1月28日，山東農(nóng)大肥業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱“農(nóng)大科技”）在北京證券交易所掛牌上市，成為今年山東省首家登陸A股的上市公司。該股開盤報(bào)49.9元，截至收盤報(bào)52.89元，漲幅111.56%，成交額7.03億元，換手率95.03%，總市值40.20億元。

然而，亮眼的股票漲幅背后，公司近年?duì)I收持續(xù)下滑、凈利潤卻逆勢增長的反常走勢曾引發(fā)監(jiān)管對(duì)其業(yè)績合理性的質(zhì)疑。同時(shí)，客戶集中度高、行業(yè)競爭激烈等問題，也為這家新型肥料企業(yè)的后續(xù)發(fā)展增添了不確定性。

營收下滑凈利增長被質(zhì)疑

資料顯示，農(nóng)大科技的主營業(yè)務(wù)為新型肥料及新型肥料中間體的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)。公司主要產(chǎn)品包括腐植酸增效肥料、控釋肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中間體。經(jīng)中國腐植酸工業(yè)協(xié)會(huì)認(rèn)定，公司腐植酸復(fù)合肥料產(chǎn)銷量位居行業(yè)第二。

根據(jù)公司2026年1月25日披露的招股書，公司擬募集資金4.12億元，用于年產(chǎn)30萬噸腐植酸智能高塔復(fù)合肥項(xiàng)目、年產(chǎn)15萬噸生物肥生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、環(huán)保低碳生物研發(fā)中心、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，農(nóng)大科技經(jīng)營狀況并不穩(wěn)定，且出現(xiàn)“營收下滑、凈利上漲”的非常規(guī)走勢。2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為26.76億元、26.37億元和23.63億元，呈現(xiàn)逐年下降趨勢；凈利潤則分別為1.01億元、1.01億元和1.45億元，在2024年實(shí)現(xiàn)顯著增長。2025年上半年，公司營收14.95億元，凈利潤1.26億元。

該經(jīng)營情況也引起了監(jiān)管關(guān)注。在北交所的第一輪問詢中，監(jiān)管明確指出，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營利潤增速遠(yuǎn)高于收入增速，要求其結(jié)合行業(yè)景氣度、細(xì)分產(chǎn)品市場供求變化等因素，說明利潤增速顯著高于收入增速的原因及合理性。

農(nóng)大科技在回復(fù)問詢函中表示，報(bào)告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)的毛利率在提升，2023年度較2022年度毛利額增加4153.1萬元，因2023年度不可抗力因素影響消除，公司商業(yè)活動(dòng)大幅增加，銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用上升，期間費(fèi)用大幅增加3053.23萬元，使得公司凈利潤相對(duì)平穩(wěn)。2024年度較2023年度，毛利額增加4844.52萬元，但期間費(fèi)用有所管控，穩(wěn)中有降，使得凈利潤增速高于營業(yè)收入增速具有一定的合理性。

存客戶集中度高、行業(yè)競爭加劇等風(fēng)險(xiǎn)

農(nóng)大科技在招股書中指出，公司面臨客戶集中度較高與行業(yè)競爭加劇等多重經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

盡管公司客戶涵蓋中國郵政、中農(nóng)集團(tuán)、中化化肥、史丹利等大型企業(yè)，但對(duì)單一客戶的依賴仍較為明顯。招股書資料顯示，報(bào)告期內(nèi)，農(nóng)大科技第一大客戶中國郵政集團(tuán)有限公司銷售金額分別為4.38億元、3.96億元、3.56億元和2.19億元，占營業(yè)收入比例分別為16.38%、15.03%、15.08%和14.64%。“公司已與郵政集團(tuán)下屬省市分公司客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，但若未來市場競爭格局發(fā)生重大變化，如未來競爭對(duì)手推出了更具有競爭力的產(chǎn)品導(dǎo)致公司市場競爭能力下降，將可能導(dǎo)致重要客戶與公司的合作出現(xiàn)不利變動(dòng)，從而對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響?！鞭r(nóng)大科技表示。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年中國化肥市場規(guī)模為2352億元，2021年市場規(guī)模已擴(kuò)張到2964億元。預(yù)計(jì)至2025年市場規(guī)模達(dá)到3191億元，2021年至2025年的年均復(fù)合增長率為1.8%。

龐大的市場也迎來了眾多的行業(yè)參與者，招股書指出，復(fù)合肥行業(yè)整體企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)集中度較低。根據(jù)中國磷復(fù)肥工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前全國持有生產(chǎn)許可證的復(fù)合肥企業(yè)有3000余家且多數(shù)企業(yè)規(guī)模較小，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，市場競爭激烈。隨著化肥減量增效政策的持續(xù)推進(jìn)，安全環(huán)保監(jiān)管的日益嚴(yán)格，復(fù)合肥行業(yè)分化加劇，行業(yè)已經(jīng)演變?yōu)榧夹g(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)品質(zhì)量、營銷網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)、產(chǎn)業(yè)鏈完整程度等全方位的競爭。

對(duì)此，農(nóng)大科技在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)：“盡管公司高度重視產(chǎn)品的持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新和質(zhì)量管控，但如果公司不能持續(xù)提供滿足客戶需求的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，銷售服務(wù)體系不隨市場變化做出相應(yīng)調(diào)整完善，則公司可能存在因市場競爭而導(dǎo)致持續(xù)盈利能力受到不利影響的風(fēng)險(xiǎn)”。

開源證券《復(fù)合肥行業(yè)深度報(bào)告》也指出，2020年以來，復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)鏈寬幅震蕩后回歸理性，行業(yè)競爭加劇，企業(yè)圍繞成本、產(chǎn)品、品牌和渠道等全方位的角逐已成常態(tài)，現(xiàn)金流穩(wěn)健的頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢愈發(fā)突出。

新京報(bào)記者 劉歡

編輯 唐崢

校對(duì) 楊許麗