作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨(dú)角金融

險(xiǎn)資舉牌，向來不是什么新鮮事，但近年來保險(xiǎn)資本參與方式卻在悄然轉(zhuǎn)變，從“門口的野蠻人”逐漸演變?yōu)椤岸聲锏膽?zhàn)略家”。

2025年，保險(xiǎn)資金在資本市場表現(xiàn)活躍，公開舉牌41次，創(chuàng)下近十年新高。這一數(shù)據(jù)僅次于2015年超60次的舉牌潮的峰值，在行為邏輯上展現(xiàn)出根本性轉(zhuǎn)變：從過去的財(cái)務(wù)性投資與短期套利，轉(zhuǎn)向以戰(zhàn)略協(xié)同和長久期資產(chǎn)匹配為核心訴求的長期主義投資。

銀行等金融股成為險(xiǎn)資重點(diǎn)增持領(lǐng)域，這一選擇背后，是險(xiǎn)資在復(fù)雜市場環(huán)境下尋求確定性、安全性與估值彈性的理性平衡。此外，超8成舉牌行為發(fā)生在H股，核心在于其巨大的估值折價(jià)與更順暢的舉牌機(jī)制。

2025年全球資本市場整體處于流動性相對寬松、增長預(yù)期修復(fù)的宏觀環(huán)境。中國A股與H股市場在經(jīng)歷了長期估值調(diào)整后，均展現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性上漲態(tài)勢。一方面得益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的積極信號，另一方面也源于國際資本對亞太市場，特別是中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)性價(jià)比的重新發(fā)現(xiàn)與配置。

得益于股市持續(xù)升溫，保險(xiǎn)公司投資收益普遍迎來增長，讓險(xiǎn)資舉牌的底氣與意愿同步增強(qiáng)，從一種防御性的資產(chǎn)配置選擇，轉(zhuǎn)變?yōu)榧婢哓?cái)務(wù)收益與戰(zhàn)略布局主動性的積極資本行為。

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險(xiǎn)資舉牌次數(shù)創(chuàng)十年新高

2025年全年，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，險(xiǎn)資舉牌高達(dá)41次，創(chuàng)下近十年來的新紀(jì)錄。這一數(shù)字不僅是過去幾年平均水平的兩倍以上，更是在資本市場掀起了一陣波瀾。保險(xiǎn)公司從幕后悄然走上前臺，成為眾多上市公司的“隱形舵手”，這背后究竟隱藏著怎樣的邏輯與魅力？

險(xiǎn)資舉牌熱潮的背后，首先是資產(chǎn)配置的理性選擇。

保險(xiǎn)公司手握巨量保費(fèi)，如同擁有源源不斷“活水”的蓄水池。在利率下行、傳統(tǒng)固收類資產(chǎn)收益率不斷壓縮的背景下，權(quán)益類資產(chǎn)自然成為險(xiǎn)資眼中的價(jià)值洼地。

而“舉牌”這一行為，意味著持股比例超過5%，不僅能夠以相對較低的估值鎖定優(yōu)質(zhì)上市公司的股權(quán)，還可能通過權(quán)益法核算，避免短期股價(jià)波動對財(cái)務(wù)報(bào)表的沖擊。這好比在波濤洶涌的資本海洋中，找到了一座可以長期?？康姆€(wěn)定島嶼。

與游資快進(jìn)快出的風(fēng)格截然不同，險(xiǎn)資舉牌往往帶著濃厚的長期主義色彩。

保險(xiǎn)資金的核心特性在于長期性和穩(wěn)定性，這恰恰與許多基本面扎實(shí)、現(xiàn)金流穩(wěn)定、分紅率較高的上市公司氣質(zhì)相投。通過舉牌深度綁定，險(xiǎn)資能夠分享企業(yè)成長的紅利，享受穩(wěn)定的股息回報(bào)，這與保險(xiǎn)負(fù)債端的長期性完美匹配?？梢哉f，險(xiǎn)資舉牌是在用“耐心資本”的溫度，熨平資本市場的短期波動，實(shí)現(xiàn)真正的價(jià)值共生。

