外商獨(dú)資公募龍頭折戟。

2025年公募基金四季報(bào)落下帷幕。以主動(dòng)權(quán)益基金為例，2025年主動(dòng)權(quán)益基金市場呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)、分化加劇”格局，業(yè)績與規(guī)模高度綁定科技主線與投研體系。

Wind統(tǒng)計(jì)表明，全市場主動(dòng)權(quán)益型基金2025年平均收益率中位數(shù)為38.30%。按平均年化收益排序的話，前十大管理人中，凱石基金、紅土創(chuàng)新基金、中銀國際證券、永贏基金、中加基金、華潤元大基金、安聯(lián)基金、中航基金、長安基金、恒越基金分別高達(dá)148.78%、88.93%、80.16%、76.29%、74.85%、74.68%、71.89%、71.71%、70.98%、66.38%。

新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，安聯(lián)基金是前十強(qiáng)管理人唯一上榜的外商獨(dú)資公募基金公司。受益于其對中國科技股的深度布局（如重倉中際旭創(chuàng)、寒武紀(jì)），安聯(lián)基金的業(yè)績表現(xiàn)遠(yuǎn)超其他外資同行。

相比之下，作為全球資管老大在華的獨(dú)資公募子公司，貝萊德基金在中國試水仍面臨著發(fā)展困境。業(yè)績方面，截至去年12月31日，貝萊德基金旗下10只主動(dòng)權(quán)益基金（A/C分列，下同）的平均收益為27.79%，這在國內(nèi)9家外商獨(dú)資公募中已排名倒數(shù)第二，而在其之后的聯(lián)博基金旗下主動(dòng)權(quán)益類只有聯(lián)博智選A/C兩只產(chǎn)品。

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，目前貝萊德基金的核心瓶頸在于市場定位模糊，未建立清晰的“科技成長”品牌標(biāo)簽，投資者認(rèn)知仍停留在“全球品牌”而非“中國主動(dòng)管理能力”。這主要表現(xiàn)為旗下主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品策略分散、本土化投研深度不足、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過度依賴指數(shù)，導(dǎo)致公司在2025年的結(jié)構(gòu)性牛市中未能充分捕捉超額收益，業(yè)績表現(xiàn)低于行業(yè)均值。同時(shí)，公司主動(dòng)選股型產(chǎn)品缺乏規(guī)模效應(yīng)與品牌認(rèn)知，未能形成“爆款”帶動(dòng)整體發(fā)展。

主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品邊緣化

新經(jīng)濟(jì)e線注意到，貝萊德基金在華產(chǎn)品線包括偏股混合型基金、固收+基金、指數(shù)型債券基金、指數(shù)增強(qiáng)基金以及中長期純債基金等，但主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品多為“試水型”發(fā)行，缺乏持續(xù)營銷與投資者教育。在2025年新發(fā)基金中，貝萊德基金雖募集102.98億元，但主要來自被動(dòng)指數(shù)型債券基金、指數(shù)增強(qiáng)與債券型產(chǎn)品，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品卻無一發(fā)行。某種程度來講，公司旗下主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品已陷入邊緣化的境地。

來源：基金2025年四季報(bào)

盡管擁有全球系統(tǒng)化投研平臺(tái)，但其中國團(tuán)隊(duì)仍以“單秀麗”等本土基金經(jīng)理為主力，尚未形成獨(dú)立的中國主動(dòng)權(quán)益研究體系，產(chǎn)品策略仍偏保守，2025年主動(dòng)權(quán)益規(guī)模合計(jì)僅24.33億元，占公司基金總規(guī)模僅兩成左右。業(yè)績回報(bào)方面，較行業(yè)中位數(shù)相比，貝萊德基金旗下主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品2025年平均收益亦大幅落后10.51%。

另據(jù)基金2025年四季度報(bào)告披露，從貝萊德基金旗下10只主動(dòng)權(quán)益基金的重倉股來看，報(bào)告期內(nèi)，其配置行業(yè)主要集中在制造業(yè)（電力設(shè)備、家電）、金融（銀行、保險(xiǎn)）及消費(fèi)（醫(yī)藥、可選消費(fèi)）三大領(lǐng)域，合計(jì)持倉市值占比超60%。

具體來看，制造業(yè)方面，寧德時(shí)代為貝萊德基金多只產(chǎn)品第一大重倉股，如貝萊德中國新視野A持倉在基金凈值中占比5.64%；貝萊德行業(yè)優(yōu)選A持倉占比亦有6.38%；貝萊德先進(jìn)制造一年持有A持倉占比更有9.53%。

