在A股市場的消費(fèi)板塊中，我們熟知的東鵬飲料是個(gè)極為典型的“矛盾體”。在2025年前三季度財(cái)報(bào)中，東鵬飲料實(shí)現(xiàn)營收168.4億元，同比上升34.13%。而凈利潤為37.6億元，更是實(shí)現(xiàn)了高達(dá)38.9%的增長。

表面上看，東鵬飲料猶如“印鈔機(jī)”，盈利能力相當(dāng)強(qiáng)悍。

但是，如果深度分析東鵬的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，便會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)比較刺眼的問題，那就是賬面上明明白白顯現(xiàn)“存貸雙高”的矛盾現(xiàn)象。

PART 01

日賺千萬卻負(fù)債70億

說到企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)作，東鵬飲料也被業(yè)內(nèi)稱為代表性的“資本效率主義”樣板。

因?yàn)樵谄?025年前三季度的財(cái)報(bào)中，我們不僅可以看到企業(yè)凈利潤已經(jīng)達(dá)到近38億元，合著已經(jīng)是日賺千萬的級(jí)別。但同時(shí)也發(fā)現(xiàn)公司的財(cái)報(bào)中，還顯示公司有息負(fù)債規(guī)模逼近70億元。此外，公司同期賬面上的貨幣資金和理財(cái)產(chǎn)品金額總計(jì)達(dá)到160億元。

這是什么現(xiàn)象呢？簡單解釋便是：公司賺的得、貸款欠款也多、現(xiàn)金流和投資資產(chǎn)更多。這種利潤、貸款、存款/對(duì)外投資同時(shí)出現(xiàn)的“三高”現(xiàn)象，讓人越看越困惑，但仔細(xì)捋一捋，便發(fā)現(xiàn)這代表了東鵬在資金管理方面有著精細(xì)的財(cái)務(wù)策略。

東鵬飲料憑著穩(wěn)健的經(jīng)營表現(xiàn)和良好的信用資質(zhì)，讓其在融資時(shí)更能獲得資本市場的信任感，因此東鵬往往能以極低的融資成本獲取到資金。而在對(duì)外拉資金的同時(shí)，公司另一邊又將手中閑置的資金配置到收益更高的理財(cái)產(chǎn)品或者大額存單上，年化收益一般在3%-4%之間。就這樣，手中的閑置資金便實(shí)現(xiàn)了無風(fēng)險(xiǎn)或者低風(fēng)險(xiǎn)的利息差收益。

在2025年上半年，公司的投資和利息收入估算已超4億元，這當(dāng)中有相當(dāng)一部分的份額就是源于這類型的資金運(yùn)作而得。

對(duì)于東鵬這類操作，外界討論也褒貶不一。有的說在主業(yè)擴(kuò)張的節(jié)奏已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、可控的前提下，企業(yè)追求資金使用效率最大化，這并不是壞事，而且更能體現(xiàn)現(xiàn)代化企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面的理性行為，而不是傳統(tǒng)的“死板”。

然而，反對(duì)的聲音則是認(rèn)為，這種“精巧”的財(cái)務(wù)操作，可能會(huì)給企業(yè)埋下“隱雷”，一旦被觸發(fā)恐怕會(huì)給企業(yè)帶來巨大的代價(jià)。截止2025年末，東鵬的資產(chǎn)負(fù)債已經(jīng)上升掉到66%，和前幾年相比負(fù)債規(guī)模明顯上升，同時(shí)流動(dòng)比率也從2022年的2.5以上下滑到1.3，代表公司的短期償債緩沖空間在不斷收窄。

對(duì)此，盡管公司強(qiáng)調(diào)問題不大，表示“所有借款均有對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金覆蓋”，但讓人擔(dān)憂的是“高杠桿+高流動(dòng)性”的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，本身就相當(dāng)依賴金融市場的穩(wěn)定性以及融資渠道的持續(xù)暢通。

這套模式的核心，就是融資成本持續(xù)低于理財(cái)收益。但是，一旦因?yàn)樨泿耪呤站o、理財(cái)產(chǎn)品收益率下行甚至出現(xiàn)虧損，那么這套模式的利差空間將快速收窄甚至是倒掛。到時(shí)候，東鵬這種“大存大貸”賺利差的方式，不僅不能給企業(yè)增厚利潤，還極有可能成為財(cái)報(bào)的負(fù)擔(dān)。

