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近兩年來，全球民航的格局發(fā)生了巨大變化。

至少從經(jīng)營業(yè)績來說，已經(jīng)是天差地別。

當(dāng)然，雖然歐美民航業(yè)多數(shù)航空公司的業(yè)績表現(xiàn)不錯，但我國香港地區(qū)的國泰航空業(yè)績也是非常搶眼。

2024年度，國泰航空凈利潤高達(dá)92億元。

從股價(jià)來看，國泰航空表現(xiàn)也不錯，從2022年5.1港幣一直漲到目前12.4港幣，漲了140%。

但是，近期，國泰航空（00293.HK）的兩場股權(quán)變動引發(fā)關(guān)注。

卡塔爾航空清倉離場、中國國航適度減持，疊加業(yè)績表現(xiàn)與戰(zhàn)略調(diào)整，這家以香港為樞紐的航空巨頭正站在新的發(fā)展十字路口。

一、資本騰挪：兩大巨頭減持

卡塔爾航空：八年布局后全額清倉

作為國泰航空曾經(jīng)的第三大股東，卡塔爾航空選擇將所持9.57%的股份全額出售，總對價(jià)達(dá)69.69億港元，每股回購價(jià)10.8374港元。

這筆交易標(biāo)志著中東資本對香港航空市場的階段性退出，核心原因可歸結(jié)為三點(diǎn)：

一是投資回報(bào)率未達(dá)預(yù)期，八年持股年化收益不足1%，遠(yuǎn)低于其新飛機(jī)訂單所需資金的機(jī)會成本；

二是戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移，卡航近期簽下960億美元的史上最大飛機(jī)訂單，亟需回籠資金支持全球擴(kuò)張；

三是航線協(xié)同價(jià)值下降，隨著自身亞洲網(wǎng)絡(luò)成熟，對國泰的依賴度顯著降低，甚至雙方有著較大的競爭。

中國國航：適度減持而非離場

與卡航的清倉不同，中國國航此次出售1.08億股國泰股份（占比1.61%），更像是一次精準(zhǔn)的資本優(yōu)化操作。

以12.22港元/股的價(jià)格計(jì)算，本次交易涉資13.21億港元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)稅前利潤1.82億元人民幣。

值得注意的是，減持后國航仍持有國泰27.11%的股份，且明確表態(tài)“持續(xù)看好發(fā)展前景，支持不變”。

從背景來看，國航此舉或?yàn)榫徑庾陨矶唐趥鶆?wù)壓力。

最近國航買飛機(jī)、對深航、山航增資，都需要錢。

此外隨著國泰航空回購卡塔爾的股權(quán)，如果國航不適當(dāng)減持，可能持股超30%觸發(fā)的全面要約義務(wù)。

二、業(yè)績基本面：盈利穩(wěn)健但面臨增長考驗(yàn)

盈利韌性凸顯，營收恢復(fù)至疫情前水平

盡管面臨股權(quán)變動，國泰航空的業(yè)績基本面仍保持穩(wěn)健。

2025年上半年，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收543.09億港元，同比增長9.5%，已恢復(fù)至2019年疫情前水平。

歸母凈利潤36.51億港元，同比增長1.1%，連續(xù)兩年保持盈利態(tài)勢。

上半年客運(yùn)量1360萬人次，運(yùn)載率提升至84.8%；

兩大核心業(yè)務(wù)：

客運(yùn)營收342.08億港元，同比增長14.0%，

貨運(yùn)營收111.41億港元，載貨噸數(shù)增長11.4%。

增長隱憂顯現(xiàn)，降本增效成必然選擇

亮眼數(shù)據(jù)背后，國泰航空也面臨不小的經(jīng)營壓力。

2025年上半年，其客運(yùn)收益率同比回落12.3%，旗下香港快運(yùn)收益率更是下滑21.6%，反映出行業(yè)“以價(jià)換量”競爭對盈利質(zhì)量的影響。

與此同時，2026年運(yùn)力增長預(yù)計(jì)放緩至個位數(shù)，國際航司復(fù)航加劇市場競爭，客座收益承壓成為突出挑戰(zhàn)。

在此背景下，國泰啟動中長期降本計(jì)劃，目標(biāo)2030年底前削減20%行政開支，2026年率先在非運(yùn)營崗位實(shí)現(xiàn)5%成本節(jié)約，通過崗位整合、小規(guī)模裁員等方式優(yōu)化效率。

三、戰(zhàn)略調(diào)整：千億投入鞏固樞紐地位

股權(quán)變動與業(yè)績壓力之下，國泰航空的長期戰(zhàn)略布局并未動搖。

集團(tuán)正推進(jìn)總額超1000億港元的投資計(jì)劃，涵蓋機(jī)隊(duì)更新、服務(wù)升級與網(wǎng)絡(luò)拓展三大核心方向。

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在機(jī)隊(duì)方面，已將飛機(jī)訂購量增至93架，持續(xù)推進(jìn)全機(jī)隊(duì)更新；

在服務(wù)端，升級客艙設(shè)施與貴賓室，引入新餐飲合作伙伴提升體驗(yàn)；

在航線網(wǎng)絡(luò)上，2025年已新增20個客運(yùn)航點(diǎn)，覆蓋全球103個目的地，同時加密長沙、烏魯木齊等內(nèi)地航線，強(qiáng)化香港樞紐與內(nèi)地市場的聯(lián)動。

值得關(guān)注的是，此次股權(quán)調(diào)整后，太古集團(tuán)持股比例將提升至47.69%，國航持股27.11%，兩大股東合計(jì)控制近75%股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)更趨集中。

這種格局雖有利于戰(zhàn)略執(zhí)行的高效性，但也對公司決策的靈活性提出更高要求，如何在大股東支持與市場化運(yùn)營之間找到平衡，成為國泰未來發(fā)展的關(guān)鍵。

四、行業(yè)影響：香港航空樞紐面臨新考驗(yàn)

國泰航空的股權(quán)與戰(zhàn)略變動，本質(zhì)上是全球民航業(yè)格局調(diào)整的縮影。

從區(qū)域競爭來看，香港樞紐正面臨新加坡、迪拜等對手的激烈挑戰(zhàn)，卡塔爾航空的退出一定程度上反映了中東資本對亞洲市場布局的重新考量。

此外國內(nèi)各大機(jī)場的樞紐航空爭奪戰(zhàn)對國泰航空也帶來比較大的影響。

畢竟，以前許多選擇從香港中轉(zhuǎn)，可能現(xiàn)在直接從北上廣就可以達(dá)到全球了。

但從需求基本面看，2025年中國民航國際航班恢復(fù)至2019年90%以上，旅客運(yùn)輸量達(dá)7.7億人次，市場潛力依然可觀。

對于普通旅客而言，這場變動可能帶來兩方面影響：

短期來看，國泰為緩解成本壓力，熱門航線票價(jià)或存在上行空間；

長期來看，隨著機(jī)隊(duì)更新與航線優(yōu)化，香港中轉(zhuǎn)的出行體驗(yàn)有望持續(xù)提升。

而從行業(yè)層面，國泰的“提質(zhì)增效”轉(zhuǎn)型與民航局整治“內(nèi)卷式競爭”的政策導(dǎo)向相契合，或?qū)⑼苿有袠I(yè)從“量增價(jià)跌”向“提質(zhì)增效”轉(zhuǎn)型。

股權(quán)騰挪是終點(diǎn)也是起點(diǎn)。

對于國泰航空而言，如何在鞏固香港樞紐地位的同時應(yīng)對市場競爭，如何將千億投資轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利增長，將是未來數(shù)年的首要任務(wù)。