2026年開(kāi)年以來(lái)，人民幣匯率在7.0關(guān)口附近呈現(xiàn)出“雙向波動(dòng)、韌性凸顯”的鮮明特征。1月20日，在岸人民幣兌美元收盤(pán)報(bào)6.9603，離岸匯率報(bào)6.9525，較年初小幅升值，而整個(gè)1月匯率波動(dòng)區(qū)間始終鎖定在6.95-7.02的窄幅范圍內(nèi)。這種既不單邊升值也不持續(xù)貶值的“均衡彈性”，既是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、政策調(diào)控與外部環(huán)境多重博弈的結(jié)果，更預(yù)示著全年匯率運(yùn)行的核心邏輯。深入剖析其背后的“壓艙石”與“不確定性”，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理與普通投資者資產(chǎn)配置具有關(guān)鍵指導(dǎo)意義。復(fù)旦發(fā)展研究院金融研究中心主任孫立堅(jiān)教授接受第一財(cái)經(jīng)采訪，對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行解讀。以下內(nèi)容由發(fā)展研究院根據(jù)采訪內(nèi)容及孫教授增補(bǔ)內(nèi)容編輯而成，供讀者參考。您也可以點(diǎn)擊原文鏈接查看相關(guān)視頻。

01

匯率韌性的核心支撐：

兩大“壓艙石”筑牢均衡根基

2026年人民幣匯率能夠在復(fù)雜環(huán)境中保持穩(wěn)定，核心得益于“結(jié)構(gòu)性貿(mào)易順差”與“跨境人民幣結(jié)算深化”的雙重支撐，二者形成的閉環(huán)體系成為匯率最堅(jiān)實(shí)的“壓艙石”。

結(jié)構(gòu)性貿(mào)易順差的質(zhì)量升級(jí)，為匯率提供了硬支撐。2025年我國(guó)貨物貿(mào)易順差高達(dá)1.076萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)21.7%，其中新能源車、鋰電池、光伏“新三樣”出口同比增速達(dá)28%，拉動(dòng)整體出口增長(zhǎng)6.6個(gè)百分點(diǎn)。高附加值產(chǎn)品出口占比升至42%，使我國(guó)貿(mào)易順差從“規(guī)模驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量驅(qū)動(dòng)”，企業(yè)定價(jià)權(quán)顯著增強(qiáng)。即便人民幣階段性升值，高端制造企業(yè)仍能通過(guò)技術(shù)溢價(jià)維持盈利穩(wěn)定。2026年1月，某頭部新能源車企歐洲訂單環(huán)比增長(zhǎng)12%，即便人民幣兌歐元小幅升值，其毛利率仍穩(wěn)定在20%以上，無(wú)需通過(guò)降價(jià)對(duì)沖匯率影響。這種“質(zhì)量順差”不僅帶來(lái)持續(xù)的外匯流入，更降低了出口對(duì)匯率單邊波動(dòng)的敏感度，為雙向波動(dòng)提供了基本面安全墊。

跨境人民幣結(jié)算的深度拓展，則從貨幣結(jié)構(gòu)上分散了匯率風(fēng)險(xiǎn)。央行數(shù)據(jù)顯示，2026年我國(guó)貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算占比已接近30%，東盟、中東地區(qū)跨境人民幣結(jié)算量同比增幅高達(dá)45%。配合CFETS貨幣籃子2026年生效的權(quán)重調(diào)整——美元權(quán)重降至18.31%、歐元降至17.86%，東盟及中東貨幣權(quán)重顯著提升，人民幣匯率徹底擺脫了對(duì)單一美元的依賴，形成“多元錨定”的穩(wěn)定機(jī)制。1月15日，美元指數(shù)單日下跌0.5%，但人民幣兌美元僅升值0.12%，對(duì)馬來(lái)西亞林吉特、泰銖等東盟貨幣波動(dòng)不足0.08%，充分體現(xiàn)了結(jié)算多元化與籃子重構(gòu)的對(duì)沖效應(yīng)。這種“貿(mào)易順差+貨幣分散”的雙重支撐，使人民幣在外部波動(dòng)中具備了更強(qiáng)的抗沖擊能力。

