本文為財(cái)富情報(bào)局原創(chuàng)

作者丨易烊銘

2026年開(kāi)年，A股迎來(lái)一波犀利漲勢(shì)，上證指數(shù)最高漲至近4200點(diǎn)，創(chuàng)近十年來(lái)新高。在主要指數(shù)不斷新高的情況下，市場(chǎng)接下來(lái)怎么走，又有哪些大的方向可供選擇？

日前，百億級(jí)知名私募中歐瑞博董事長(zhǎng)兼首席投資官吳偉志，在中歐瑞博2026年度投資策略會(huì)上，以“這輪牛市還能走多遠(yuǎn)”為主題，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)研判、投資策略方向布局等進(jìn)行了明確的觀點(diǎn)分享。

• A股處于牛市中期，夏季特征明顯

吳偉志認(rèn)為，現(xiàn)在A股已經(jīng)不存在是牛市還是熊市的爭(zhēng)議了，從2024年10月開(kāi)始，A股就已經(jīng)結(jié)束多年的熊市，開(kāi)啟新一輪牛市的上行周期。

從2024年2月最低點(diǎn)至今，A股市場(chǎng)整體估值雖然得到一定程度的修復(fù)，但修復(fù)遠(yuǎn)未完成。即便是在2025年市場(chǎng)大幅反彈的情況下，通過(guò)橫向?qū)Ρ?，A股市場(chǎng)仍處于價(jià)值洼地。

截至2025年三季度末的數(shù)據(jù)，滬深300動(dòng)態(tài)市盈率約14倍，遠(yuǎn)低于標(biāo)普500（約29倍）和納斯達(dá)克（約42倍）。與此同時(shí)，2021年到2024年，萬(wàn)得全A累計(jì)下跌近30%，顯著跑輸全球主要市場(chǎng)。因此，吳偉志認(rèn)為，A股此輪上漲更多是“補(bǔ)漲”，而非“泡沫”

如果用“春夏秋冬”來(lái)形容當(dāng)下市場(chǎng)處于的階段位置的話(huà)，吳偉志認(rèn)為目前市場(chǎng)已經(jīng)從春季步入夏季，正在經(jīng)歷百花齊放的階段。

這種牛市夏季呈現(xiàn)出典型的市場(chǎng)特征：成交活躍、板塊輪動(dòng)加快、賺錢(qián)效應(yīng)擴(kuò)散，但尚未出現(xiàn)全面泡沫化和情緒極端亢奮點(diǎn)，從時(shí)間和空間上來(lái)看，都還沒(méi)有見(jiàn)頂。

• 跟日本比，中國(guó)基本面好太多

為什么在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行、GDP增速逐年放緩的情況下，A股還能走出牛市？吳偉志表示，通過(guò)回顧中國(guó)和日本的股市歷史走向發(fā)現(xiàn)，牛市的產(chǎn)生不需要經(jīng)濟(jì)景氣度改善作為前提，往往在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)未改善時(shí)，股市已開(kāi)啟牛市。

以日本股市為例，在1990-2011年經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá) 21年的震蕩下行熊市之后，2012年日本股市開(kāi)始進(jìn)入慢牛階段。吳偉志指出，日本股市轉(zhuǎn)牛的關(guān)鍵因素，就是日本央行下場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)日經(jīng) 225股票ETF，將貨幣政策靶向直接作用于資產(chǎn)價(jià)格的錨定。

而中國(guó)在應(yīng)對(duì)股市下行時(shí)，則采取了更早、更精準(zhǔn)的干預(yù)措施。早在2020年三季度起，匯金等國(guó)家隊(duì)就通過(guò)直接增持寬基ETF穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，形成資產(chǎn)價(jià)格錨。

此外，當(dāng)下中國(guó)的基本面比當(dāng)年的日本要好很多。總結(jié)來(lái)說(shuō)，不管是基本面還是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中國(guó)在四大方面全面優(yōu)于日本。

1. 本輪中國(guó)大型國(guó)有金融機(jī)構(gòu)未過(guò)度介入房地產(chǎn)泡沫，資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)于當(dāng)年日本；
2. 借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)更早使用“靶向藥物”對(duì)股市進(jìn)行精準(zhǔn)干預(yù)，股市已有熱度；
3. 中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)超當(dāng)年日本；
4. 中國(guó)有新經(jīng)濟(jì)上行，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，經(jīng)濟(jì)受地產(chǎn)下行影響遠(yuǎn)小于當(dāng)年日本。

