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平安銀行仍在“轉(zhuǎn)型”

楊雪

2025年，中國(guó)平安在港股市場(chǎng)展開(kāi)了一場(chǎng)令人矚目的銀行股“掃貨”行動(dòng)。

最近一次，發(fā)生在2025年的最后兩個(gè)交易日。2025年12月30日、12月31日，平安人壽分別通過(guò)平安資管受托資金，將農(nóng)業(yè)銀行H股和招商銀行H股的持股比例均提升至20%，觸發(fā)香港聯(lián)交所舉牌規(guī)則。

中國(guó)平安在外瘋狂買(mǎi)入銀行股的過(guò)去一年，這個(gè)金融帝國(guó)體內(nèi)孵化的銀行——平安銀行，卻遭到了投資者的拋棄。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度，高盛證券、匯豐銀行、渣打銀行等機(jī)構(gòu)投資者均減持了平安銀行。

圖源東方財(cái)富

“為什么平安集團(tuán)舉牌農(nóng)業(yè)銀行，也不增持平安銀行？”

有投資者去年9月向中國(guó)平安提出了這樣的疑問(wèn)。中國(guó)平安回應(yīng)稱：“相關(guān)投資屬于財(cái)務(wù)性投資，是險(xiǎn)資權(quán)益投資組合的常規(guī)操作。銀行是集團(tuán)三大核心業(yè)務(wù)之一，集團(tuán)將一如既往支持平安銀行做大做強(qiáng)?！惫蓹?quán)結(jié)構(gòu)顯示，中國(guó)平安通過(guò)不同主體合計(jì)持有平安銀行57.95%的股份。

然而，從財(cái)報(bào)上看，暫時(shí)沒(méi)看到大股東“扶持”的成果。截至2025年第三季度，平安銀行已經(jīng)連續(xù)12個(gè)季度營(yíng)收下跌，是近幾年股份制銀行中業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差的銀行之一。

眼下，是平安銀行2018年以來(lái)估值最便宜的時(shí)候。若按2月2日的收盤(pán)價(jià)10.86元計(jì)算，平安銀行的市凈率（PB）跌至0.47倍（考慮到銀行重資產(chǎn)、高杠桿、成長(zhǎng)偏慢的特點(diǎn)，PB比PE更能反映估值水平），遠(yuǎn)低于行業(yè)市凈率0.68。這意味著，投資者僅用其每股凈資產(chǎn)（23.08元）不到一半的價(jià)格，就能成為這家總資產(chǎn)近6萬(wàn)億元銀行的股東。

這不由得引發(fā)疑問(wèn)：背靠中國(guó)平安集團(tuán)這棵大樹(shù)，平安銀行為什么業(yè)績(jī)一般？

業(yè)績(jī)和排名

YOUNG財(cái)經(jīng)整理發(fā)現(xiàn)，2022年之前，平安銀行是增速最快的股份制銀行之一。從2013年到2022年，平安銀行營(yíng)收增長(zhǎng)245%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)199%，遠(yuǎn)高于招商銀行、浦發(fā)銀行等頭部股份制銀行。

數(shù)據(jù)來(lái)源：各大上市銀行財(cái)報(bào)，YOUNG財(cái)經(jīng)整理制圖

但隨著2022年起宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，銀行普遍業(yè)績(jī)放緩，平安銀行的業(yè)績(jī)較同行下滑更大。2022年-2024年，平安銀行的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別下跌18%和2%。相比之下，招行同期的營(yíng)收跌約2%，興業(yè)銀行跌5%，浦發(fā)銀行跌9%，都好于平安銀行。

在經(jīng)濟(jì)下行周期，平安銀行的業(yè)績(jī)對(duì)比同行似乎表現(xiàn)出更大的脆弱性。

銀行的營(yíng)收可以拆分成三方面：信貸（含對(duì)公、零售）帶來(lái)的利息凈收入；匯款、代銷(xiāo)等中間業(yè)務(wù)帶來(lái)的手續(xù)費(fèi)與傭金凈收入；以及金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的投資凈收益。其中，利息凈收入是銀行的基本盤(pán)，至少占到總營(yíng)收的六成以上。