圖源：罐頭圖庫

任何資本的活躍都離不開制度的土壤。

近年來，監(jiān)管層對險(xiǎn)資權(quán)益類資產(chǎn)配置比例的調(diào)整，為舉牌熱潮打開了政策窗口。從“限制”到“規(guī)范”，再到“鼓勵長期投資”，監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變?yōu)殡U(xiǎn)資進(jìn)軍股市提供了更從容的空間。同時(shí)，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、鼓勵長期資金入市的政策導(dǎo)向下，險(xiǎn)資舉牌也被視為引導(dǎo)資金流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)、穩(wěn)定資本市場的重要力量。這陣“東風(fēng)”不僅吹暖了市場，更吹動了險(xiǎn)資沉寂已久的投資雄心。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，險(xiǎn)資舉牌創(chuàng)新高，核心原因可歸納為三點(diǎn)：一是監(jiān)管“松綁”，償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化，權(quán)益投資空間被放大；二是“資產(chǎn)荒”倒逼，固收資產(chǎn)收益率持續(xù)下行，險(xiǎn)資需用高股息權(quán)益資產(chǎn)填補(bǔ)利差缺口；三是估值與紅利窗口，A/H藍(lán)籌估值處于歷史低位，股息率普遍在4%以上，恰好匹配險(xiǎn)資長期負(fù)債端現(xiàn)金流需求。

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15家保險(xiǎn)公司出手，

85%舉牌落在港股

15家保險(xiǎn)公司通過增持上市公司股份觸發(fā)舉牌行為，其中以壽險(xiǎn)公司為主，平安人壽成為2025年當(dāng)之無愧的“舉牌王”，全年舉牌高達(dá)15次，斷層式領(lǐng)先，弘康人壽、中郵保險(xiǎn)、長城人壽、瑞眾保險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)（601336.SH）、泰康人壽也都不止一次舉牌。

8月7日，東陽光藥通過新發(fā)行H股（6887.HK）作為換股對價(jià)，通過吸收合并方式私有化其香港上市子公司宜昌東陽光長江藥業(yè)股份有限公司（1558.HK），將太平洋產(chǎn)險(xiǎn)、太平洋壽險(xiǎn)及一致行動人太保資產(chǎn)原持有的宜昌東陽光長江藥業(yè)股份有限公司股票按照一定比例進(jìn)行換股，被動觸發(fā)舉牌。

H股以被舉牌35次、占比85%的壓倒性數(shù)據(jù)，成為險(xiǎn)資追逐的焦點(diǎn)。這不僅僅是一串?dāng)?shù)字，更是一幅描繪著資本流向、價(jià)值判斷與戰(zhàn)略布局的生動圖景。

柏文喜表示，H股對險(xiǎn)資有“紅利豁免權(quán)+折價(jià)”雙重紅利，2025年多數(shù)舉牌都落在H股，成為最突出的配置方向。

根據(jù)財(cái)稅相關(guān)規(guī)定，機(jī)構(gòu)投資者通過港股通投資香港聯(lián)交所股票，連續(xù)持有H股滿12個月取得的股息紅利所得，可依法免征企業(yè)所得稅。

長期以來，許多同時(shí)在A股和H股上市的公司，其H股價(jià)格普遍較A股存在折價(jià)，意味著對于同一公司而言，H股比A股估值更低、股息率更高。對于險(xiǎn)資這類注重安全邊際和長期回報(bào)的“聰明錢”而言，這相當(dāng)于用更便宜的價(jià)格，買入同樣一份優(yōu)質(zhì)公司的所有權(quán)。H股交易規(guī)則對大規(guī)模長期投資更為友好，使得險(xiǎn)資能夠以更低的成本、更高的效率完成對核心資產(chǎn)的戰(zhàn)略布局。

圖源：罐頭圖庫

在舉牌對象的選擇上，銀行、保險(xiǎn)等金融板塊脫穎而出。尤其是舉牌“大戶”平安人壽，對農(nóng)業(yè)銀行H股（1288.HK）、招商銀行H股（3968.HK）、郵儲銀行H股（1658.HK）、中國太保H股（2601.HK）、中國人壽H股（2628.HK）分別舉牌4次、4次、3次、2次、1次，其中對農(nóng)行、招行H股持股比例均突破20%。鄭州銀行H股（6196.HK）則被弘康人壽舉牌4次，持股比例突破20%；新華保險(xiǎn)則是舉牌了杭州銀行（600926.SH）。

銀行股被追捧，反映了險(xiǎn)資對極端風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與確定性收益的極致追求。在經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型期，大型銀行股憑借其系統(tǒng)重要性、穩(wěn)定的高分紅政策以及處于歷史極值的估值，為險(xiǎn)資提供了罕見的“高股息+高安全邊際”組合。這不僅是資產(chǎn)配置，更像是在不確定市場中，對“金融基礎(chǔ)設(shè)施”股權(quán)進(jìn)行的一次長期“逆周期”投資，旨在鎖定未來數(shù)十年的穩(wěn)定現(xiàn)金流。

除此之外，險(xiǎn)資還聚焦于新能源、高端制造、生物科技等具備國家戰(zhàn)略屬性的硬科技領(lǐng)域，且單次舉牌后平均持股周期延長。這反映出，在低利率與“資產(chǎn)荒”持續(xù)深化的背景下，頭部險(xiǎn)企正通過積極深度參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，系統(tǒng)性構(gòu)建穿越周期的資產(chǎn)配置能力，以應(yīng)對長期的利差損壓力。此舉標(biāo)志著險(xiǎn)資已從單純的財(cái)務(wù)投資者，演變?yōu)閲医?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級過程中不可或缺的長期資本與穩(wěn)定基石。

