文|恒心

來源|博望財(cái)經(jīng)

據(jù)港交所官網(wǎng)顯示，近日海致科技通過港交所上市聆訊。

早在2025年6月，海致科技就向港交所遞交招股書，擬港股主板上市。

這家由前百度副總裁任旭陽創(chuàng)辦的大數(shù)據(jù)分析公司，如今將自己定位為“中國首家通過知識圖譜有效減少大模型幻覺的AI企業(yè)”。

海致科技此次IPO的三大聯(lián)席保薦人分別為招銀國際、中銀國際和申萬宏源香港。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，近年來海致科技營收持續(xù)增長。

然而，在高增長的AI賽道中，海致科技卻面臨研發(fā)費(fèi)用連續(xù)下滑、資產(chǎn)負(fù)債率超高的尷尬局面。

知識圖譜加持的“AI除幻”技術(shù)讓海致科技站上資本風(fēng)口，但下滑的研發(fā)投入與高企的贖回負(fù)債為其上市之路蒙上陰影。

01

創(chuàng)始人光環(huán)與資本敘事：雙刃劍下的加速跑

海致科技的發(fā)展軌跡，深深烙印著其創(chuàng)始人任旭陽的個(gè)人背景與資本運(yùn)作能力，這構(gòu)成了其最核心的敘事基礎(chǔ)與增長引擎，但同時(shí)也暗含了依賴單一標(biāo)簽與對賭壓力的風(fēng)險(xiǎn)。

任旭陽作為前百度副總裁，其“百度系”光環(huán)為海致科技的早期發(fā)展掃清了諸多障礙。

自2013年創(chuàng)業(yè)伊始，這份深厚的行業(yè)人脈與戰(zhàn)略眼光便轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的資本助力。

海致科技不僅迅速獲得了來自百度系資源的支持，更吸引了包括IDG資本、BAI、君聯(lián)資本、高瓴等一線投資機(jī)構(gòu)的持續(xù)加注。2025年6月，海致科技完成了3.5億元E-2融資，投后估值為33億元。

多輪融資的順利完成，不僅為海致科技提供了研發(fā)與市場擴(kuò)張的“彈藥”，更在品牌背書層面為其貼上了“明星初創(chuàng)”的標(biāo)簽，使其在激烈的AI賽道中始終能占據(jù)一定的關(guān)注度。

然而，資本的密集注入并非沒有代價(jià)。

根據(jù)招股書，2022年至2024年間，海致科技的流動負(fù)債從3.17億元激增至19.74億元，資產(chǎn)負(fù)債率從88%飆升至驚人的313%。

這一結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的根源，在于巨額“贖回負(fù)債”的累積。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，這部分負(fù)債在2025年9月末已達(dá)20.25億元，主要源于過往融資協(xié)議中賦予投資者的贖回權(quán)條款。這意味著，若海致科技未能成功上市，將面臨巨大的現(xiàn)金償付壓力。

資本敘事在推動海致科技狂奔的同時(shí)，也為其套上了必須沖刺IPO的“緊箍咒”。

總而言之，海致科技的歷程堪稱一部典型的“光環(huán)加持、資本驅(qū)動”的科技創(chuàng)業(yè)故事。創(chuàng)始人背景帶來了高起點(diǎn)的資源，資本接力賽助推了其規(guī)模擴(kuò)張。

然而，這份“助力”已逐漸顯現(xiàn)其另一面——高企的贖回負(fù)債成為懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，使得此次IPO不僅僅是一次發(fā)展機(jī)遇，更是一場關(guān)乎生存的“闖關(guān)”。

如何平衡資本的增長訴求與企業(yè)的長遠(yuǎn)健康，是海致科技必須解答的課題。

02

新舊業(yè)務(wù)交替：“AI除幻”新故事與商業(yè)化現(xiàn)實(shí)

海致科技此次IPO最核心的賣點(diǎn)，在于其拋出的“AI除幻”新故事，即通過知識圖譜技術(shù)矯正大語言模型的“幻覺”問題。

這一敘事巧妙地將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與前沿AI概念結(jié)合，但細(xì)究其營收結(jié)構(gòu)與市場地位，新舊動能的轉(zhuǎn)換仍處于早期，新故事面臨著嚴(yán)峻的商業(yè)化現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)。

所謂“AI除幻”，旨在解決大模型在專業(yè)領(lǐng)域輸出事實(shí)錯(cuò)誤或“一本正經(jīng)胡說八道”的行業(yè)痛點(diǎn)。

海致科技基于其積累多年的知識圖譜技術(shù)，提出“圖模融合”方案，并以此為核心推出了“Atlas智能體”新產(chǎn)品線。這一概念精準(zhǔn)切入了當(dāng)前企業(yè)級AI應(yīng)用的核心關(guān)切，為其估值打開了充滿想象力的空間。

從數(shù)據(jù)上看，新業(yè)務(wù)增長迅猛，2024年Atlas智能體實(shí)現(xiàn)收入8655.3萬元，同比激增，收入占比也較快提升，2025年前三季度達(dá)到6145.8萬元，顯示出良好的勢頭。

然而，靚麗增速的背后，是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍占據(jù)絕對主導(dǎo)的現(xiàn)實(shí)。

