3月4日，珠海銳翔智能科技股份有限公司（下稱“銳翔智能”）將北交所IPO上會，公開發(fā)行不超過1374.62萬股。

筆者注意到，報告期內，盡管銳翔智能營收與凈利潤保持持續(xù)增長、核心業(yè)務收入貢獻不斷提升，但公司經營仍暗藏多重隱憂，如公司客戶集中度極高，前五大客戶收入占比常年超過84%，而貢獻近半營收的第一大客戶東山精密凈利潤持續(xù)下滑，第二大客戶Mektec集團銷售收入顯著萎縮，兩大核心客戶陷入經營困境，給公司未來業(yè)績增長帶來較大不確定性。此外，公司毛利率自2023年起持續(xù)高于同行，但研發(fā)費用率與研發(fā)人員數(shù)量均大幅低于行業(yè)平均水平，高毛利與低研發(fā)的不匹配現(xiàn)象，引發(fā)市場對其盈利合理性的質疑。同時，公司貨幣資金充裕、持有大額理財產品且曾實施大額現(xiàn)金分紅，資金鏈整體寬松，卻仍計劃在本次IPO中募集5000萬元用于補充流動資金，此舉的必要性也備受關注。

客戶集中度高

銳翔智能是一家專業(yè)從事智能制造裝備的研發(fā)設計、生產和銷售的高新技術企業(yè)。公司深耕智能制造裝備領域，選擇FPC產業(yè)鏈的智能制造裝備領域作為發(fā)展賽道，經過多年經營積累，公司在該領域形成了精密沖切、貼裝組裝、精密壓合三大核心工藝生產裝備產品系列，同時具備物流自動化、撕離、折彎、分揀、包裝等相關配套工藝的智能制造裝備的開發(fā)能力以及整線自動化方案解決能力。

2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”），銳翔智能分別實現(xiàn)營業(yè)收入31076.88萬元、41007.7萬元、54546.74萬元、26516.82萬元，凈利潤分別為5092.27萬元、9130.27萬元、11864.09萬元、5679.86萬元，業(yè)績保持持續(xù)增長。

筆者注意到，銳翔智能的業(yè)績高度依賴前五大客戶。報告期內，銳翔智能向前五大客戶產生的銷售收入分別為27626.7萬元、37862.58萬元、47871.38萬元、22399.39萬元，分別占當期主營業(yè)務收入的90.84%、92.62%、87.92%、84.62%，客戶集中較高。

對此，銳翔智能表示，未來若上述客戶以及公司其他主要客戶由于產業(yè)政策、行業(yè)洗牌、突發(fā)事件等原因導致其采購需求減少或出現(xiàn)經營困難等情形，將會對公司生產經營和盈利能力帶來不利影響；此外若未來下游市場發(fā)展不及預期，或公司未能持續(xù)滿足主要客戶在產品質量性能、供應穩(wěn)定及技術迭代等方面的需求，或因市場競爭加劇、自身競爭優(yōu)勢下降導致供貨份額下滑，又或未能有效開。

值得一提的是，第一大客戶東山精密對公司營收影響尤為顯著。第一大客戶東山精密對公司營收的影響尤為顯著，報告期內銳翔智能向其銷售收入分別為14367.69萬元、2244.03萬元、24727.48萬元、13207.94萬元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為47.24%、54.41%、45.42%、49.9%，貢獻了近半營收。而公開信息顯示，2022 年至2025年1-6月，東山精密雖然營業(yè)收入整體保持穩(wěn)定增長，但凈利潤持續(xù)下滑，分別為23.67億元、19.65億元、10.85億元、7.59億元，盈利狀況不斷惡化。

除第一大客戶外，銳翔智能對第二大客戶Mektec集團的銷售收入也呈現(xiàn)明顯下降趨勢，報告期內銷售金額分別為 10810.5萬元、12326.98萬元、9432.78萬元、3531.08萬元，主要原因是其模組廠商SMT工序訂單減少、產線擴產需求減弱。這意味著銳翔智能前兩大客戶均面臨經營困境，公司未來業(yè)績能否持續(xù)增長令人存疑。

對此，北交所也要求銳翔智能說明導致主要客戶東山精密業(yè)績下滑、Mektec集團需求減少的主要原因，分析相關因素是否同樣影響到其他下游客戶的生產經營，下游客戶自身經營及終端客戶需求是否發(fā)生不利變化。

低研發(fā)、高毛利率

從業(yè)務上看，銳翔智能主要擁有智能制造裝備銷售、配件銷售、智能制造裝備租賃、技術服務、其他業(yè)務等，具體情況如下：

其中智能制造裝備銷售是核心業(yè)務，報告期內，該業(yè)務實現(xiàn)收入分別為 19556.97 萬元、31272.99 萬元、43524.62 萬元、21320.9 萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為 62.93%、76.26%、79.79%、80.41%，收入貢獻持續(xù)提升。

筆者注意到，公司業(yè)務具備較強的盈利能力，報告期內毛利率分別為47.92%、49.37%、48.1%、45.08%，而同行可比公司平均值分別為49.22%、44.75%、42.76%、42.69%，自2023年起，銳翔智能毛利率已反超并持續(xù)高于行業(yè)平均水平。

然而令人費解的是，公司研發(fā)投入與人員規(guī)模均顯著弱于同行。報告期內，銳翔智能研發(fā)費用率分別為7.74%、7.98%、7.72%、5.74%，遠低于同行平均值13.08%、14.52%、13.76%、21.42%；研發(fā)人員數(shù)量分別為90 人、100人、135人、129人，同樣大幅低于同行平均的323人、294人、303人、194人。在研發(fā)投入和研發(fā)人員均明顯偏弱的情況下，公司毛利率卻能持續(xù)領先同行，其盈利合理性亟待進一步解釋。

資金充裕仍欲募資補流

銳翔智能此次IPO欲募集48166.1萬元，分別用于智能制造基地建設項目、研發(fā)中心建設項目、補充流動資金，具體情況如下：

其中對于5000萬元用于補充流動資金的合理性以及必要性令人生疑。據(jù)悉，截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年上半年末，銳翔智能的貨幣資金余額分別為6517.52萬元、14605.86萬元、13881.73萬元、19694.84萬元，短期借款分別為2693.65萬元、2029.85萬元、400.07萬元、1916.59萬元，貨幣資金始終完全足夠覆蓋短期借款所需資金，資金鏈整體寬松。

與此同時，公司還持有大量理財產品。報告期內，銳翔智能的交易性金融資產（理財產品）分別為4247.53萬元、5319.66萬元、2620.75萬元、5530萬元，這意味著公司存在閑置資金用于理財，且截至2025年上半年末，其理財產品余額已足以覆蓋本次擬補充的5000萬元流動資金。

更值得關注的是，公司在報告期內實施大額現(xiàn)金分紅，2022年、2023年分別分紅6621.97萬元、2000萬元，合計約8621.97萬元，分紅金額同樣遠超5000萬元的補流計劃。在貨幣資金充足、持有大額理財且持續(xù)大額分紅的背景下，銳翔智能仍通過IPO募資補充流動資金，其資金使用規(guī)劃與募資必要性的合理性有待進一步解釋。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)