1月22日，定制家居龍頭企業(yè)志邦家居(603801.SH)披露2025年度業(yè)績預告，核心盈利指標出現(xiàn)顯著下滑。

公司預計全年歸母凈利潤為1.7億元至2.2億元，同比降幅達42.92%至55.89%；扣非歸母凈利潤下滑更為劇烈，同比降幅預計在55.82%至67.60%區(qū)間，盈利空間遭遇大幅擠壓。這一表現(xiàn)不僅延續(xù)了2024年的下滑態(tài)勢，更成為公司上市以來首次出現(xiàn)的連續(xù)兩年業(yè)績下滑，折射出行業(yè)深度調(diào)整期頭部企業(yè)的普遍困境。

從季度維度看，業(yè)績下行壓力呈逐季加劇態(tài)勢。結(jié)合前三季度數(shù)據(jù)推算，公司第四季度扣非凈利潤預計落在-0.09億元至0.31億元區(qū)間，存在單季度虧損的可能性，較上年同期下降71.03%至108.41%�；厮�2025年前三季度，扣非凈利潤同比增速分別為-8.29%、-40.71%、-70.38%，下滑斜率持續(xù)陡峭，反映出經(jīng)營壓力在年內(nèi)不斷累積，主營業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)走弱。

志邦家居在公告中明確，業(yè)績下滑受多重外部與內(nèi)部因素疊加影響。從行業(yè)大環(huán)境來看，房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整持續(xù)發(fā)酵，新房交付量收縮直接沖擊家居大宗業(yè)務(wù)，公司為此進行的結(jié)構(gòu)性調(diào)整導致大宗業(yè)務(wù)規(guī)模同比下滑；同時，經(jīng)濟不確定性加劇背景下，定制家居行業(yè)競爭白熱化，頭部企業(yè)紛紛加碼渠道與產(chǎn)品布局，進一步壓縮了行業(yè)盈利空間。盡管存量房改造、局部煥新及海外市場需求逐步釋放，但目前仍不足以對沖主力業(yè)務(wù)與渠道的下滑壓力，這一情況與歐派家居等同行面臨的行業(yè)共性挑戰(zhàn)一致。

盈利承壓的同時，公司運營端亦出現(xiàn)多重預警信號。庫存方面，2025年以來存貨規(guī)模持續(xù)攀升，截至三季度末已達3.6億元，同比增長22.95%，庫存周轉(zhuǎn)壓力顯著加大。疊加應(yīng)收賬款居高不下的影響，公司現(xiàn)金流狀況持續(xù)惡化，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額自一季度起連續(xù)三個報告期為負，三季度末該指標為-1.31億元，同比降幅高達560.50%。此外，合同資產(chǎn)規(guī)模同比收縮24.73%至7.44億元，進一步反映出公司業(yè)務(wù)承接能力面臨收縮壓力，整體運營韌性不足。

核心業(yè)務(wù)動能衰減品類結(jié)構(gòu)待優(yōu)化

綜合毛利率的階段性下滑，成為公司盈利壓力的直觀體現(xiàn)。2025年前三季度，志邦家居毛利率同比下降0.7個百分點至34.24%，且全年下滑趨勢未得到有效遏制，這一背后是核心業(yè)務(wù)增長動能的顯著弱化。

作為起家的核心品類，櫥柜業(yè)務(wù)的下滑最為突出，成為拖累整體業(yè)績的主要因素。2025年前三季度，整體櫥柜業(yè)務(wù)營收同比下降36.47%，毛利率同步下滑2.76%，兩項指標降幅均居各業(yè)務(wù)板塊首位。值得注意的是，櫥柜業(yè)務(wù)的行業(yè)地位持續(xù)弱化：2023年其營收占比首次跌破50%，2025年上半年規(guī)模被定制衣柜業(yè)務(wù)反超，退居公司第二大業(yè)務(wù)，標志著傳統(tǒng)核心品類的增長引擎作用正式消退。

定制衣柜業(yè)務(wù)同樣未能扛起增長大旗，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.07億元，同比下降6.47%，未能形成有效支撐。相比之下，木門墻板業(yè)務(wù)成為唯一亮點，前三季度同比增長62.01%，其中第三季度增速更是飆升至140%，營收占比提升至12.66%，成為整家一體化戰(zhàn)略下的重要補充。但受限于當前營收規(guī)模仍較小，短期內(nèi)尚無法對沖櫥柜、衣柜兩大核心品類的下滑缺口。

