出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近日，益方生物正式向港交所遞交主板上市招股書，中信證券出任獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)。

這家專注于腫瘤、代謝及自身免疫性疾病等重大疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企，以研發(fā)創(chuàng)新型靶向藥物為核心發(fā)展方向。

隨著2025年國產(chǎn)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易規(guī)模突破千億美元，“授權(quán)+分成”模式已成為國內(nèi)眾多生物科技企業(yè)的主流商業(yè)化路徑。

益方生物正是這一模式的積極實(shí)踐者，旗下兩款核心產(chǎn)品貝福替尼與格索雷塞，通過獨(dú)家授權(quán)給行業(yè)頭部藥企貝達(dá)藥業(yè)、正大天晴，順利實(shí)現(xiàn)上市并納入醫(yī)保。

然而熱潮之下，公司的商業(yè)化之路卻暗藏隱憂，核心合作方貝達(dá)藥業(yè)1.8億元里程碑款逾期未付，直接導(dǎo)致公司計(jì)提壞賬；疊加持續(xù)虧損的經(jīng)營現(xiàn)狀，企業(yè)的盈利前景至今不明確。

更值得關(guān)注的是，益方生物早在2022年便已登陸科創(chuàng)板，募資總額達(dá)20億元。截至目前，公司類現(xiàn)金資產(chǎn)高達(dá)15億元，此前已將7.6億元募集資金用于理財(cái)。手握充?，F(xiàn)金為何還要推進(jìn)公司港股上市？

1、對(duì)外授權(quán)遇困，里程碑付款逾期1億元

成立于2013年的益方生物，是一家研發(fā)驅(qū)動(dòng)型生物制藥公司，專注于腫瘤、自身免疫性疾病及代謝性疾病等存在大量未被滿足需求的重大疾病領(lǐng)域。

從產(chǎn)品布局來看，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)兩款產(chǎn)品商業(yè)化，分別是用于治療EGFR（表皮生長因子受體）突變陽性非小細(xì)胞肺癌的貝福替尼，以及用于治療KRAS G12C突變晚期非小細(xì)胞肺癌的格索雷塞，兩款產(chǎn)品均已納入國家醫(yī)保。

在研管線方面，公司處于臨床階段的核心藥物覆蓋多疾病領(lǐng)域：包括針對(duì)銀屑病、潰瘍性結(jié)腸炎等自身免疫性疾病的TYK2（酪氨酸激酶2）抑制劑D-2570、用于治療乳腺癌的口服選擇性雌激素受體降解劑泰瑞司群（D-0502）以及用于治療高尿酸血癥及痛風(fēng)的URAT1（尿酸轉(zhuǎn)運(yùn)蛋白1）抑制劑達(dá)比諾雷。

（圖 / 公司招股書）

值得一提的是，益方生物雖已成功將兩款核心產(chǎn)品貝福替尼、格索雷塞推向市場(chǎng)，卻始終未布局自有銷售體系，而是采用License-out（對(duì)外授權(quán)）合作模式，收入主要依靠授權(quán)首付款、里程碑款及銷售提成實(shí)現(xiàn)。

早在2018年12月，貝福替尼獲批II期臨床試驗(yàn)后，益方生物與貝達(dá)藥業(yè)達(dá)成合作。益方生物授予貝達(dá)藥業(yè)貝福替尼在中國內(nèi)地、中國香港及中國臺(tái)灣開發(fā)并商業(yè)化的獨(dú)家權(quán)利。

根據(jù)合作協(xié)議，益方生物有權(quán)獲得貝達(dá)藥業(yè)總計(jì)2.3億元的首付款和研發(fā)里程碑付款，以及10%-15%的銷售提成。

另一款產(chǎn)品格索雷塞的商業(yè)化權(quán)益則被授權(quán)給了正大天晴，2023年8月，正大天晴取得在中國內(nèi)地對(duì)格索雷塞進(jìn)行開發(fā)、注冊(cè)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨(dú)家許可權(quán)。