最令業(yè)界質(zhì)疑的還有另外一點(diǎn)，那就是當(dāng)一家百億規(guī)模營收的大企業(yè)，選擇大量借貸進(jìn)行理財(cái)套利時(shí)，它的這種做法，是不是意味著這家公司對(duì)于主業(yè)務(wù)的再投資信心和機(jī)會(huì)正在減弱呢？所以，東鵬將更多資金用于理財(cái)套利，而不是用在產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)大、市場開拓等等主業(yè)，就極有可能被市場視為“不專心正業(yè)”。

PART 02

大單品“東鵬特飲”出貨見頂

如果我們跳出資本運(yùn)作的表象，便可以發(fā)現(xiàn)東鵬的主業(yè)增長可持續(xù)性才是其真正的挑戰(zhàn)。

一直以來，東鵬特飲是這家飲料公司的絕對(duì)營收支柱，貢獻(xiàn)營收達(dá)到整個(gè)公司的80%以上。雖然說在2025年前三季度，公司的營收增長仍達(dá)到30%以上，但如果仔細(xì)研究其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)就能發(fā)現(xiàn)，作為基本盤的能量飲料板塊增速已經(jīng)明顯放緩，甚至在廣東地區(qū)這個(gè)大本營區(qū)域的增長幾乎陷入停滯。

所以，東鵬后續(xù)推出的電解質(zhì)飲料等新品，就是試圖填補(bǔ)東鵬特飲這一大單品增長乏力的缺口。雖然電解質(zhì)飲料等新品，如“補(bǔ)水啦”，一度實(shí)現(xiàn)了營收成倍增長，但是對(duì)于整個(gè)東鵬飲料來說，這些營收依然是杯水車薪。

最值得警惕的是，公司原有的渠道端已經(jīng)出現(xiàn)了疲態(tài)。在2025年上半年，公司預(yù)收貨款驟降至18.73億元，合同負(fù)載下滑幅度比較大，這意味著下層經(jīng)銷商備貨意愿已沒有以往那么高，而且經(jīng)銷商對(duì)于渠道的信心恐怕因?yàn)橐呀?jīng)出現(xiàn)了動(dòng)搖。

甚至于在一些終端市場，個(gè)別商戶還出現(xiàn)因?yàn)榇黉N活動(dòng)效果不佳而選擇馬上減少補(bǔ)貨的現(xiàn)象。導(dǎo)致這些挑戰(zhàn)的因素，可能不僅僅是產(chǎn)品創(chuàng)新不足這么簡單，國內(nèi)市場的內(nèi)卷、經(jīng)銷商利潤、出貨周期、品牌營銷等等，都有可能是引起問題的因素之一。

這樣看來，市場以及經(jīng)銷商渠道、終端商戶等等，已經(jīng)向東鵬發(fā)出多重預(yù)警信號(hào)，這是其絕不能忽視的。

PART 03

出海的“高墻”

面對(duì)過內(nèi)市場增長見頂以及內(nèi)卷加劇，東鵬飲料開始將戰(zhàn)略目光看向海外市場，并加速推進(jìn)赴港上市。

這種“出海+上市”的組合拳，不僅是應(yīng)對(duì)國內(nèi)市場內(nèi)卷的突圍戰(zhàn)術(shù)，更是代表了東鵬試圖從區(qū)域龍頭企業(yè)走向全球性品牌。

而港股IPO對(duì)于東鵬來說，真正的意義已經(jīng)超越了融資本身。打通海外融資通道只是其一，更重要的是可以獲取外匯運(yùn)作的靈活性，以及大幅度提升國際形象，是為東鵬未來的海外并購或開拓海外市場鋪路的關(guān)鍵一步。

按照東鵬遞交的招股書顯示，赴港IPO募集資金將重點(diǎn)用于投資東南亞等地區(qū)的倉儲(chǔ)物流和本地化供應(yīng)鏈建設(shè)，這充分說明了東鵬的出海并不是心血來潮，而是有著長遠(yuǎn)的布局計(jì)劃。

當(dāng)然，有一點(diǎn)不得不提，東南亞市場長期被紅牛等國際巨頭占據(jù)，還有東南亞與國內(nèi)截然不同的文化差異、口味偏好等等，都是東鵬出海之路必須要直面的“高墻”，可以說這條出海之路注定會(huì)布滿荊棘。

所以，東鵬赴港上市所募集的資金，最終能多大程度上轉(zhuǎn)化為真正的海外競爭力，而不是再成為賬面上的“理財(cái)本金”，這將是檢驗(yàn)東鵬這家企業(yè)戰(zhàn)略成色的關(guān)鍵。

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