而在金融股持倉上，中國平安、招商銀行均是核心配置，前者在貝萊德中國新視野A、港股通遠(yuǎn)景視野A等基金中持倉占比超5%，后者在多只產(chǎn)品中位列前五大重倉股；消費(fèi)與醫(yī)藥上，恒瑞醫(yī)藥、愛美客等個(gè)股進(jìn)入部分基金前十大重倉，但整體占比低于制造業(yè)與金融。

2025年，盡管其旗艦產(chǎn)品“貝萊德先進(jìn)制造一年持有A”雖以63.34%的全年回報(bào)領(lǐng)跑外資同行，但其余產(chǎn)品表現(xiàn)疲軟，拉低整體均值。2025年四季度，貝萊德中國新視野A、行業(yè)優(yōu)選A等產(chǎn)品遭遇顯著回撤。

從重倉股可以看出，貝萊德旗下主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理投資風(fēng)格偏好價(jià)值與成長平衡的較穩(wěn)健配置，但從業(yè)績歸因來看，2025年四季度有色金屬、石油石化行業(yè)漲幅超10%，而貝萊德基金產(chǎn)品重倉股中未涉及相關(guān)標(biāo)的，反而選擇了醫(yī)藥生物、電子等四季度表現(xiàn)墊底行業(yè)，其對行業(yè)趨勢的判斷與市場熱點(diǎn)的偏離造成了對產(chǎn)品收益的拖累。

截至去年12月31日，貝萊德行業(yè)優(yōu)選A/C、貝萊德港股通遠(yuǎn)景視野A/C、貝萊德中國新視野A/C的6只偏股混合型基金成立至今仍為負(fù)收益，分別為-2.80%/-4.13%、-13.27%/-14.98%、-32.25%/-33.70%，其中最早成立的已超4年，最晚成立的也已有近3年。

不可否認(rèn)，貝萊德基金投研本土化上存在明顯不足，策略執(zhí)行亦偏保守。從基金經(jīng)理背景來看，如貝萊德行業(yè)優(yōu)選A基金經(jīng)理單秀麗，雖為本土人才，但其投資風(fēng)格仍偏重“全球系統(tǒng)+本土執(zhí)行”，缺乏獨(dú)立構(gòu)建的中國科技產(chǎn)業(yè)研究框架。

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，貝萊德基金旗下主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品持倉結(jié)構(gòu)也有矛盾之處。雖然貝萊德先進(jìn)制造A重倉中際旭創(chuàng)、寒武紀(jì)等AI龍頭，但其他產(chǎn)品如貝萊德中國新視野A、貝萊德行業(yè)優(yōu)選A仍重倉寧德時(shí)代、中國平安、騰訊控股等傳統(tǒng)龍頭，科技聚焦度不一致，未能形成統(tǒng)一的“新質(zhì)生產(chǎn)力”投資主線。

不僅如此，其調(diào)倉也明顯滯后。2025年四季度，貝萊德行業(yè)優(yōu)選A減持中國平安、美的集團(tuán)等消費(fèi)與金融龍頭，但增持陽光電源、京東方等新能源與面板股，顯示其在科技轉(zhuǎn)型中仍處于“試錯(cuò)”階段，缺乏前瞻性布局。

外商獨(dú)資公募分化顯現(xiàn)

新經(jīng)濟(jì)e線注意到，目前中國境內(nèi)共有9家外商獨(dú)資公募基金公司，包括貝萊德基金、富達(dá)基金、路博邁基金、施羅德基金、聯(lián)博基金、安聯(lián)基金等6家新設(shè)機(jī)構(gòu)，以及宏利基金、摩根基金、摩根士丹利基金等3家由合資轉(zhuǎn)為獨(dú)資的機(jī)構(gòu)。整體來看，外資公募在中國市場正從“試水”轉(zhuǎn)向“深耕”，在產(chǎn)品布局、投研體系和業(yè)績表現(xiàn)上呈現(xiàn)顯著分化的態(tài)勢。

