1月21日，臨床前CRO龍頭昭衍新藥發(fā)布的2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)2.5-3.7億元，同比增加約945%-1468%。

昭衍新藥的業(yè)績(jī)曲線堪稱(chēng)戲劇性。2022年，公司曾創(chuàng)下10.74億元凈利潤(rùn)的歷史巔峰，但隨后兩年急轉(zhuǎn)直下——2023年凈利潤(rùn)腰斬至3.97億元，2024年更是暴跌81%至7408萬(wàn)元。轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2025年，前三季度公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)8071萬(wàn)元，較去年同期實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

值得注意的是，2025年昭衍新藥營(yíng)業(yè)收入仍在下滑，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.7-17.4億元，預(yù)計(jì)同比減少13.9%-22.1%，但凈利潤(rùn)卻逆勢(shì)暴增。

這種增量不增收的反常現(xiàn)象，暴露出業(yè)績(jī)改善的核心并非主營(yíng)業(yè)務(wù)回暖，而是實(shí)驗(yàn)猴等生物資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)。

昭衍新藥的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，與猴價(jià)息息相關(guān)。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約4.52-4.99億元，而實(shí)驗(yàn)室服務(wù)及其他業(yè)務(wù)實(shí)際處于虧損狀態(tài)（凈虧損約1.30-2.06億元）。這意味著，如果沒(méi)有試驗(yàn)猴的貢獻(xiàn)，公司主業(yè)仍處于泥潭中。

2022年創(chuàng)新藥熱潮期，實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格曾飆至15萬(wàn)元/只，昭衍新藥等CRO企業(yè)紛紛下場(chǎng)搶猴。但隨后行業(yè)進(jìn)入寒冬，猴價(jià)暴跌，昭衍新藥在2023年計(jì)提了2.67億元的生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失，成為業(yè)績(jī)暴雷的元兇。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2025年下半年，隨著創(chuàng)新藥研發(fā)回暖，實(shí)驗(yàn)猴供需關(guān)系急劇逆轉(zhuǎn)。紅星資本局12月初調(diào)查顯示，3-5歲食蟹猴價(jià)格已漲至12-13萬(wàn)元/只，部分猴場(chǎng)2026年上半年的猴子已被預(yù)訂一空。

更關(guān)鍵的是，昭衍新藥在2020年將實(shí)驗(yàn)猴的會(huì)計(jì)計(jì)量方法從成本法改為公允價(jià)值法。這一政策變更意味著：猴價(jià)上漲時(shí)，浮盈直接在當(dāng)期利潤(rùn)表中釋放，無(wú)需等到出售；反之，下跌則直接沖擊利潤(rùn)。正是這種會(huì)計(jì)處理，讓公司2025年大賺約3.7億。

昭衍新藥的困境并非個(gè)案，而是整個(gè)CRO行業(yè)的縮影。2023-2024年，受醫(yī)藥行業(yè)投融資遇冷、創(chuàng)新藥研發(fā)放緩影響，CRO行業(yè)面臨訂單萎縮、價(jià)格內(nèi)卷的雙重?cái)D壓。即便是龍頭CRO們，也經(jīng)歷了業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽年囃础?/p>

2025年下半年以來(lái)，行業(yè)出現(xiàn)明顯回暖信號(hào)。

昭衍新藥前三季度新簽訂單16.4億元，同比增長(zhǎng)17.1%，其中Q3增速達(dá)24%；在手訂單約23億元，顯示需求企穩(wěn)。政策層面，國(guó)家持續(xù)鼓勵(lì)創(chuàng)新藥研發(fā)，加上醫(yī)保談判對(duì)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥傾斜，行業(yè)景氣度穩(wěn)步回升。

從猴周期規(guī)律看，實(shí)驗(yàn)猴從懷孕到可實(shí)驗(yàn)需4-5年，供給彈性極低，價(jià)格周期波動(dòng)劇烈。這意味著昭衍新藥的業(yè)績(jī)將與猴價(jià)深度綁定，未來(lái)仍將面臨大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。好消息是，公司在2022年高峰期儲(chǔ)備了大量猴子，目前正是兌現(xiàn)期。

結(jié)語(yǔ)：昭衍新藥的案例，既是一個(gè)企業(yè)戰(zhàn)略儲(chǔ)備的紅利兌現(xiàn)，也是CRO行業(yè)周期性波動(dòng)的極端體現(xiàn)。1468%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)背后，是會(huì)計(jì)政策變更與生物資產(chǎn)價(jià)格暴漲的共振。對(duì)投資者而言，這既是機(jī)會(huì)也是風(fēng)險(xiǎn)——機(jī)會(huì)在于猴價(jià)短期仍有支撐，風(fēng)險(xiǎn)在于公司主業(yè)仍未脫困，且猴價(jià)終將見(jiàn)頂。

參考來(lái)源：

1.http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?plate=sse&orgId=9900030771&stockCode=603127&announcementId=1224941400&announcementTime=2026-01-21

2.https://mp.weixin.qq.com/s/hiZ4wysNyk4BVOGCO4PxmQ

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

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