根據(jù)合作協(xié)議，益方生物有權(quán)獲得正大天晴2.6億元的首付款及研發(fā)里程碑付款，以及高達(dá)2.9億元的商業(yè)化里程碑付款、銷售提成等。

基于上述授權(quán)合作框架，2023年至今，益方生物的收入完全依托貝達(dá)藥業(yè)、正大天晴的授權(quán)相關(guān)款項(xiàng)，無自主銷售營收。2023-2025年前三季度，公司營收分別為1.86億元、1.69億元、3089.35萬元。

盈利表現(xiàn)上，公司雖持續(xù)虧損，但虧損幅度逐步收窄。公司2023年歸母凈利潤虧損2.84億元，2024年收窄至虧損2.40億元，2025年前三季度進(jìn)一步縮至虧損1.81億元，這主要得益于收入端的增長與研發(fā)投入的管控。

（圖 / Wind）

2023年，公司營收以貝福替尼1.8億元研發(fā)里程碑款為主，占比超96%，銷售提成占比僅3.2%；2024年，公司收入重心轉(zhuǎn)向格索雷塞的1.51億元里程碑款，同時(shí)兩款產(chǎn)品銷售提成占比提升至10.7%；2025年前三季度則完全依靠兩款產(chǎn)品的銷售提成，且因醫(yī)保放量實(shí)現(xiàn)收入同比61.27%的增長。

但授權(quán)模式的風(fēng)險(xiǎn)已顯現(xiàn)。2023年，貝達(dá)藥業(yè)應(yīng)支付給益方生物的1.8億元里程碑款項(xiàng)，卻遲遲沒有付款。

早在2019年，貝達(dá)藥業(yè)按協(xié)議支付了5530萬元首付款，為項(xiàng)目啟動(dòng)奠定基礎(chǔ)。

2023年，貝福替尼順利完成關(guān)鍵研發(fā)突破，先后獲批非小細(xì)胞肺癌二線、一線治療適應(yīng)癥，觸發(fā)了雙方合作協(xié)議中約定的兩筆核心研發(fā)里程碑款——二線適應(yīng)癥對(duì)應(yīng)8000萬元、一線適應(yīng)癥對(duì)應(yīng)1億元，合計(jì)1.8億元。

按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，益方生物已于2023年確認(rèn)該1.8億元里程碑款對(duì)應(yīng)的收入，但貝達(dá)藥業(yè)以“自身資金安排”為由拖延支付，逾期狀態(tài)持續(xù)近2年，導(dǎo)致該筆款項(xiàng)形成1.8億元應(yīng)收賬款；遲遲收不到款項(xiàng)，益方生物因此在2024年對(duì)該筆應(yīng)收計(jì)提了1800萬元壞賬準(zhǔn)備。

據(jù)招股書，2025年12月26日，益方生物收到了貝達(dá)藥業(yè)8000萬元的里程碑付款。公司表示，正積極與貝達(dá)藥業(yè)將剩余的1億元里程碑付款的結(jié)算進(jìn)行商討。

2、7.6億元募集資金用于理財(cái)，不缺錢為何還要赴港上市？

在持續(xù)虧損、1億元里程碑款仍逾期未結(jié)的背景下，益方生物當(dāng)前的資金儲(chǔ)備究竟還有多少？

截至2025年9月30日，益方生物的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物6.7億元，定期存款7億元，以公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)1.53億元，類現(xiàn)金資產(chǎn)合計(jì)15.3億元，且無任何銀行借款。

從資金消耗維度看，2024年公司研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用與營業(yè)成本三項(xiàng)核心支出合計(jì)僅為4.4億元?；诋?dāng)前資金規(guī)模與歷史成本數(shù)據(jù)，益方生物明確表示，現(xiàn)有營運(yùn)資金足以覆蓋未來12個(gè)月至少125%的運(yùn)營成本，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)極低。

