當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月19日，世界經(jīng)濟(jì)論壇（WEF）2026年年會(huì)在瑞士達(dá)沃斯開(kāi)幕。

在全球貿(mào)易緊張局勢(shì)和政策不確定性加劇的背景下，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計(jì)2026年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.1%。資金如何在變化中尋找確定性，成為今年達(dá)沃斯論壇討論的核心話題之一。

德意志銀行董事總經(jīng)理馬庫(kù)斯·穆勒（Markus Müller）在接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示，在達(dá)沃斯論壇，真正值得關(guān)注的并非宏大的共識(shí)性表述，而是“當(dāng)對(duì)話開(kāi)始圍繞既有目標(biāo)、明確機(jī)制以及具體瓶頸展開(kāi)時(shí)，資金才會(huì)認(rèn)真評(píng)估是否需要提前布局�！�

穆勒認(rèn)為，圍繞當(dāng)下熱門的人工智能（AI）規(guī)模化應(yīng)用、綠色轉(zhuǎn)型等主題，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，正從“方向是否正確”，轉(zhuǎn)向“這些討論是否能轉(zhuǎn)化為清晰的政策信號(hào)和可執(zhí)行的投資路徑”。

AI不再只是技術(shù)故事

與此前相比，今年達(dá)沃斯的一個(gè)明顯變化，是AI被更多放在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)約束的框架下進(jìn)行討論。穆勒認(rèn)為，生成式人工智能作為通用技術(shù)，其影響已不再局限于軟件或應(yīng)用層面，而是迅速轉(zhuǎn)化為對(duì)能源、基礎(chǔ)設(shè)施和自然資源的真實(shí)需求。

在當(dāng)前高利率、低增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，這一變化正在重塑資產(chǎn)配置的重心。穆勒表示，國(guó)際資金越來(lái)越關(guān)注現(xiàn)金流與關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施高度相關(guān)的領(lǐng)域，其中公用事業(yè)尤為突出。

“AI和數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)張，正在提前拉動(dòng)電網(wǎng)投資周期�！彼e例稱，多家歐洲公用事業(yè)公司已經(jīng)重新配置資金支出結(jié)構(gòu)，將更多資源投向輸配電網(wǎng)絡(luò)和系統(tǒng)升級(jí)。在監(jiān)管框架下，這類投資通常具備相對(duì)可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，但同時(shí)也需要關(guān)注并網(wǎng)節(jié)奏、成本傳導(dǎo)和執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。

他同樣將水務(wù)視為中長(zhǎng)期的重要投資方向。圍繞水資源再利用、漏損控制、智能管網(wǎng)，以及部分地區(qū)的海水淡化，相關(guān)項(xiàng)目正在引領(lǐng)新的運(yùn)營(yíng)升級(jí)周期。與此同時(shí)，大型數(shù)據(jù)中心用水需求不斷上升，在部分市場(chǎng)進(jìn)一步加快了這一進(jìn)程。

穆勒強(qiáng)調(diào)，在水務(wù)領(lǐng)域，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、技術(shù)路徑成熟、服務(wù)效果可量化的運(yùn)營(yíng)商，更容易獲得資金青睞；而政策框架和成本傳導(dǎo)機(jī)制尚不明晰的細(xì)分領(lǐng)域，則仍需保持謹(jǐn)慎。

資金正在更換配置方式

一段時(shí)間以來(lái)，圍繞綠色投資是否“退潮”的討論在市場(chǎng)上反復(fù)出現(xiàn)。對(duì)此，穆勒認(rèn)為，市場(chǎng)并未出現(xiàn)方向性逆轉(zhuǎn)，而是在經(jīng)歷一輪更加務(wù)實(shí)的再調(diào)整。從長(zhǎng)期看，可持續(xù)投資與非ESG（環(huán)境、社會(huì)與公司治理）投資之間并不存在系統(tǒng)性的回報(bào)差異，階段性表現(xiàn)更多受到宏觀環(huán)境和政策周期的影響。

這種變化，也反映在客戶的資產(chǎn)配置行為上。他表示，投資者正從“集中押注單一主題”，轉(zhuǎn)向更具目標(biāo)導(dǎo)向的組合構(gòu)建�？沙掷m(xù)性不再被視為唯一目標(biāo)，而是作為管理中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，與AI、醫(yī)療、基礎(chǔ)設(shè)施等主題一并納入投資框架。

針對(duì)時(shí)下大熱的AI投資，穆勒提醒，判斷企業(yè)是否真正從AI投入中獲益，不能僅依賴宏觀敘事。由于AI回報(bào)難以整體量化，更有效的方式是觀察其在具體應(yīng)用場(chǎng)景中的改善，例如流程效率、數(shù)據(jù)質(zhì)量或客戶體驗(yàn)。這些局部改善可能隨著時(shí)間積累，逐步轉(zhuǎn)化為盈利和現(xiàn)金流，但路徑往往并不線性。

與此同時(shí)，AI帶來(lái)的資源約束正成為投資分析中不可忽視的變量。支撐算力、能源系統(tǒng)及相關(guān)設(shè)備的關(guān)鍵材料，供應(yīng)高度集中，環(huán)境成本亦不容忽視。這意味著，對(duì)AI長(zhǎng)期價(jià)值的評(píng)估，必須同時(shí)納入能源、基礎(chǔ)設(shè)施和資源安全等因素。

國(guó)際資金如何解讀達(dá)沃斯

對(duì)于達(dá)沃斯論壇，在穆勒看來(lái)，判斷達(dá)沃斯討論是否可能影響政策方向和資金流向，關(guān)鍵不在于表態(tài)本身，而在于是否釋放出可以被執(zhí)行的信號(hào)。

他說(shuō)，首先，他會(huì)看各經(jīng)濟(jì)體的政策動(dòng)態(tài)，是否開(kāi)始明確對(duì)齊既有的官方路線圖和集體目標(biāo)。一旦公開(kāi)表述中反復(fù)出現(xiàn)具體的資金規(guī)模、時(shí)間安排和制度設(shè)計(jì)，而不再停留在原則性承諾層面，往往說(shuō)明協(xié)調(diào)正在從討論階段走向?qū)嶋H執(zhí)行。相比口號(hào)式表態(tài)，這類信號(hào)更容易推動(dòng)資金在中短期內(nèi)作出反應(yīng)。

其次，他關(guān)注市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施層面的具體承諾，尤其是那些能夠?qū)嶋H促進(jìn)跨境資金流動(dòng)的制度安排。例如，碳市場(chǎng)規(guī)則是否進(jìn)一步清晰，不同排放交易體系能否實(shí)現(xiàn)有效銜接，這些往往被市場(chǎng)視為政策動(dòng)能正在累積的關(guān)鍵信號(hào)，并會(huì)直接影響資金配置方向和市場(chǎng)流動(dòng)性。

穆勒的第三個(gè)關(guān)注點(diǎn)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)瓶頸是否能夠與清晰的融資路徑相銜接。他表示，如果達(dá)沃斯的討論能夠把AI建設(shè)，與電力、電網(wǎng)、水資源等關(guān)鍵約束條件的融資方案直接結(jié)合起來(lái)，民間資金隨后跟進(jìn)的可能性將明顯提高。