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險(xiǎn)資舉牌，收益有多“香”？

險(xiǎn)資舉牌上市公司，是“財(cái)務(wù)收益+戰(zhàn)略布局+資產(chǎn)匹配”三重驅(qū)動的長期投資行為。從財(cái)務(wù)收益來看，不同情形的舉牌在財(cái)報(bào)中的處理方式也是不同的。

如果投資者將所持股份歸類為交易性金融資產(chǎn)，其公允價(jià)值變動會直接計(jì)入當(dāng)期損益，股息確認(rèn)為投資收益，可能體現(xiàn)在“公允價(jià)值變動損益”“投資收益”等項(xiàng)目中，利潤會受股價(jià)影響。

如果投資者將所持股份歸類為其他權(quán)益工具投資，則公允價(jià)值變動計(jì)入其他綜合收益，不影響當(dāng)期損益，股息確認(rèn)為投資收益，可能體現(xiàn)在“公允價(jià)值變動損益”“其他綜合收益”等項(xiàng)目中，利潤不受股價(jià)影響，但凈資產(chǎn)會受影響。

如果投資者通過舉牌獲得了對被投公司的重大影響，通常持股比例在20%-50%之間，則采用權(quán)益法核算，投資者會按持股比例確認(rèn)被投公司的凈利潤或虧損，計(jì)入“投資收益”科目。如果進(jìn)一步獲得控制權(quán)，即持股比例超過50%，則需要編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表（營收、成本、利潤等各方面納入核算），并非簡單將投資收益計(jì)入報(bào)表。

2025年險(xiǎn)資舉牌，持有上市公司股份比例基本在20%以內(nèi)，上市公司股息及股價(jià)變動，會影響保險(xiǎn)公司的投資收益及公允價(jià)值變動。在公允價(jià)值變動損益一項(xiàng)，由于交易性金融資產(chǎn)中債券、基金、理財(cái)、其他資產(chǎn)計(jì)劃占比整體較高，而債市波動之下，導(dǎo)致2025年前三季度很多保險(xiǎn)公司公允價(jià)值變動損益為負(fù)值。保險(xiǎn)公司持有或處置上市公司股票就主要體現(xiàn)在投資收益方面。

圖源：罐頭圖庫

2025年前三季度，隨著資本市場回暖，保險(xiǎn)公司投資收益普遍實(shí)現(xiàn)大漲。有11家舉牌的保險(xiǎn)公司披露了投資收益，全部實(shí)現(xiàn)正增長，其中新華保險(xiǎn)投資收益404.13億元，同比增長687.16%，漲幅排名首位，延續(xù)了上一年的高增長態(tài)勢，從而推動歸母凈利潤同比大增58.9%至328.57億元。

中國人壽（601628.SH）、平安人壽投資收益同比增幅超過400%，太平洋人壽、中國平安（601318.SH）則實(shí)現(xiàn)翻倍增長，其他保險(xiǎn)公司投資收益同比增幅也在20%以上。多家險(xiǎn)企表示，在前三季度加大了權(quán)益投資的力度，從而推動投資收益、凈利潤的大幅增長。

投資收益的增長，也推動了投資收益率的上升。平安人壽2025年前三季度投資收益率、綜合投資收益率分別為3.58%、13.39%，分別較2024年同期上升1.19個百分點(diǎn)、7.95個百分點(diǎn)；新華保險(xiǎn)投資收益率、綜合投資收益率分別為3.78%、10.57%，分別較2024年同期上升1.61個百分點(diǎn)、5.56個百分點(diǎn)。長城人壽、中國人壽等公司綜合投資收益率也超過5%。

1月14日，根據(jù)太平洋壽險(xiǎn)公告，公司于1月9日通過大宗交易方式增持上海機(jī)場（600009.SH）股份7242.4萬股，持股比例升至4.9994%，與關(guān)聯(lián)方及一致行動人太保資產(chǎn)合計(jì)持股比例達(dá)到5%，觸發(fā)舉牌，打響2026年險(xiǎn)資舉牌“第一槍”。

2026年險(xiǎn)資舉牌或?qū)⒗^續(xù)保持活躍態(tài)勢，總體次數(shù)可能維持在近年高位，其核心驅(qū)動力依然是險(xiǎn)資在低利率環(huán)境下對長期、穩(wěn)定收益的追求，在政策支持與市場機(jī)會的推動下，探索更為多元的行業(yè)布局。