作者| 云開

編輯| 方喬

安防行業(yè)龍頭�？低暯怀隽艘环萏厥獾某煽儐巍�2025年全年營收925.18億元，基本與上年持平，凈利潤卻達(dá)到141.88億元，同比增長18.46%。這種“增利不增收”的現(xiàn)象，在A股市場并不多見。

從2021年凈利潤168億元的高點回落后，�？低暯�(jīng)歷了三年的業(yè)績波動，2022年至2024年凈利潤分別為128.37億元、141.08億元、119.77億元，呈現(xiàn)明顯的起伏態(tài)勢。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2025年，海康威視不再強(qiáng)調(diào)營收規(guī)模，轉(zhuǎn)而聚焦利潤質(zhì)量和現(xiàn)金流管理。與此同時，公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款回收，2025年前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流同比暴增426%，顯示出戰(zhàn)略調(diào)整初見成效。

�？低�2025年的財務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性變化，根據(jù)業(yè)績快報，公司全年營收925.18億元，僅比上年微增0.02%，基本維持在同一水平，但歸母凈利潤的增長卻達(dá)到141.88億元，增幅接近兩位數(shù)。

從單季度表現(xiàn)看，2025年一至四季度公司凈利潤分別為20.39億元、36.19億元、36.62億元和48.69億元，同比增速從6.41%逐步提升至25.83%，呈現(xiàn)穩(wěn)定的增長趨勢。

在1月20日的分析師會議上，�？低晫⒗麧櫾鲩L歸因于三方面：毛利率提升、匯兌收益以及信用減值損失沖回。2025年前三季度數(shù)據(jù)顯示，公司綜合毛利率已達(dá)45.37%，超過2021年的水平，而銷售凈利率也回升至15.59%。

值得注意的是，�？低曉谫M用控制方面實現(xiàn)了明顯進(jìn)展。2025年前三季度期間費用占營收比僅比2024年增長0.1個百分點，相比2024年同期還下降了0.7個百分點。

這一變化得益于公司經(jīng)營思路的轉(zhuǎn)變，2021年以來，�？低暤钠陂g費用持續(xù)增長，研發(fā)費用從82.52億元增至2024年的118.6億元，銷售費用從85.86億元增至120.5億元，但營收增速卻明顯放緩。

到了2025年，�？低曢_始接受營收增長減速的現(xiàn)實，制定了更符合實際情況的費用預(yù)算，不再盲目擴(kuò)張投入。

更引人注目的是現(xiàn)金流狀況的大幅好轉(zhuǎn)，2025年前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額136.97億元，而2024年同期只有26.04億元。這得益于公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，截至三季度末，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款降至359.69億元，較年初減少46.64億元。

應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備雖然仍有42.29億元，但�？低曇呀�(jīng)在主動壓降這一規(guī)模。從2021年末的277億元到2024年末的406.3億元，應(yīng)收賬款的快速增長曾是財務(wù)隱患，如今開始收縮，即便會影響短期營收，也要優(yōu)先改善資產(chǎn)質(zhì)量。

海康威視利潤率修復(fù)的深層原因，在于其智能制造能力的內(nèi)化與輸出。公司位于杭州桐廬的智能工廠在2025年入選全國首批15家“領(lǐng)航級智能工廠”培育名單，這座工廠日均處理約1萬個訂單，平均每筆訂單只有40臺產(chǎn)品，定制化配置比例高達(dá)75%。

面對這種高復(fù)雜度的生產(chǎn)需求，�？低晫⒆匝械腦射線設(shè)備、AI視覺檢測系統(tǒng)和3D相機(jī)等技術(shù)應(yīng)用到產(chǎn)線上，質(zhì)檢效率提升90%以上，某些環(huán)節(jié)的效率比人工高出7到8倍。

這些技術(shù)不僅用于內(nèi)部生產(chǎn)，也開始向外部輸出。海康威視推出的“觀瀾”大模型在工業(yè)場景加速落地，在汽車制造領(lǐng)域，X光大模型工業(yè)探傷系統(tǒng)對復(fù)雜缺陷的檢出率達(dá)到99%。目前相關(guān)方案已應(yīng)用于石化、鋼鐵、機(jī)械裝備、電子電器等多個行業(yè)，幫助這些領(lǐng)域完成數(shù)字化升級。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，傳統(tǒng)安防主業(yè)增長乏力的問題依然存在。2025年上半年數(shù)據(jù)顯示，海康威視公共服務(wù)事業(yè)群收入55.73億元，相比2021年年中的77.17億元下降明顯；中小企業(yè)事業(yè)群收入40.67億元，也低于2021年年中的61.74億元。

面對困境，海康威視將創(chuàng)新業(yè)務(wù)作為新的增長點。2025年上半年創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入117.66億元，同比增長13.92%，彌補(bǔ)了主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)3.17%的下滑。

這部分業(yè)務(wù)包括機(jī)器人、汽車電子、智能家居等板塊，其中汽車電子增速最快，上半年收入同比增長46.48%。不過創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖然收入增長較快，但毛利率只有38.28%，遠(yuǎn)低于主業(yè)的48.52%。

從固定資產(chǎn)投資來看，�？低暤臄U(kuò)張步伐已經(jīng)放緩。2021年以來，公司的固定資產(chǎn)增長迅速，但營收規(guī)模差異只在20%以內(nèi)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率出現(xiàn)下降。2025年公司明確表示，固定資產(chǎn)建設(shè)的高峰期已過，資本開支從2024年的高點開始回落。

這意味著公司從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向效率提升，通過優(yōu)化存量資產(chǎn)來改善經(jīng)營質(zhì)量，而不是繼續(xù)通過大規(guī)模投入來追求營收增長。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參考，文內(nèi)信息或所表達(dá)的意見不構(gòu)成任何投資建議，請讀者謹(jǐn)慎作出投資決策。

更多內(nèi)容請關(guān)注