本化，也就是通過當(dāng)年就完全得到了“補償”，這不可避免地會導(dǎo)致現(xiàn)金過多。

存貨的規(guī)模在2023年末大幅下降，這是其當(dāng)年“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)較好的重要原因，但隨后的兩個期末，存貨規(guī)模重新增長。

從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)看，這是營收增長所帶來的營運資金占用正常增加，但對經(jīng)營活動現(xiàn)金流的影響仍然存在。

聯(lián)蕓科技上市前的長短期償債能力就是很強的，上市后就更強了，雖然有資產(chǎn)閑置浪費的問題，但其仍處于增長期，而且有機會借著行業(yè)繁榮的機會，爬上更高的臺階，短期內(nèi)并不操心這類問題。

聯(lián)蕓科技不差錢了，加大研發(fā)等方面投入，資源也是相當(dāng)充分的?，F(xiàn)在的主要問題是提升營收的規(guī)模和市場占有率，利用充裕的資金，避免發(fā)展戰(zhàn)略受市場波動的太大影響。他們能利用好這個機會嗎？從其近四成的研發(fā)投入規(guī)?？矗竿窍喈?dāng)強烈的，后續(xù)再看其研發(fā)投入的效果吧。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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