《科創(chuàng)板日報》1月15日訊（記者 史士云）近日，上海生生醫(yī)藥冷鏈科技股份有限公司（以下簡稱“上海生生”）正式向港交所遞交了招股書，擬在香港主板IPO上市。中金公司、國金證券(香港)為其聯(lián)席保薦人。

此次沖擊港股并非上海生生在資本市場的首次布局。早在2023 年，該公司便向上交所遞交了主板IPO申請，然而在完成首輪問詢后，于2024年主動撤回了上市材料，A股IPO就此終止。

對于此次轉戰(zhàn)港股，上海生生方面表示，考慮到公司未來的業(yè)務擴張需求，公司決定尋求H股上市，這將為公司提供一個獲得外資、向海外投資者推廣本集團的國際平臺。

▌核心業(yè)務撐起超八成營收，全球市場份額仍偏低

招股書顯示，上海生生是制藥及生命科學行業(yè)一體化溫控供應鏈服務提供商，核心聚焦于臨床試驗溫控供應鏈服務，同時延伸至商業(yè)化階段的醫(yī)療產(chǎn)品溫控供應鏈服務，以及溫控裝備與材料的研發(fā)制造。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告數(shù)據(jù)，以2024年收入為計算口徑，上海生生是中國市場排名第一的制藥及生命科學溫控供應鏈服務提供商，也是全球前十大臨床試驗溫控供應鏈服務提供商中唯一的中國企業(yè)，在該領域排名第九。

不過，上海生生雖在中國市場處于領先地位，但在全球市場份額僅為1.5%，與國際領先企業(yè)相比仍有較大差距。

從業(yè)務結構來看，臨床試驗溫控供應鏈服務是上海生生當前的支柱性板塊，服務對象主要涵蓋單克隆及雙特異性抗體、抗體藥物偶聯(lián)物、重組蛋白、核酸藥物、細胞與基因療法等對溫度和時間高度敏感的生物制藥療法。

區(qū)別于標準化的傳統(tǒng)物流業(yè)態(tài)，臨床試驗溫控供應鏈服務領域憑借其技術門檻與資質要求，呈現(xiàn)出高壁壘、高價值、高成長潛力的“三高”特性。

臨床試驗溫控供應鏈服務的對象涵蓋試驗用藥品（IMP）、對照藥物或參考藥物，以及不可復刻的生物樣本，而生物制藥產(chǎn)品往往具有分子結構復雜、活性成分高度敏感、質量風險不可逆的特性。一旦出現(xiàn)溫度偏差、交接失誤或數(shù)據(jù)鏈斷裂等問題，不僅可能造成樣本失效、延誤試驗進程，更會直接導致試驗數(shù)據(jù)作廢，進而大幅拉長藥物開發(fā)周期、增加研發(fā)沉沒成本。

基于此，臨床試驗溫控供應鏈服務是一個強監(jiān)管屬性的細分賽道，相關服務供應商不僅需要具備完備的運營資質，還需接受監(jiān)管機構的定期質量審核。與此同時，得益于較高的服務價值，該領域的客戶對價格的敏感度普遍較低，反而愿意為服務的可靠性、合規(guī)性以及快速響應能力支付溢價。

近年來，受益于國內創(chuàng)新藥IND申請數(shù)量的快速增長，以及中國受試者在多中心臨床試驗中占比的持續(xù)提升，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，國內臨床試驗溫控供應鏈服務市場的增長速度顯著高于全球平均水平。

以營收規(guī)模測算，該市場從2020年的20億元擴張至2024年的36億元，期間復合年增長率達15.8%，預計到2030年，市場規(guī)模將進一步攀升至75億元。

目前，上海生生的業(yè)務高度依賴臨床試驗溫控供應鏈服務。據(jù)藥物臨床試驗登記與信息公示平臺公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，其已為超4400項新藥臨床試驗申請?zhí)峁┓⻊�，約占國內IND申請總量的34%。