2023年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)階段，金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，銀行的凈息差普遍收窄，對(duì)許多銀行的業(yè)績(jī)?cè)斐蓻_擊。平安銀行便是其中之一——2023及2024年兩年，平安銀行利息凈收入累計(jì)大跌28.2%，成為了這兩年業(yè)績(jī)下跌的主因。值得注意的是，該下跌幅度同樣比其他頭部股份制銀行更大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：各大上市銀行財(cái)報(bào)，YOUNG財(cái)經(jīng)整理制圖

利息凈收入的銳減，主要源于平安銀行信貸結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。財(cái)報(bào)顯示，平安銀行2023-2024年大力壓降收益率更高的個(gè)人貸款，轉(zhuǎn)而增加收益率更低的企業(yè)貸款的比例。這一趨勢(shì)在2025年前三季度仍在持續(xù)，截至2025年9月30日，企業(yè)貸款占比從2022年底的38.5%上升至49.4%，幾乎追上了個(gè)人貸款的占比（50.6%）。

圖源：平安銀行2025年三季度財(cái)報(bào)

從這一數(shù)據(jù)可窺見(jiàn)，平安銀行的內(nèi)部，自2023年起進(jìn)行著一場(chǎng)大刀闊斧的變革。這一節(jié)點(diǎn)與平安銀行換帥的時(shí)間吻合。2023年6月冀光恒出任平安銀行的行長(zhǎng)，一上任就著手壓降零售不良貸款，轉(zhuǎn)向加大對(duì)公投入；同時(shí)撤銷(xiāo)了運(yùn)作十年的事業(yè)部制，改為做強(qiáng)分行，總部賦能，讓分行在一線去抓取可能的機(jī)會(huì)。

這是平安銀行自2016年零售轉(zhuǎn)型之后最大幅度的戰(zhàn)略調(diào)整，也是針對(duì)當(dāng)前行業(yè)下行期而作出變革幅度最大的銀行。

變革行至第三個(gè)年頭，平安銀行卻尚未出現(xiàn)業(yè)績(jī)的改善。2025年第三季度營(yíng)收同比下降9.2%；凈利潤(rùn)下降2.8%。而從近兩年持續(xù)低迷的股價(jià)可知，平安銀行的不少投資者開(kāi)始失去耐性，用腳投票。

背靠集團(tuán)的激進(jìn)布局

平安銀行的股票代號(hào)是000001.SH，該代號(hào)的前主人——深圳發(fā)展銀行（下稱“深發(fā)展”），是中國(guó)第一家上市的銀行。

2003年，中國(guó)平安集團(tuán)收購(gòu)福建亞洲銀行并更名為平安銀行，此后收購(gòu)了深圳市商業(yè)銀行并與平安銀行合并，2010年又收購(gòu)深發(fā)展超半數(shù)股權(quán)，于2012年由深發(fā)展吸并平安銀行實(shí)現(xiàn)整體上市，平安銀行由此進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。與很多銀行較早發(fā)起設(shè)立、已經(jīng)歷過(guò)幾輪經(jīng)濟(jì)周期不同，經(jīng)過(guò)幾次并購(gòu)才發(fā)展起來(lái)的平安銀行，或許需要更“努力”地證明自己。

與此同時(shí)，并購(gòu)深發(fā)展那步棋后，平安銀行成為國(guó)內(nèi)第一家由險(xiǎn)資控股的銀行，其重要性在平安集團(tuán)龐大的金融版圖愈發(fā)凸顯。2016年，在平安集團(tuán)的推動(dòng)下，平安銀行管理層“大換血”，董事長(zhǎng)由彼時(shí)從集團(tuán)總部“空降”的謝永林擔(dān)任。

