開頭提醒，明天中午12:00，咱們一起在直播間聊一聊，大家可以點(diǎn)擊下方卡片先預(yù)約起來~

今天臺(tái)積電發(fā)布了2025年Q4的業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)創(chuàng)下了歷史新高，達(dá)5057億新臺(tái)幣（約合1116億元人民幣），同比增長(zhǎng)35%，大超市場(chǎng)預(yù)期的4670億新臺(tái)幣，實(shí)現(xiàn)連續(xù)第八個(gè)季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。

這一次利潤(rùn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的主要驅(qū)動(dòng)力是利潤(rùn)率的上行，毛利率從上季度的59.5%躍升至62.3%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從50.6%提升至54%，均超出分析師預(yù)期。

臺(tái)積電是當(dāng)下AI芯片放量繞不過去的公司，設(shè)計(jì)歸設(shè)計(jì)，最終還是得有人可以造出來。臺(tái)積電的芯片制造技術(shù)是非常領(lǐng)先的，相比第二名至少領(lǐng)先了兩個(gè)代際，所以頭部的芯片公司都得找臺(tái)積電來代工。

這一次市場(chǎng)比較超預(yù)期的點(diǎn)是臺(tái)積電大幅上調(diào)了2026年的資本支出計(jì)劃，從2025年的409億美元，增長(zhǎng)至520億至560億美元，大幅增長(zhǎng)37%。公司給的官方解釋就是產(chǎn)能非常緊張，需要加速擴(kuò)充產(chǎn)能，以滿足AI芯片的需求。

資本開支增加如此大，有不少投資者擔(dān)心過于激進(jìn)，在電話會(huì)議里也有分析師問到。臺(tái)積電的高管給的回復(fù)是，增加如此大的資本開支他們也比較“緊張”，所以反復(fù)跟客戶核實(shí)了需求，并且還去核實(shí)了他們的財(cái)務(wù)狀況，最終得出的結(jié)論是擴(kuò)產(chǎn)是必須且有意義的。

晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)最直接利好的就是半導(dǎo)體設(shè)備公司了，盤前美股半導(dǎo)體設(shè)備已經(jīng)有所表現(xiàn)，進(jìn)一步加強(qiáng)了這一輪中期趨勢(shì)，邏輯非常順。

而A股這一邊的半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）下午也有反應(yīng)，國(guó)內(nèi)先進(jìn)制程是更需要擴(kuò)產(chǎn)的，今明年無論是邏輯芯片還是存儲(chǔ)芯片都會(huì)有比較大的產(chǎn)能擴(kuò)張，這是海內(nèi)外共振的方向。

景氣周期來了以后市場(chǎng)給制造業(yè)的估值會(huì)抬升，最后能有多持續(xù)還是得看基本面兌現(xiàn)的狀態(tài)。下一個(gè)節(jié)點(diǎn)是4月年報(bào)和一季報(bào)上市公司與市場(chǎng)的溝通，到那個(gè)時(shí)候市場(chǎng)會(huì)進(jìn)行去弱留強(qiáng)。

接著再扯扯上午大家熱議的千問發(fā)布會(huì)，這回真的是把阿里的所有入口都集成到了一起，千問APP全面接入淘寶、支付寶、淘寶閃購(gòu)、飛豬、高德等APP，整個(gè)生態(tài)的各項(xiàng)功能都可以在千問里互動(dòng)。雖然市場(chǎng)今天走的是兌現(xiàn)，但這個(gè)變化是非常重要的。

在過去這兩年，大家用AI都還是在用聊天機(jī)器人的功能，除了像編程這種領(lǐng)域可以真正提升生產(chǎn)力以外，大多數(shù)場(chǎng)景都還是需要人來自己動(dòng)手的。

這一次千問的升級(jí)算是把C端工具落地下來了，大語言模型會(huì)用工具以后，會(huì)真正給大家?guī)聿灰粯拥淖兓?strong>當(dāng)“大腦”有手有腳以后，就真正能做更多的事情了，AI“辦事時(shí)代”才剛剛開始。

跟機(jī)構(gòu)小伙伴溝通一圈下來，又有兩點(diǎn)思考值得跟大家分享。

一是大家都感覺其他幾個(gè)大廠肯定坐不住了，不出意外，兩個(gè)星期內(nèi)就會(huì)看到其他大廠的快速跟進(jìn)。

二是這對(duì)于AI能力不強(qiáng)的公司是一個(gè)比較大的沖擊。就以網(wǎng)購(gòu)場(chǎng)景，如果大家習(xí)慣了，用AI來了解產(chǎn)品、比價(jià)和購(gòu)買，對(duì)沒有接入AI的公司是一個(gè)巨大的影響，這是各行業(yè)都需要認(rèn)真思考的問題。

今年AI滲透率肯定會(huì)加速提升，后面還得看大廠到底要以什么樣的姿態(tài)發(fā)力，這肯定會(huì)帶來非常多的變化。雖然這兩天情緒有退潮，但依然要持續(xù)關(guān)注好。

1、央行：將下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，各類再貸款一年期利率從目前1.5%下調(diào)至1.25%。今天下午貨幣政策有調(diào)整是很多人沒有預(yù)期到的，這一次定向降息導(dǎo)向明確，繼續(xù)給重點(diǎn)領(lǐng)域支持。至于大家期待的全面降準(zhǔn)降息，官方也說了有空間，只是還需要等待時(shí)機(jī)，相信今年會(huì)看到一些動(dòng)作的。

2、“十五五”國(guó)網(wǎng)公司固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)4萬億元，較“十四五”投資增長(zhǎng)40%。過去15年中國(guó)的電網(wǎng)建設(shè)非常持續(xù)，在全球范圍內(nèi)很領(lǐng)先，但從國(guó)內(nèi)自身的角度看，近10年基本在5000億上下的水平，沒有太多變化。

這一次確定在十五五的5年要實(shí)現(xiàn)4萬億的投資，平均每年8000億，相比以前確實(shí)增加了很多，這會(huì)給電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)帶來非常大的需求增量。這條線之前的邏輯是海外缺電帶動(dòng)的需求，現(xiàn)在內(nèi)需也跟上來了，務(wù)必要重視起來。

3、貝萊德總資產(chǎn)因ETF激增創(chuàng)下14萬億美元紀(jì)錄。全球的權(quán)益市場(chǎng)都在持續(xù)發(fā)展，貝萊德近百萬億人民幣的管理規(guī)模確實(shí)很夸張，背后的主要驅(qū)動(dòng)力是ETF的增量。國(guó)內(nèi)也是類似的，ETF是當(dāng)前基金公司規(guī)模增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，關(guān)注ETF的申贖已經(jīng)成為非常重要的資金流跟蹤內(nèi)容了。

4、摩根士丹利邢自強(qiáng)：2040年將迎來中國(guó)醫(yī)藥界的DeepSeek時(shí)刻。中國(guó)創(chuàng)新藥出海是當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)的趨勢(shì)，大摩有這個(gè)說法的關(guān)注指標(biāo)是美國(guó)FDA批準(zhǔn)的新創(chuàng)新藥占比，中國(guó)創(chuàng)新藥占比預(yù)計(jì)將在2040年達(dá)到1/3。

不同的是，中國(guó)創(chuàng)新藥走向全球不是像DeepSeek這種突發(fā)的，而是長(zhǎng)期的逐步增長(zhǎng)。無論是賣水的CXO還是放量的創(chuàng)新藥，在這個(gè)過程中都很有機(jī)會(huì)。