作者| 謝蕓子

編輯|張帆

封面來源|企業(yè)供圖

自去年8月26日，泡泡瑪特達(dá)到339.80港元每股的最高點(diǎn)后，其股價(jià)已近5個(gè)月持續(xù)下跌超40%。

業(yè)內(nèi)普遍的觀點(diǎn)是，泡泡瑪特的市值波動(dòng)來自其現(xiàn)象及IP LABUBU的溢價(jià)消退。

36氪查詢得物APP，LABUBU3.0版本“前方高能系列”單個(gè)盲盒的平均成交價(jià)為100.25元，相比90天內(nèi)的最高價(jià)降低23%，較去年6月，泡泡瑪特“怪味便利店”發(fā)布后、639.32的最高成交價(jià)相比，跌超84%。

更為夸張的是，在天貓平臺(tái)“百億補(bǔ)貼”頻道，一款未拆盒、未拆袋的盲盒最低售價(jià)86元，這甚至低于泡泡瑪特本身的官方零售價(jià)。

圖片來自得物APP、天貓APP

消費(fèi)市場的焦慮傳導(dǎo)至資本市場。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，自2025年8月以來，泡泡瑪特未平倉賣空股數(shù)直線上漲，一度逼近1萬股。

2026年1月19日，泡泡瑪特決定斥資2.51億港元，回購公司140萬股股份，每股回購價(jià)177.7至181.2港元。這是自2024年以來，泡泡瑪特的首次回購，該行為也被視作公司管理層向投資者傳遞信心的強(qiáng)烈信號(hào)。

圖片來自Wind

某種程度而言，泡泡瑪特的“造富神話”是公司創(chuàng)始人王寧親手戳破的。

明星效應(yīng)加持下，泡泡瑪特成為中國最成功的出海企業(yè)之一，LABUBU也的確是流量密碼。財(cái)報(bào)顯示，LABUBU所在的THE MONSTERS系列，在2025年上半年?duì)I收高達(dá)48.1億元，占泡泡瑪特總營收的近三分之一。

但也正是從此時(shí)起，泡泡瑪特開始打擊黃牛、“主動(dòng)放量”。

王寧在接受媒體采訪時(shí)曾直言，9月之后（2024年），LABUBU每個(gè)月的銷售可能接近1000萬只，全世界范圍內(nèi)的需求量太大了，“我們?cè)谟酶鞣N方式，爭取不要讓它被惡意炒作?！?/p>

得物APP也顯示，自“怪味便利店”系列上線后，泡泡瑪特曾先后6次對(duì)LABUBU搪膠毛絨產(chǎn)品進(jìn)行補(bǔ)貨，產(chǎn)能擴(kuò)大的效應(yīng)很快體現(xiàn)到LABUBU 4.0新品，也就是迷你版LABUBU的市場價(jià)格中，進(jìn)而沖擊了黃牛原本“囤貨居奇”的邏輯。

與此同時(shí)，泡泡瑪特也在有意降溫線上，投放機(jī)器人商店，引導(dǎo)消費(fèi)者回歸線下。從當(dāng)下的結(jié)果看，泡泡瑪特已通過各種手段，逐漸奪回了產(chǎn)品定價(jià)權(quán)。

這也致使，消費(fèi)者可以用接近官方零售價(jià)的價(jià)格，購買到普通款產(chǎn)品，再用稍高的、更客觀的市場價(jià)格夠買到隱藏款、或是較為稀缺的熱賣產(chǎn)品。從企業(yè)發(fā)展的角度來看，泡泡瑪特也最大限度地保證了公司的凈利率水平，并維護(hù)了優(yōu)質(zhì)IP的整體形象。

德銀在一份報(bào)告中也指出，LABUBU的產(chǎn)能已從2025年上半年的1000萬只，拉升至年底月均5000萬只。這一舉措，有望在2025年帶來約145億元人民幣的調(diào)整后凈利潤。

而在LABUBU經(jīng)歷了爆紅到“暴跌”的過程后，泡泡瑪特的多元化，以及IP生命周期的老問題再度被翻到臺(tái)面上。

讓人們頗感意外的是，盡管泡泡瑪特的主力IP產(chǎn)品在二級(jí)市場的溢價(jià)有所降低，但稀缺性也在增加。

去年10月，LABUBU與LVMH旗下百年奢侈品牌MOYNAT聯(lián)名。緊接著，星星人又與喜茶展開聯(lián)動(dòng)。幾乎同時(shí)，泡泡瑪特招攬了原LV中國區(qū)總裁吳越，這也為其后的多元化、高端化運(yùn)營帶來了更多可能。

就在回購公告當(dāng)天，泡泡瑪特還與榮耀合作推出了“榮耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手機(jī)。該產(chǎn)品并非簡單貼標(biāo)，除手機(jī)后蓋印有MOLLY形象外，系統(tǒng)還提供了專屬的MOLLY UI主題、MOLLY開機(jī)動(dòng)畫、MOLLY拍照水印等。

圖片來自榮耀官方微博

公正地說，就培育爆款I(lǐng)P的時(shí)間周期而言，泡泡瑪特已是業(yè)內(nèi)高效的“爆款制造機(jī)”了。

去年上半年，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO貢獻(xiàn)營收均突破10億元，另有HIRONO小野、星星人、HACIPUPU等13個(gè)藝術(shù)家IP收入破億。當(dāng)然，泡泡瑪特想要成為一家以IP為核心的全球化平臺(tái)，仍需在產(chǎn)能放量與稀缺性之間尋求平衡。

再從當(dāng)下的市場情緒來看，包括貴州茅臺(tái)、泡泡瑪特、美的集團(tuán)在內(nèi)的諸多消費(fèi)企業(yè)，正集體回購。這或從側(cè)面反映出經(jīng)濟(jì)周期下，企業(yè)對(duì)未來消費(fèi)反彈的樂觀預(yù)期。

另一個(gè)有趣的對(duì)比是，在LABUBU無限接近官方售價(jià)的同時(shí)，飛天茅臺(tái)也“破天荒”實(shí)現(xiàn)了1499元的零售價(jià)。盡管兩家公司的發(fā)展邏輯與客群不同，但本質(zhì)都是對(duì)市場非理性價(jià)格進(jìn)行修正?，在市場供需“自我調(diào)節(jié)”后，企業(yè)發(fā)展或?qū)⑦M(jìn)入真正可持續(xù)的新階段。

反觀泡泡瑪特的這次回購，多家機(jī)構(gòu)也給予了認(rèn)可。

摩根士丹利表示，目前泡泡瑪特的長期增長邏輯明確，預(yù)計(jì)公司2025年凈利潤達(dá)126億元人民幣。另有分析人士認(rèn)為，泡泡瑪特此次大力度回購有望為股價(jià)托底，2025年報(bào)及2026年一季度業(yè)績支撐強(qiáng)勁。

截至發(fā)稿前，泡泡瑪特每股報(bào)價(jià)195.5港元，微跌0.86%，自1月19日晚間宣布回購以來，其股價(jià)漲幅7.96%。

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