謝永林也是平安保險(xiǎn)業(yè)務(wù)員出身，他上任后第一件事，便是制定“全面向零售銀行轉(zhuǎn)型”的戰(zhàn)略目標(biāo)：“借助平安集團(tuán)綜合金融優(yōu)勢(shì)，用3到5年的時(shí)間，完成集團(tuán)的客戶遷徙，使銀行的客戶數(shù)量達(dá)到1.1億，將平安銀行建設(shè)成為中國(guó)最佳零售銀行?！?/p>

2015年平安銀行零售客戶只有2300萬(wàn)，五年內(nèi)客戶翻五倍，這樣的目標(biāo)不能說(shuō)不激進(jìn)。而隨后的平安銀行，似乎也“繼承”了平安集團(tuán)業(yè)績(jī)導(dǎo)向、“狼性文化”的基因。2016-2021年，平安銀行零售貸款余額一路猛增，增速達(dá)到499%，遠(yuǎn)高于“零售之王”招行同期增速（91%），為股份行第一。

圖源西部證券

這樣奪目的成績(jī)背后，少不了中國(guó)平安的扶持——集團(tuán)龐大的零售客群對(duì)于平安銀行而言好比一座礦山。當(dāng)時(shí)，不少平安壽險(xiǎn)或車(chē)險(xiǎn)的客戶，憑借有效的保單即可辦理信用卡。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，平安銀行搭建的集團(tuán)客戶遷徙平臺(tái)貢獻(xiàn)了大量的新零售客戶，2016-2017年連續(xù)兩年帶來(lái)占比超40%的新客增量。

從直接收益來(lái)看，2021年之前，平安銀行的零售轉(zhuǎn)型是成功的。2020-2021年，零售貸款余額年均占總貸款余額六成以上，位列股份行第一（第二名的招行零售貸款占比為53%）。同時(shí)，平安銀行的生息資產(chǎn)收益率也長(zhǎng)期位列股份行第一，2021年達(dá)到4.95%（高出第二名浙商銀行0.34個(gè)百分點(diǎn)，高出招行0.97個(gè)百分點(diǎn)）。

平安銀行既賺了業(yè)績(jī)，又提升了估值——2016-2021年，平安銀行的市值從不足1000億，一度飆升至4853億元，翻了近5倍。

然而，這些數(shù)據(jù)所掩蓋的事實(shí)是，不同于住房按揭占個(gè)人貸款近一半的招行，平安銀行的零售貸款大量集中在信用卡等個(gè)人消費(fèi)貸（2021年信用卡應(yīng)收賬款余額占比達(dá)到1/3）。

這類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的產(chǎn)品一方面推高了平安銀行的個(gè)貸收益率，拉高整體貸款收益率水平；但由于信用卡客群相較零售信貸而言更加下沉，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敏感度更高，在經(jīng)濟(jì)下行期也更容易出現(xiàn)壞賬。2021年后，平安銀行的零售信貸不良率增長(zhǎng)明顯，從1.21%增長(zhǎng)到2024年的1.39%（招行2024年僅0.96%）。

2022-2024年平安銀行信用及其他資產(chǎn)減值損失分別為713.6億、590.9億、494.3億元，其中零售業(yè)務(wù)的減值損失占比高達(dá)64.2%、100%、98.5%。

“我們吃過(guò)快的虧，所以要痛定思痛，有定力?！?025年3月冀光恒在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上這樣表示。2024年，平安銀行實(shí)現(xiàn)稅前凈利潤(rùn)547.38億元，其中，零售條線僅賺3.56億元，利潤(rùn)貢獻(xiàn)不足一個(gè)百分點(diǎn)。

銀保業(yè)務(wù)未成大器

和其他股份行相比，背靠險(xiǎn)資的平安銀行的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是銀保業(yè)務(wù)。中國(guó)平安是國(guó)內(nèi)第一家踏足銀保業(yè)務(wù)的公司。平安銀行成為控股子公司后，也開(kāi)始成為平安保險(xiǎn)的“帶貨渠道”。