政策層面的精準(zhǔn)調(diào)控則為“壓艙石”保駕護(hù)航。央行2026年工作會(huì)議重申“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”，通過(guò)中間價(jià)引導(dǎo)、逆周期因子調(diào)節(jié)等工具平抑順周期波動(dòng)。外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年12月銀行代客凈結(jié)匯999.3億美元，創(chuàng)階段性新高，企業(yè)套保比率提升3個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)理性顯著增強(qiáng)。政策工具箱的充足與調(diào)控的精準(zhǔn)性，進(jìn)一步鞏固了匯率韌性。

圖源丨攝圖網(wǎng)

02

全年最大變量：

美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的不確定性博弈

盡管有雙重“壓艙石”支撐，但2026年人民幣匯率仍面臨核心不確定性——美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏的反復(fù)與政策搖擺。這一變量將通過(guò)中美利差、美元指數(shù)波動(dòng)，直接影響跨境資本流動(dòng)，可能引發(fā)匯率階段性超調(diào)。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2026年降息預(yù)期存在顯著分歧。中性預(yù)期認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將降息2次，每次25個(gè)基點(diǎn)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的矛盾性使政策路徑充滿變數(shù)。一方面，美國(guó)12月核心CPI同比2.6%，為2021年4月以來(lái)最低，通脹回落趨勢(shì)明確；另一方面，2025年美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)僅58.4萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于2023-2024年均值，失業(yè)率已升至4.6%，2026年可能突破5%，就業(yè)市場(chǎng)承壓明顯。高盛預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)可能在一季度實(shí)施“雙降”（50個(gè)基點(diǎn)降準(zhǔn)+10個(gè)基點(diǎn)降息），三季度再降息10個(gè)基點(diǎn)，而Mysteel則基于“通脹可控+就業(yè)承壓”判斷，預(yù)計(jì)全年降息3次，超市場(chǎng)預(yù)期。這種預(yù)期分歧本身就將導(dǎo)致美元指數(shù)劇烈波動(dòng)，進(jìn)而傳導(dǎo)至人民幣匯率。

圖源丨新華網(wǎng)

中美利差的敏感博弈加劇了不確定性。2026年1月，中美10年期國(guó)債利差收窄至0.3個(gè)百分點(diǎn)，若美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期或中途轉(zhuǎn)向，利差倒掛可能擴(kuò)大，引發(fā)外資減持人民幣債券。截至2025年底，外資持有境內(nèi)債券超6000億元，短期資金流動(dòng)對(duì)利差變化高度敏感。1月10日，美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派表態(tài)引發(fā)美元指數(shù)單日上漲0.4%，人民幣兌美元同步貶值0.21%，超當(dāng)日基本面合理波動(dòng)范圍，凸顯市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的高度敏感。此外，2026年美聯(lián)儲(chǔ)主席換任、美國(guó)中期選舉等政治因素，可能干擾貨幣政策獨(dú)立性，進(jìn)一步放大政策不確定性。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向往往引發(fā)全球匯率市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。2015年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期曾導(dǎo)致新興市場(chǎng)貨幣大幅貶值，而2026年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不均衡性，可能使政策調(diào)整的沖擊效應(yīng)更顯著。對(duì)于人民幣而言，這種不確定性并非意味著單邊趨勢(shì)，而是可能導(dǎo)致雙向波動(dòng)幅度擴(kuò)大，考驗(yàn)市場(chǎng)應(yīng)對(duì)能力。

03

資產(chǎn)配置邏輯重構(gòu)：

錨定韌性，對(duì)沖波動(dòng)

面對(duì)“均衡彈性+政策博弈”的匯率格局，普通投資者的資產(chǎn)配置邏輯需相應(yīng)調(diào)整，核心原則從“單邊押注匯率”轉(zhuǎn)向“錨定核心資產(chǎn)+對(duì)沖波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”，優(yōu)先順序重構(gòu)為“人民幣核心資產(chǎn)黃金美元類資產(chǎn)現(xiàn)金”。