實(shí)際上，早在2022年7月，益方生物以18.12元/股的發(fā)行價(jià)在科創(chuàng)板上市，募資凈額19.8億元，用于新藥研發(fā)項(xiàng)目、總部基地建設(shè)項(xiàng)目。

截至2025年6月末，公司累計(jì)使用募集資金9.47億元，占募資凈額的47.76%，剩余未使用募集資金規(guī)模為10億元。

為提高閑置資金使用效率，公司于2024年8月召開董事會(huì)，審議通過《關(guān)于使用部分閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的議案》，獲批使用不超過10億元的暫時(shí)閑置募集資金開展現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)。根據(jù)披露數(shù)據(jù)，截至2025年6月末，公司實(shí)際投入現(xiàn)金管理的閑置募集資金金額約為7.61億元。

（圖 / 公司2025年中報(bào)）

然而，在已登陸A股科創(chuàng)板、且賬面資金儲(chǔ)備充裕的情況下，益方生物為何仍選擇赴港進(jìn)行二次上市？

對(duì)此，益方生物表示，為進(jìn)一步提高公司的資本實(shí)力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，深入推進(jìn)公司發(fā)展戰(zhàn)略，更好利用國際資本市場(chǎng)的多元化融資渠道。

公司港股募集資金將用于核心產(chǎn)品的臨床開發(fā)、臨床前候選藥物的研發(fā)、開發(fā)ADC技術(shù)平臺(tái)以及營運(yùn)資金等。

事實(shí)上，赴港實(shí)現(xiàn)A+H雙平臺(tái)上市已成為創(chuàng)新藥企的普遍選擇，百濟(jì)神州、君實(shí)生物、榮昌生物、恒瑞醫(yī)藥等行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)均已完成布局，迪哲醫(yī)藥、百利天恒等藥企也在積極推進(jìn)港股上市進(jìn)程。

對(duì)于益方生物而言，赴港二次上市是其聚焦研發(fā)主業(yè)、推進(jìn)全球化布局的關(guān)鍵一步，背后有著貼合行業(yè)趨勢(shì)與自身發(fā)展需求的深層邏輯。

赴港上市不僅能吸引全球投資者，提升公司國際品牌影響力，還能為后續(xù)海外臨床合作、產(chǎn)品出海及跨境并購搭建資本橋梁，這也是創(chuàng)新藥企實(shí)現(xiàn)國際化突破的常見路徑。

3、股東兩年套現(xiàn)超4.5億，1月26日再迎大規(guī)模限售股解禁

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，益方生物的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分散化趨勢(shì)，且原有的一致行動(dòng)人關(guān)系出現(xiàn)重要變化。若未來登陸港股，控股股東持股比例可能進(jìn)一步稀釋。

益方生物創(chuàng)始人是王耀林(YaolinWang)，他與江岳恒(YuehengJiang)、代星(XingDai)聯(lián)合創(chuàng)辦了該公司，三人均為美國籍。

目前，王耀林通過益方香港持股約19.08%；江岳恒通過YUEHENGJIANGLLC控制益方生物4.64%股份，代星通過XINGDAILLC持股3.54%。三人合計(jì)控制益方生物約27.25%股份，為益方生物的控股股東。

此外，員工持股平臺(tái)YAOLIN WANG LLC、上海益穆及上海益喜持股2.6%，其他A股股東持股69.6%。

（圖 / 公司招股書）

董事長王耀林是公司的核心人物，擁有美國紐約州立大學(xué)石溪分校藥理學(xué)博士學(xué)位；江岳恒擔(dān)任副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書，擁有美國威斯康星大學(xué)麥迪遜分校有機(jī)化學(xué)博士學(xué)位；代星擔(dān)任副總經(jīng)理，擁有美國紐約州立大學(xué)布法羅分校有機(jī)化學(xué)博士學(xué)位；張靈擔(dān)任公司副總經(jīng)理，為核心技術(shù)人員。