2015年8月，平安銀行推出“保險(xiǎn)超市”服務(wù)。隨后在2021年，順應(yīng)平安集團(tuán)于2020年6月啟動(dòng)的壽險(xiǎn)改革，平安銀行提出新銀保戰(zhàn)略，開(kāi)始著手打造一支“懂保險(xiǎn)的財(cái)富隊(duì)伍”（即“平安銀行家PWA”），這支團(tuán)隊(duì)專門(mén)以銷(xiāo)售壽險(xiǎn)為主，兼顧其他金融產(chǎn)品。

2022年12月，平安銀行保險(xiǎn)金融事業(yè)部總裁方志男在一次專訪中也表示，要大力發(fā)展平安新銀保模式，明確將“大財(cái)富管理”作為轉(zhuǎn)型方向，讓銀行保險(xiǎn)帶來(lái)的中間業(yè)務(wù)收入（中收）成為重要來(lái)源。

這次轉(zhuǎn)型依然充滿挫折——先是新銀保隊(duì)伍高開(kāi)低走，該隊(duì)伍的在職人數(shù)在2023年三季度曾達(dá)到2500人。然而，在2023年年報(bào)中，不管是“新隊(duì)伍”、“私人銀行家”還是“PWA”，這些詞在年報(bào)中都消失了。直到2025年上半年財(cái)報(bào)才透露，這支隊(duì)伍已經(jīng)與原有財(cái)富隊(duì)伍合并成一支隊(duì)伍。

然后是2023年下半年政策開(kāi)始收緊“報(bào)行合一”，嚴(yán)控手續(xù)費(fèi)，直接沖擊銀行的保險(xiǎn)代銷(xiāo)業(yè)務(wù)。2024年，代銷(xiāo)保險(xiǎn)收入繼續(xù)驟降71.8%。

直到2025年，銀保業(yè)務(wù)才開(kāi)始回血——2025年上半年代理保險(xiǎn)收入同比大增46.1%，三季度增速進(jìn)一步攀升至48.7%。2025年9月，中國(guó)平安的聯(lián)席CEO郭曉濤在專訪中表示，對(duì)銀保渠道的未來(lái)增速仍然持樂(lè)觀態(tài)度。

盡管增速喜人，但從絕對(duì)值來(lái)看，代銷(xiāo)保險(xiǎn)賺的錢(qián)對(duì)于平安銀行營(yíng)收體量來(lái)說(shuō)依然是杯水車(chē)薪。平安銀行2025年前三個(gè)季度賣(mài)保險(xiǎn)的收入已經(jīng)超過(guò)去年全年，達(dá)到12.37億，同期的總營(yíng)收就達(dá)到1006.68億元。平安銀行一直以來(lái)被稱為“保險(xiǎn)行”，其代理保險(xiǎn)收入?yún)s只貢獻(xiàn)了約1%的收入。

從平安銀行的營(yíng)收結(jié)構(gòu)可知，手續(xù)費(fèi)和傭金的占比自2012年整體上市、與母公司深度融合以來(lái)先升后跌，過(guò)去五年占比徘徊在20%左右。

數(shù)據(jù)來(lái)源：平安銀行歷年財(cái)報(bào)，YOUNG財(cái)經(jīng)整理制圖

這一占比高于很多股份行，但依然低于招商銀行，其過(guò)去五年手續(xù)費(fèi)和傭金的營(yíng)收占比幾乎維持在25%以上。

業(yè)績(jī)下一步

在平安銀行2025中報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，行長(zhǎng)冀光恒表示，“零售業(yè)務(wù)已度過(guò)最艱難的灰暗時(shí)期，正處于爬坡階段，前期改革為零售業(yè)務(wù)再次起飛與發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)?！?/p>

截至2025年第三季度，平安銀行不良生成率連續(xù)6個(gè)季度下降；個(gè)人貸款不良率也從2024年末的1.39%，下跌至1.24%，不良數(shù)據(jù)趨向平穩(wěn)。單看這些指標(biāo)很容易認(rèn)為，零售業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)出清進(jìn)入尾聲。