人民幣核心資產(chǎn)應(yīng)成為配置核心。中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)的基本面、產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的盈利改善，以及外資的持續(xù)流入，共同支撐人民幣資產(chǎn)價(jià)值。2026年開(kāi)年以來(lái)，摩根大通、貝萊德等國(guó)際資本密集增持中國(guó)資產(chǎn)，摩根大通1月累計(jì)斥資超10億港元增持寧德時(shí)代、信達(dá)生物等企業(yè)，海外中國(guó)科技ETF資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)6.53%。高盛建議2026年高配中國(guó)股票，預(yù)測(cè)2026-2027年每年漲幅15%-20%，德意志銀行則預(yù)計(jì)全年外資凈流入A股1000億元。新能源、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等受益于產(chǎn)業(yè)升級(jí)的板塊，既能夠分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利，又能在匯率雙向波動(dòng)中保持估值穩(wěn)定，是配置首選。

黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，應(yīng)納入配置組合。在美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定、地緣風(fēng)險(xiǎn)猶存的背景下，黃金兼具抗通脹與避險(xiǎn)屬性，能夠有效對(duì)沖匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。2026年1月，國(guó)際金價(jià)震蕩于1900-1950美元/盎司，人民幣計(jì)價(jià)金價(jià)同步波動(dòng)，在美元走強(qiáng)時(shí)能夠?qū)_人民幣階段性貶值壓力，在市場(chǎng)恐慌時(shí)提供安全墊。配置比例建議在5%-10%，通過(guò)實(shí)物黃金或黃金ETF實(shí)現(xiàn)。

美元類資產(chǎn)需適度配置以分散風(fēng)險(xiǎn)，但不宜過(guò)度。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)政策的不確定性，保留5%-10%的美元資產(chǎn)（如美元短債、美股ETF），可對(duì)沖人民幣階段性貶值風(fēng)險(xiǎn)。2026年1月，美元短債年化收益維持在3%-4%，既能獲取穩(wěn)定收益，又能實(shí)現(xiàn)貨幣分散。但需警惕美元指數(shù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，避免單一貨幣過(guò)度集中。

現(xiàn)金儲(chǔ)備應(yīng)保持合理比例（10%-15%），以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)調(diào)整機(jī)會(huì)。在匯率雙向波動(dòng)與政策博弈加劇的背景下，市場(chǎng)可能出現(xiàn)階段性調(diào)整，充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備能夠讓投資者在資產(chǎn)價(jià)格回落時(shí)精準(zhǔn)布局，避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

04

結(jié)語(yǔ)：

在韌性中把握均衡，在博弈中堅(jiān)守理性

2026年人民幣匯率的核心故事，是“韌性”與“博弈”的平衡。結(jié)構(gòu)性貿(mào)易順差與跨境人民幣結(jié)算深化構(gòu)成的“壓艙石”，決定了匯率不會(huì)出現(xiàn)單邊大幅波動(dòng)，“均衡彈性”將是全年核心特征；而美聯(lián)儲(chǔ)政策的不確定性則帶來(lái)階段性博弈，放大雙向波動(dòng)幅度。對(duì)于企業(yè)而言，需摒棄單邊押注思維，通過(guò)全周期鎖匯、多幣種結(jié)算、定價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制應(yīng)對(duì)波動(dòng)；對(duì)于普通投資者而言，資產(chǎn)配置應(yīng)錨定人民幣核心資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值，以黃金和美元資產(chǎn)對(duì)沖短期風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)守理性配置原則。

高盛預(yù)測(cè)2026年底人民幣兌美元將升至6.85，這一溫和升值預(yù)期，本質(zhì)上是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性與匯率均衡邏輯的認(rèn)可。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)雜多變的2026年，人民幣匯率的“均衡彈性”既是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的體現(xiàn)，也是政策調(diào)控日趨成熟的結(jié)果。把握這一核心特征，在韌性中堅(jiān)守價(jià)值，在博弈中控制風(fēng)險(xiǎn)，將是企業(yè)與投資者的最優(yōu)選擇。

來(lái)源丨第一財(cái)經(jīng)

排版丨楊怡倩