事實上，志邦家居近年來全力推進“整家一體化”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，試圖從單品類向全空間、全品類拓展，但從實際成效來看，核心產(chǎn)品仍局限于傳統(tǒng)定制領(lǐng)域，與歐派家居等同行通過研發(fā)改革、數(shù)字化工具賦能實現(xiàn)大家居業(yè)務(wù)增長的路徑形成差距，戰(zhàn)略落地效率有待提升。

主力渠道失速海外業(yè)務(wù)難扛大旗

核心產(chǎn)品增長乏力的背后，是渠道體系的結(jié)構(gòu)性承壓。志邦家居傳統(tǒng)主力渠道為經(jīng)銷與大宗業(yè)務(wù)，兩者合計占比長期維持在60%以上，但2025年雙雙陷入下滑困境，渠道支撐作用大幅弱化。

大宗業(yè)務(wù)受地產(chǎn)下行沖擊最為直接。2022年至2024年，該渠道收入占比穩(wěn)定在30%左右，但2024年已開啟下滑態(tài)勢，2025年前三季度收入進一步降至6.30億元，同比降幅擴大至43.03%，成為拖累業(yè)績的核心渠道。

經(jīng)銷渠道同樣表現(xiàn)疲軟，2025年上半年實現(xiàn)收入7.68億元，同比下降34.18%，毛利率同步下滑6.35個百分點，渠道盈利能力與規(guī)模雙降。

為應(yīng)對渠道變化，公司在三季度末調(diào)整了披露口徑，將經(jīng)銷與直營渠道合并為零售業(yè)務(wù)渠道，前三季度該渠道實現(xiàn)營收20.05億元，同比下降7.57%，合并后的數(shù)據(jù)仍未能掩蓋零售端的增長壓力。

與此同時，公司門店網(wǎng)絡(luò)進入收縮階段，截至三季度末門店總數(shù)跌破4000家，累計減少409家，其中櫥柜與衣柜經(jīng)銷門店分別減少164家、236家。盡管此舉意在收縮低效門店、聚焦核心市場，但目前尚未顯現(xiàn)成效，反而在一定程度上加劇了經(jīng)銷渠道的業(yè)績壓力。

海外業(yè)務(wù)雖保持高速增長，前三季度營收同比增幅達65%，但受限于基數(shù)低、占比小，且主要依賴經(jīng)銷模式擴張，面臨海外市場競爭加劇、政策變動等不確定性，短期內(nèi)難以成為業(yè)績支柱。這一現(xiàn)狀與行業(yè)普遍情況一致，歐派家居等企業(yè)亦表示，當前海外業(yè)務(wù)仍以“國內(nèi)生產(chǎn)+海外銷售”模式為主，暫不具備大規(guī)模海外建廠的條件，增長潛力釋放尚需時間。

行業(yè)調(diào)整期下的突圍考驗

2025年定制家居行業(yè)整體處于深度調(diào)整期，頭部企業(yè)普遍面臨盈利壓力，歐派家居坦言全年營收增長為小概率事件，美克家居甚至通過停產(chǎn)低效工廠、優(yōu)化資源配置應(yīng)對周期壓力，行業(yè)洗牌態(tài)勢明顯。

但積極信號已在顯現(xiàn)，存量房改造需求持續(xù)釋放，2026年國補新政聚焦綠色家居、智能產(chǎn)品與適老改造，為行業(yè)復蘇注入政策紅利。

對于志邦家居而言，當前正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與周期承壓的疊加期，如何實現(xiàn)企穩(wěn)回升成為關(guān)鍵。

未來需加速整家一體化戰(zhàn)略落地，借鑒同行經(jīng)驗強化研發(fā)與數(shù)字化工具賦能，提升全品類協(xié)同能力；在渠道端，需優(yōu)化經(jīng)銷體系效率，探索存量房改造、局部煥新等新興場景的渠道布局；同時嚴控庫存與應(yīng)收賬款，改善現(xiàn)金流狀況，筑牢運營基礎(chǔ)。

在行業(yè)份額集中化趨勢愈發(fā)明顯的背景下，志邦家居能否抓住政策紅利與行業(yè)復蘇機遇，通過戰(zhàn)略聚焦與運營優(yōu)化突破當前困境，值得持續(xù)關(guān)注。