然而，當(dāng)我們結(jié)合關(guān)注類(lèi)貸款（被視為不良貸款的蓄水池）情況綜合對(duì)比，會(huì)發(fā)現(xiàn)平安銀行的資產(chǎn)質(zhì)量仍然不容樂(lè)觀——2020-2024年關(guān)注類(lèi)貸款占比（關(guān)注率）從1.11%大幅上升至1.93%，2025年上半年回落至1.76%，但仍處于高位（招行為1.43%）。截至2025年6月末，平安銀行的關(guān)注類(lèi)貸款遷徙率為37.4%，即當(dāng)期有37.4%的關(guān)注類(lèi)貸款向不良貸款流動(dòng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：平安銀行歷年財(cái)報(bào)，YOUNG財(cái)經(jīng)整理制圖

2023年以來(lái)平安銀行開(kāi)始將重心放到對(duì)公業(yè)務(wù)上，以填補(bǔ)零售業(yè)務(wù)的下滑。但對(duì)公業(yè)務(wù)本已是一片紅海，優(yōu)質(zhì)客戶集中在四大行。而其他股份行如招行、興業(yè)、中信等對(duì)公業(yè)務(wù)積累也相對(duì)強(qiáng)于平安銀行，平安銀行要做強(qiáng)對(duì)公業(yè)務(wù)也有一定的難度。

截至2025年9月末，平安銀行對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率2.20%，較上年末上升0.41個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明對(duì)公貸款的資產(chǎn)質(zhì)量也出現(xiàn)下滑。2025年中報(bào)也顯示，重組貸款（即針對(duì)不良貸款調(diào)整利率或期限以避免逾期的貸款，主要為對(duì)公貸款）余額上升1.6%，主要是受到房地產(chǎn)行業(yè)影響。拉長(zhǎng)時(shí)間線發(fā)現(xiàn)，平安銀行重組貸款余額原來(lái)自2021年就出現(xiàn)上升。

圖源：平安銀行2025年中報(bào)

中國(guó)平安曾被資本市場(chǎng)稱為“最大隱形地主”，有大量的涉房投資敞口，旗下的平安銀行很難不受到牽連。平安銀行此前就通過(guò)私募的方式幫平安不動(dòng)產(chǎn)代銷(xiāo)其永續(xù)債和信托產(chǎn)品，以及為平安集團(tuán)旗下其他公司提供關(guān)聯(lián)授信。1月23日，平安銀行就發(fā)布公告，指出將為平安證券、中國(guó)平安等關(guān)聯(lián)方增額續(xù)作授信額度，金額合計(jì)246億元。

平安銀行作為中國(guó)平安三大核心板塊之一，一直以來(lái)是集團(tuán)的利潤(rùn)增長(zhǎng)引擎。平安銀行2023年?duì)I收下滑8.4%、利潤(rùn)微增2.2%，卻仍是集團(tuán)唯一正增長(zhǎng)的板塊，當(dāng)年貢獻(xiàn)了近1/4的利潤(rùn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：平安銀行歷年財(cái)報(bào)，YOUNG財(cái)經(jīng)整理制圖

有趣的是，就在母公司利潤(rùn)大幅下跌的2023年，平安銀行大幅提高分紅率，達(dá)到32%，超越往年10-15%的現(xiàn)金分紅率水平，分紅總額達(dá)到139.53億元，創(chuàng)下該行歷史上最高的分紅紀(jì)錄。粗略計(jì)算，中國(guó)平安從此次分紅拿到了80億元。

2016年那輪零售轉(zhuǎn)型，平安銀行還可以借助平安集團(tuán)“綜合金融”的流量和上行周期的東風(fēng)。而如今，當(dāng)其試圖在對(duì)公賽道上重振旗鼓時(shí)，卻正值經(jīng)濟(jì)下行，中國(guó)平安自身也在和涉房風(fēng)險(xiǎn)切割、在外部尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，無(wú)法再給予平安銀行類(lèi)似力度的扶持。

平安銀行的二次轉(zhuǎn)型，注定成為一次更為孤獨(dú)的自我革命。在走出低谷之前，那份“高股息”，或許成了投資者眼中最大的確定性?！?/p>