而“牛市的產(chǎn)生不需要經(jīng)濟(jì)景氣度改善作為前提”的內(nèi)在邏輯則在于，當(dāng)PPI為負(fù)值，有通縮壓力時(shí)，央行會(huì)降息保持寬松的貨幣政策，從而導(dǎo)致估值提升。同時(shí)，當(dāng)產(chǎn)業(yè)投資下行時(shí)，產(chǎn)能收縮，如果需求不錯(cuò)，一些周期性行業(yè)反而會(huì)迎來(lái)新周期，推動(dòng)股價(jià)上行。

• 結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)聚焦5大硬資產(chǎn)

吳偉志認(rèn)為，本輪A股牛市是政策催化、估值修復(fù)、情緒共振共同作用下的結(jié)果，同時(shí)隨著以AI、新能源、生物科技為首的新興產(chǎn)業(yè)正處于爆發(fā)前夜，A股具備中長(zhǎng)期走牛的基礎(chǔ)。

不過(guò)，在具體投資策略上，吳偉志強(qiáng)調(diào)，需要從重資產(chǎn)向高質(zhì)量且有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和全球定價(jià)權(quán)的硬資產(chǎn)方向進(jìn)行思維轉(zhuǎn)變。

到底什么是硬資產(chǎn)？吳偉志認(rèn)為，以下指標(biāo)可以作為借鑒：

• 具有真實(shí)盈利支撐
• 擁有技術(shù)壁壘或全球競(jìng)爭(zhēng)力
• 具有稀缺性和供給剛性
• 具有戰(zhàn)略?xún)r(jià)值和政策支持
• 有抗周期和避險(xiǎn)屬性

具體到行業(yè)板塊，吳偉志也給出了清晰的結(jié)構(gòu)性方向建議。

1、科技創(chuàng)新。吳偉志認(rèn)為，隨著AI應(yīng)用日益成熟，AI +各個(gè)領(lǐng)域?qū)⒉粩嘤楷F(xiàn)出優(yōu)質(zhì)企業(yè)。據(jù)了解，中歐瑞博已成立專(zhuān)題研究組，持續(xù)跟蹤AI大模型、國(guó)產(chǎn)化算力、半導(dǎo)體設(shè)備以及AI在醫(yī)療、消費(fèi)電子、智能眼鏡、無(wú)人駕駛等領(lǐng)域的應(yīng)用。同時(shí)，包括商業(yè)航天、低軌衛(wèi)星等也是重點(diǎn)關(guān)注方向。

吳偉志指出，投資科技股需采用一級(jí)市場(chǎng)投資模式，主要關(guān)注公司未來(lái)在行業(yè)中的市場(chǎng)份額和收益，而非僅看當(dāng)下收入。

2、生物醫(yī)藥。中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，雖然2025年該板塊經(jīng)歷了大的階段性調(diào)整，但長(zhǎng)期仍有上升空間。

3、黃金。在全球主要經(jīng)濟(jì)體印鈔機(jī)開(kāi)動(dòng)、國(guó)際新舊秩序轉(zhuǎn)換階段，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，受到全球高凈值人群和機(jī)構(gòu)的關(guān)注。而美國(guó)增加軍費(fèi)開(kāi)支、美歐關(guān)系變化等因素，都支撐黃金價(jià)格上漲。

4、中國(guó)制造業(yè)資產(chǎn)重估。吳偉志認(rèn)為，過(guò)去中國(guó)制造業(yè)以重資產(chǎn)為主，ROE不高，但隨著產(chǎn)能約束和競(jìng)爭(zhēng)格局改善，重資產(chǎn)行業(yè)如汽車(chē)、電解鋁、能源金屬等，從被看不起的行業(yè)開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)閾碛卸▋r(jià)權(quán)的硬資產(chǎn)，值得關(guān)注。

5、高股息資產(chǎn)。電力、運(yùn)營(yíng)商、部分銀行等高股息資產(chǎn)在利率下行環(huán)境下能夠提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，雖然在股市上行中漲得少，但在下行中卻跌得少，具有防御屬性，值得配置。