美銀全球研究團隊在最新報告中指出，全球金融市場正面臨三個歷史性的“脫鉤”趨勢，同時全球民粹主義政策水平已升至歷史高位，兩者共同推動投資邏輯發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。

據(jù)追風(fēng)交易臺，報告提到：首先，黃金與實際利率脫鉤：黃金價格已打破與實際利率長期以來的負相關(guān)規(guī)律；第二，美元與利差脫鉤：美元匯率走勢顯著弱于收益率利差所暗示的理論水平；第三，新興市場本幣債與美債脫鉤：兩者總回報的相關(guān)性近期轉(zhuǎn)負，出現(xiàn)明顯分化。這意味著傳統(tǒng)依賴“美債—美元—黃金”框架的配置策略解釋力下降，相關(guān)性的失效本身已成為新的風(fēng)險來源。

報告同時指出，“民粹主義”已成為驅(qū)動當前市場“脫鉤”現(xiàn)象的深層結(jié)構(gòu)性力量。歷史研究表明，一國民粹主義政策興起后10至15年間，平均將伴隨經(jīng)濟增長放緩、通脹上升、債務(wù)占比與關(guān)稅提高以及貿(mào)易開放度下降。在民粹主義政策覆蓋率達到歷史高位、黃金同步大幅上漲的背景下，對新興市場資產(chǎn)的篩選應(yīng)更注重“政策可信度與相對基本面”的差異化分析，而非簡單依賴宏觀系統(tǒng)性貝塔。

三大脫鉤重構(gòu)市場規(guī)律

報告表示，尤為值得關(guān)注的是新興市場本幣債與美債之間出現(xiàn)的第三種脫鉤：兩者回報相關(guān)性已轉(zhuǎn)為負值。具體數(shù)據(jù)顯示，美銀ICE新興市場本幣債券指數(shù)（美元計價總回報）較美債已跑贏28%，接近2013年基準重置后的歷史高位。更關(guān)鍵的是，其52周滾動相關(guān)性在2026年初轉(zhuǎn)為負值，為多年來罕見現(xiàn)象。

然而，資金流向與價格走勢出現(xiàn)顯著背離。EPFR統(tǒng)計顯示，2026年迄今亞洲市場資金凈流出達5億美元，且客戶交流反映投資者正傾向于在亞洲市場做空利率，尤其是在韓國、新加坡等寬松周期臨近結(jié)束、估值已被認為過高的市場。

價格與資金行為的明顯錯位，既揭示當前市場結(jié)構(gòu)趨于擁擠，也預(yù)示著短期反轉(zhuǎn)風(fēng)險正在積聚。

民粹主義浪潮百年高點

報告將“黃金與實際利率脫鉤”以及當前市場的“表面平靜”現(xiàn)象——油價與通脹預(yù)期幾無波動、股市處于歷史高位且波動率低迷、新興市場外匯表現(xiàn)分化——置于“民粹主義政策的長期影響”這一更宏大的敘事框架下進行分析。

報告引用的《美國經(jīng)濟評論》（2023）研究，系統(tǒng)追蹤了自1900年以來全球60個國家的民粹主義政權(quán)周期。其核心發(fā)現(xiàn)是：當前全球由民粹主義領(lǐng)導(dǎo)人執(zhí)政的國家比例，已超過了過去120年中的任何時期，包括1930年代和1970年代等歷史高點。

研究指出，在一國民粹主義勢力崛起后的10至15年內(nèi)，通常會出現(xiàn)以下趨勢：經(jīng)濟增長放緩、通脹上升、債務(wù)占GDP比重提高、關(guān)稅上升以及貿(mào)易開放度相對于非民粹主義國家下降。

報告對此的解釋是，民粹主義本質(zhì)上反映了社會對正統(tǒng)經(jīng)濟政策效能的普遍挫敗與不信任。值得注意的是，民粹主義已不再是新興市場的獨有現(xiàn)象，其在發(fā)達經(jīng)濟體中亦日趨普遍。因此，報告強調(diào)，評估新興市場資產(chǎn)更應(yīng)關(guān)注“政策的相對質(zhì)量與經(jīng)濟的相對表現(xiàn)”，而不應(yīng)將其視為同質(zhì)化的高風(fēng)險資產(chǎn)類別進行籠統(tǒng)配置。

報告進一步指出，過去兩年間，多數(shù)新興市場貨幣與黃金價格呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)性（除印尼盾等個別特例）。這意味著在金價上行周期中，這些貨幣往往同步走強。

該現(xiàn)象與全球民粹主義政策覆蓋率達到歷史峰值、黃金持續(xù)上漲的宏觀背景形成呼應(yīng)。它清晰地表明，在政策不確定性系統(tǒng)性上升的環(huán)境中，黃金及其關(guān)聯(lián)資產(chǎn)正被市場賦予雙重角色：既是重要的價值儲藏載體，也是衡量宏觀情緒與信用風(fēng)險的關(guān)鍵指標。