1月14日晚上7點(diǎn)，位于北京市朝陽(yáng)區(qū)大望路的幻師COMMUNE（下稱“幻師”）門店，陸續(xù)有三兩成行的年輕男女進(jìn)店，有剛從附近的高端商場(chǎng)SKP逛完街的情侶，也有剛下班想喝兩口酒洗去“班味”的打工人。

一走進(jìn)店門，香甜黃油味混著肉香撲面而來(lái)。這個(gè)美式復(fù)古工業(yè)風(fēng)裝修的二層飯店，一眼望去，落座率已有九成，只剩十來(lái)桌空閑，服務(wù)員還時(shí)不時(shí)在空閑的桌子上放上“已預(yù)定”的標(biāo)志。

比餐類菜單長(zhǎng)一倍的酒水單、店中心的環(huán)形吧臺(tái)，店右側(cè)整面墻的酒柜又在提醒著，這家西餐廳的主業(yè)是酒館。除白酒外，這家店從22元一杯的精釀啤酒到上萬(wàn)元的高端洋酒一應(yīng)俱全。菜單還設(shè)置了3小時(shí)暢飲，價(jià)格為249元/人。一位女性消費(fèi)者問(wèn)朋友：“要不要來(lái)暢飲。”最后她們達(dá)成的共識(shí)：喝一兩杯到微醺程度即可。

成年人流行的微醺社交，正在將這家餐酒吧托舉到資本市場(chǎng)。1月9日，幻師的母公司極物思維有限公司（下稱“極物思維”）向港交所遞交了主板上市申請(qǐng)，沖擊“餐酒吧第一股”。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，幻師已連續(xù)三年穩(wěn)坐中國(guó)餐酒吧品牌第一名。

開(kāi)啟資本故事

招股書(shū)披露，極物思維的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)是40歲的唐偉棠。2003年，他就開(kāi)啟了對(duì)酒吧行業(yè)的探索。以此計(jì)算，大約18歲時(shí)，唐偉棠就開(kāi)始涉足酒吧行業(yè)。

2010年7月至2013年10月，唐偉棠在北京釋路神咖啡廳有限公司擔(dān)任執(zhí)行董事，2014年8月至2016年12月，他在北京唐企盛泰管理咨詢有限公司擔(dān)任經(jīng)理。

2016年，唐偉棠看上了武漢花園道街區(qū)里一棟墻皮斑駁、鋼柱生銹的老廠房，把這個(gè)老廠房改造成了1200平方米的“餐酒博物館”，創(chuàng)新推出“酒水自選+全時(shí)段運(yùn)營(yíng)”模式。白天提供牛排、披薩等西式簡(jiǎn)餐，晚上變身酒吧。2016年11月16日，極物思維成立，幻師品牌也開(kāi)始陸續(xù)在武漢、北京、成都落地。

截至2025年9月底，幻師在國(guó)內(nèi)40個(gè)城市布局了112家直營(yíng)餐酒吧，一、二線城市的門店數(shù)量占比超九成。

幻師主打餐酒吧模式，即“西餐+酒吧”的連鎖品牌。招股書(shū)將其對(duì)標(biāo)的品牌以公司A、公司B等代替，根據(jù)品牌成立時(shí)間、總部地址和主營(yíng)業(yè)務(wù)，可以推測(cè)出部分連鎖品牌的真實(shí)名稱。在西餐方面，幻師對(duì)標(biāo)的是王品牛排、牛排家等連鎖品牌品質(zhì)西餐餐廳，在連鎖酒吧方面，其對(duì)標(biāo)海倫司等品牌；在餐酒吧這一細(xì)分賽道中，其對(duì)標(biāo)的是胡桃里音樂(lè)酒館等品牌。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2024年的收入計(jì)算，在上述三個(gè)領(lǐng)域，幻師的收入和市場(chǎng)占有率均為第一。