反映到業(yè)績數(shù)據(jù)上，2023年-2025 年前三季度，上海生生臨床試驗溫控供應鏈服務板塊的營收分別為5.08 億元、5.42億元、4.43億元，占總營收的比例分別達到82.7%、82.8%、82.5%。

與之相對，商業(yè)醫(yī)療產(chǎn)品溫控供應鏈板塊的營收占比現(xiàn)階段仍處于較低水平，同期占比分別為16.2%、15.0%、14.2%。而溫控產(chǎn)品銷售的營收貢獻則更為微薄，占比僅為1.1%、2.2%、3.3%。

雖然臨床試驗溫控供應鏈服務撐起了上海生生營收的絕大半壁江山，但也暗藏著不容忽視的市場隱憂，一旦行業(yè)競爭格局發(fā)生變動，對單一業(yè)務的過度依賴便可能成為制約業(yè)績的短板。

上海生生在招股書中坦言，公司業(yè)務的發(fā)展很大程度上取決于客戶對溫控供應鏈服務及相關產(chǎn)品的需求，客戶需求的任何縮減，都可能對公司的業(yè)務運營、財務狀況、經(jīng)營業(yè)績及未來前景造成重大不利影響。

▌2024年利潤暴跌超七成，董事長曾是友邦保險代理人

在整體的業(yè)績面上，上海生生已經(jīng)實現(xiàn)盈利，2023年-2025年前三個季度，其分別實現(xiàn)營收約6.14億元、6.54億元、5.38億元，期內利潤分別為9203.3萬元、2639.6萬元、1.13億元。

從具體業(yè)績表現(xiàn)來看，上海生生的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)波動特征，其2024年利潤同比大幅下滑超七成，這一變化主要受股份支付費用激增的影響。數(shù)據(jù)顯示，該公司2024年股份支付費用達0.72億元，而 2023年該項費用僅為0.02億元，這一增幅直接導致其當年行政開支同比攀升96.1%。與此同時，該公司當年銷售及營銷開支同比增加56.8%，研發(fā)開支同比增長了4.6%。

目前，上海生生還面臨客戶集中度較高的經(jīng)營問題。招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年-2025年前三季度，其前五大客戶的累計銷售額分別為 0.97億元、1.25億元和 1.04億元，占當期總營收的比例分別達 15.9%、19.2%和19.5%；同期，公司對最大單一客戶的銷售額分別為 0.37億元、0.5億元和 0.51億元，營收占比依次為6.0%、7.7% 和9.6%。

盡管上海生生方面表示，前五大客戶中多數(shù)與其保持了多年合作關系，但倘若主要客戶的合作關系發(fā)生變動，其流失仍有可能對公司的業(yè)務發(fā)展造成重大不利影響。

此外，上海生生還提示，公司經(jīng)營業(yè)績及財務狀況或因貿(mào)易應收款項的可收回性而受到不利影響。招股書顯示，2023年-2025年前三個季度，上海生生貿(mào)易應收款項扣除損失撥備后的余額分別約為1.58億元、1.92億元及2.21億元。

在結算方式上，上海生生與部分客戶的交易采用賒賬結算模式，通常給予10至90日的信用期，貿(mào)易應收款項一般按照相關合同條款進行結算。2023年-2025年前三個季度，公司貿(mào)易應收款項周轉天數(shù)分別為98天、98天、105天。

股權結構方面，上海生生董事長鞠繼兵擁有并有權控制公司約42.62%的表決權。鞠繼兵及其配偶肖忠梅、寧波弗斯生、寧波宴伽、寧波宴嘉及寧波良生共同構成公司控股股東。值得一提的是，據(jù)此前A股主板招股書披露的信息顯示，創(chuàng)立公司前，鞠繼兵曾就職于友邦保險，任保險代理人。

自成立以來，上海生生已完成了多輪融資，投資方包括高瓴資本旗下的深圳閏恒，以及鐘鼎資本、君聯(lián)資本、長三角投資等。最新一輪融資過后，其估值達40億元。