2024年，海致科技根基業(yè)務(wù)“Atlas圖譜解決方案”貢獻(xiàn)了八成以上的收入，這意味著其基本盤仍是大數(shù)據(jù)分析與知識圖譜平臺等“舊業(yè)務(wù)”。

更為關(guān)鍵的是，海致科技引以為傲的AI智能體業(yè)務(wù)的真實(shí)市場地位需要冷靜審視。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2024年中國產(chǎn)業(yè)級AI智能體市場的規(guī)模為31億元，海致科技以1億元的收入和2.8%的市場份額排名第五。

在以圖為核心的產(chǎn)業(yè)級AI智能體市場中，海致科技憑借0.87億元的收入在2024年占據(jù)了領(lǐng)先地位，市場份額約50%。事實(shí)上，中國2024年集成知識圖譜的產(chǎn)業(yè)級AI智能體市場也就2億元左右，海致科技即便2024年市場份額靠前不代表未來一直領(lǐng)先。這揭示出新故事雖然動聽，但市場滲透與規(guī)模擴(kuò)張之路才剛剛開始。

綜上，海致科技正處在一個(gè)“舊力未衰、新力已生”但尚未成為支柱的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期。

“AI除幻”的技術(shù)敘事為其贏得了資本市場的高度關(guān)注和差異化定位，但舊有的大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)仍是當(dāng)前收入的壓艙石。

新業(yè)務(wù)的快速增長展現(xiàn)了潛力，但其整體市場規(guī)模尚小，海致科技能否將技術(shù)概念轉(zhuǎn)化為廣泛的市場占有與堅(jiān)實(shí)的營收支柱，將是決定其未來成長性的關(guān)鍵。

新故事的美好藍(lán)圖，仍需接受規(guī)?；虡I(yè)收入的殘酷檢驗(yàn)。

03

財(cái)務(wù)雙面鏡：增長背后的隱憂與調(diào)整后的曙光

海致科技的招股書呈現(xiàn)出一幅充滿張力的財(cái)務(wù)圖景：一面是營收的穩(wěn)健增長與經(jīng)調(diào)整后的短暫盈利曙光，另一面則是持續(xù)的凈虧損、顯著下滑的研發(fā)投入以及畸高的負(fù)債結(jié)構(gòu)。

這面“財(cái)務(wù)雙面鏡”清晰地映照出海致科技在資本壓力下追求短期平衡與長期競爭力之間的深刻矛盾。

從積極面看，海致科技的營收增長曲線是健康的，年復(fù)合增長率達(dá)26.8%。

更值得關(guān)注的是，若剔除優(yōu)先股公允價(jià)值變動及贖回負(fù)債賬面變動等非經(jīng)營性、非現(xiàn)金科目的巨大影響，海致科技在2024年實(shí)現(xiàn)了1693.2萬元的經(jīng)調(diào)整凈利潤，首次扭虧為盈。這一指標(biāo)雖然非通用會計(jì)準(zhǔn)則，但它在一定程度上剝離了融資帶來的財(cái)務(wù)扭曲，揭示了其主營業(yè)務(wù)在當(dāng)期可能已初步具備了自身造血的能力，為投資者提供了一線希望的曙光。

然而，光亮的背后是難以忽視的陰影。

首先，海致科技至今仍未實(shí)現(xiàn)會計(jì)準(zhǔn)則下的盈利，2022年至2024年累計(jì)凈虧損超5億元。

其次，在AI這個(gè)技術(shù)驅(qū)動型行業(yè)，其研發(fā)費(fèi)用不增反降，從2022年的8694萬元持續(xù)下滑至2024年的6068萬元，研發(fā)費(fèi)用率從27.8%腰斬至12.1%。與此形成鮮明對比的是，2024年銷售人員的平均福利是研發(fā)技術(shù)人員的5倍。這種“重銷售、輕研發(fā)”的投入結(jié)構(gòu)，與其所講述的技術(shù)驅(qū)動故事存在明顯偏差，令人對其長期技術(shù)護(hù)城河的加深產(chǎn)生疑慮。

最后，如前所述，超高的資產(chǎn)負(fù)債率和巨額贖回負(fù)債，構(gòu)成了巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口。

總而言之，海致科技的財(cái)務(wù)狀況是冰與火的交織。

經(jīng)調(diào)整后的盈利跡象表明其商業(yè)模式或許具備可行性，但表內(nèi)持續(xù)虧損、研發(fā)投入收縮與高危的資本結(jié)構(gòu)，構(gòu)成了對其未來發(fā)展的三重拷問。

成功上市將能立即化解贖回負(fù)債的燃眉之急，為其贏得喘息之機(jī)。

但之后，海致科技必須證明，它能將資源重新投入到真正的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品深化中，從而將短暫的財(cái)務(wù)調(diào)整利好，轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的、有質(zhì)量的長期增長。

否則，當(dāng)前的財(cái)務(wù)平衡可能只是風(fēng)暴前的短暫平靜。

總結(jié)

面對技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，海致科技需加大研發(fā)投入而非縮減，才能保持其市場競爭力。

成功上市將解除海致科技的贖回負(fù)債危機(jī)，但如何在一個(gè)快速增長且競爭日益激烈的市場中保持技術(shù)領(lǐng)先并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利，將是海致科技上市后需要面對的長期挑戰(zhàn)。

至于結(jié)局如何，博望財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。