其共同點(diǎn)在于，2025年四季報(bào)顯示，所有外資公募旗下主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品均顯著增持AI、高端制造、半導(dǎo)體、機(jī)器人等新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)標(biāo)的。中際旭創(chuàng)、寒武紀(jì)、新易盛、工業(yè)富聯(lián)等成為重倉核心，科技板塊持倉占比普遍超40%。相較于短期波動(dòng)，外資更關(guān)注技術(shù)突破與盈利兌現(xiàn)節(jié)奏，基于長期視角驅(qū)動(dòng)決策。同時(shí)，投研團(tuán)隊(duì)本土化亦在加速。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，則以“固收+”和權(quán)益并重。截至2025年末，9家外資公募合計(jì)管理275只產(chǎn)品，其中債券型基金占83只，混合型基金102只，股票型基金56只，顯示其在權(quán)益市場發(fā)力的同時(shí)，仍以穩(wěn)健型產(chǎn)品為規(guī)模基石。

貝萊德基金資產(chǎn)規(guī)模一覽

來源：Wind

規(guī)模方面，2025年貝萊德基金總管理規(guī)模達(dá)112.09億元，在外資公募中排名第一，遠(yuǎn)超其他機(jī)構(gòu)。其債券型基金規(guī)模達(dá)73.84億元，占總規(guī)模66%，是其規(guī)模主力。不過，若與2024年末對比，在貝萊德基金旗下18只成立超過1年的產(chǎn)品中，有12只出現(xiàn)規(guī)?？s水，累計(jì)規(guī)模下降20.31%；其中10只主動(dòng)權(quán)益基金均出現(xiàn)規(guī)模下降，降幅近兩成。

不僅如此，2025年貝萊德基金還經(jīng)歷了基金經(jīng)理和高管兩方面的人員動(dòng)蕩。其中，在去年6月以來，貝萊德連失四位基金經(jīng)理，分別是神玉飛、李倩、楊棟和鄒江渝。在收益上，Wind數(shù)據(jù)顯示，作為主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品基金經(jīng)理，神玉飛和鄒江渝的任職年化回報(bào)分別為9.99%和13.65%，而負(fù)責(zé)接任產(chǎn)品的單秀麗任職年化回報(bào)為-7.73%。

相比之下，安聯(lián)基金憑借小而精和極致聚焦的市場策略，在外商獨(dú)資公募基金公司中脫穎而出。截至2025年12月31日，公司旗下主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品僅有安聯(lián)中國精選混合（A/C）兩個(gè)產(chǎn)品。其中，安聯(lián)中國精選混合A自2024年9月3日成立以來收益率高達(dá)96.01%，業(yè)績位居行業(yè)前列。

該基金2025年末前十大重倉股中，工業(yè)機(jī)械、電氣設(shè)備、汽車零配件三大行業(yè)合計(jì)占比超60%，均為機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈核心零部件供應(yīng)商?；鸾?jīng)理程彧投資風(fēng)格高度聚焦“國產(chǎn)替代+高端制造”，在2025年機(jī)器人行情中精準(zhǔn)捕捉超額收益。

在其他外商獨(dú)資公募機(jī)構(gòu)中，路博邁基金主力產(chǎn)品“路博邁資源精選”重倉光模塊與AI算力，股票型基金占比達(dá)17.6%，是外資中權(quán)益配置比例最高的機(jī)構(gòu)之一。2025年，路博邁資源精選（A/C）全年收益率分別高達(dá)97.28%和95.79%，業(yè)績回報(bào)均位居行業(yè)前2%；摩根基金權(quán)益類產(chǎn)品以摩根新興動(dòng)力等為亮點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)全球資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)。2025年，摩根新興動(dòng)力（A/H/C）三類份額全年回報(bào)均超過90%。

富達(dá)基金產(chǎn)品線則覆蓋養(yǎng)老目標(biāo)基金、低碳成長、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，投研團(tuán)隊(duì)源自富達(dá)利泰私募，強(qiáng)調(diào)“長期基本面+估值安全邊際”。不同的是，施羅德基金債券型基金規(guī)模占比近90%，主動(dòng)權(quán)益規(guī)模小但收益突出，策略偏重因子選股與行業(yè)輪動(dòng)。

目前，公募基金行業(yè)整體已進(jìn)入“能力驅(qū)動(dòng)規(guī)?！钡男码A段，僅靠品牌或渠道優(yōu)勢難以持續(xù)。外商獨(dú)資公募在中國的發(fā)展也從“合規(guī)準(zhǔn)入”進(jìn)入“能力比拼”階段。未來，能否在投研本土化、產(chǎn)品創(chuàng)新、客戶信任三方面持續(xù)突破，將成為外資公募能否從“參與者”蛻變?yōu)椤耙I(lǐng)者”的關(guān)鍵。

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