2023年、2024年，王耀林的薪酬分別為795.76萬元、810.74萬元，張靈的薪酬分別為758.53萬元、750.26萬元，代星的薪酬分別為505萬元、515萬元，江岳恒的薪酬分別為653萬元、521萬元。也就是說，四人的年薪總額超過2500萬元，在國內(nèi)創(chuàng)新藥Biotech企業(yè)中處于中高端水平。

值得注意的是，2020年10月，王耀林、江岳恒、代星、張靈、益方香港、YUEHENG JIANG LLC、XING DAI LLC及LING ZHANG LLC訂立了一致行動(dòng)協(xié)議。

然而，2025年7月，一致行動(dòng)協(xié)議到期后，張靈及LING ZHANG LLC因個(gè)人原因不再續(xù)簽，王耀林出于“行政便利”不再擔(dān)任員工持股平臺(tái)YAOLIN WANG LLC的管理人，也不再續(xù)簽一致行動(dòng)協(xié)議。解除一致行動(dòng)后，王耀林及一致行動(dòng)人的持股比例由28.58%降至27.26%。

若益方生物后續(xù)登陸港股市場(chǎng)，股權(quán)將面臨進(jìn)一步稀釋，這意味著公司控股股東的持股比例可能被進(jìn)一步攤薄。

值得一提的是，王耀林持股的益方香港、江岳持股的YUEHENGJIANGLL、代星持股的XINGDAILLC、張靈持股的LING ZHANG LLC以及史陸偉個(gè)人持股合計(jì)占公司總股本27.79%的約1.61億股股份，將于2026年1月26日解禁。解禁后，這些股票可以在二級(jí)市場(chǎng)自由買賣。

（圖 / Wind）

實(shí)際上，2025年，禮來亞洲基金管理的LAV Apex、LAV Alpha、LAV Inventis、蘇州禮康以14~17.4元/股的價(jià)格已對(duì)益方生物減持1614.88萬股，套現(xiàn)2.65億元；股東ABA-Bio（HongKong）Limited減持923萬股，套現(xiàn)1.9億元。

一致行動(dòng)協(xié)議解除后，公司控股股東持股比例降至27.26%，股權(quán)分散格局進(jìn)一步凸顯，且2026年1月將迎來大規(guī)模限售股解禁，疊加2025年已有機(jī)構(gòu)股東減持套現(xiàn)的情況，這一變動(dòng)會(huì)對(duì)公司重大決策效率、控制權(quán)穩(wěn)定性及后續(xù)經(jīng)營戰(zhàn)略連貫性產(chǎn)生哪些具體影響？對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」向益方生物發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿，尚未獲得回復(fù)。

綜合來看，益方生物的港股上市之路，折射出當(dāng)前中國創(chuàng)新藥企在授權(quán)模式熱潮下的現(xiàn)實(shí)困境與資本抉擇。一方面，公司憑借“License-out”模式快速實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品商業(yè)化與醫(yī)保覆蓋，展現(xiàn)了研發(fā)轉(zhuǎn)化的效率；但另一方面，過度依賴授權(quán)合作也暴露了回款風(fēng)險(xiǎn)、盈利模式單一等隱憂。

盡管公司手握充?，F(xiàn)金，其仍選擇推進(jìn)港股上市，背后包含拓展國際融資渠道、強(qiáng)化品牌效應(yīng)的戰(zhàn)略意圖。

然而，隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)日趨分散、部分股東一致行動(dòng)協(xié)議解除，以及重要股東減持與即將到來的大規(guī)模解禁，公司治理結(jié)構(gòu)或?qū)⒚媾R考驗(yàn)。

后續(xù)，益方生物能否借助雙融資平臺(tái)真正提升核心競(jìng)爭(zhēng)力、推進(jìn)管線全球化，并在股東結(jié)構(gòu)變動(dòng)中保持戰(zhàn)略定力，將是贏得市場(chǎng)長期信任的關(guān)鍵。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。