具體來(lái)看，2023年至2024年，極物思維的收入從8.45億元增長(zhǎng)至10.74億元，凈利潤(rùn)從5052.5萬(wàn)元增長(zhǎng)至5398.1萬(wàn)元，毛利率從70.5%下滑至67.8%。2025年前三季度，極物思維的收入為8.72億元，同比增長(zhǎng)14.19%；凈利潤(rùn)為6669.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)46.85%，毛利率為68.7%。

在極物思維對(duì)標(biāo)的連鎖酒館領(lǐng)域，海倫司已于2021年9月登陸港交所主板，截至2025年8月26日，其在全球運(yùn)營(yíng)著583家門店，但近兩年?duì)I收、凈利潤(rùn)卻雙雙下滑。2023年至2024年，海倫司的營(yíng)收由12.09億元降至7.52億元；凈利潤(rùn)由1.81億元轉(zhuǎn)為虧損0.78億元。

與近兩年資本熱捧的奶茶界連鎖品牌不同，連鎖酒館的熱度不再。在二級(jí)市場(chǎng)，海倫司的“小酒館第一股”光環(huán)漸褪，截至2026年1月15日，其股價(jià)已經(jīng)跌至1港元/股以下。

而極物思維赴港上市，在差異化業(yè)態(tài)和持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)托底之外，還有不少投資機(jī)構(gòu)的助力。招股書(shū)顯示，高瓴資本和日初資本是極物思維IPO前的外部投資方，分別持股9.63%和1.71%。

此外，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)發(fā)現(xiàn)，其招股書(shū)中出現(xiàn)了一個(gè)錯(cuò)誤，其顯示2026年12月28日，投資機(jī)構(gòu)番茄六號(hào)曾轉(zhuǎn)讓股權(quán)給極物思維的另一股東方，代價(jià)已于2026年1月6日悉數(shù)結(jié)清，因此簽訂協(xié)議的時(shí)間應(yīng)為“2025年12月28日” 。

圖片來(lái)源:招股書(shū)

增長(zhǎng)瓶頸與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向

招股書(shū)披露，極物思維目前的門店主要集中在一、二線城市，截至2025年9月30日，兩者門店占該品牌總門店的比重分別為25.7%和66.1%。但2025年前三季度，其一線城市和二線城市同店銷售額分別下滑1.4%、0.2%。2025年前9個(gè)月，二線城市平均每個(gè)門店的日均銷售從去年同期的2.73萬(wàn)元下滑到2.69萬(wàn)元。門店日均坪效從2024年的53.6元下降到52.7元。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解，幻師在不同城市的客單價(jià)有些許差異。其招牌產(chǎn)品“幻師脆脆金沙翅”在北京各門店的售價(jià)為68元，在成都各門店的售價(jià)為46元，其余各類披薩、漢堡的售價(jià)差額接近50%。

對(duì)于同店銷售額及銷售增長(zhǎng)率的下降，極物思維解釋稱，是因?yàn)檫M(jìn)行了戰(zhàn)略定價(jià)調(diào)整以應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境。從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，弗若斯特沙利文發(fā)布的《2025年中國(guó)餐飲行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)》中提及，當(dāng)前酒館行業(yè)品牌數(shù)量多、規(guī)模差異大、消費(fèi)層次豐富，且向特色化方向積極探索，但連鎖化程度較低，未來(lái)頭部品牌有望強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，中小品牌需靠特色與精準(zhǔn)定位突圍提升競(jìng)爭(zhēng)力。

不止連鎖酒館品牌，幻師在發(fā)展過(guò)程中也面對(duì)著更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。極物思維在招股書(shū)中提及，其面對(duì)的是不同細(xì)分市場(chǎng)、不同類型餐廳的競(jìng)爭(zhēng)，包括當(dāng)?shù)鼐瓢芍羾?guó)際連鎖餐飲品牌。此外，其他公司也可能開(kāi)設(shè)具有相似經(jīng)營(yíng)概念的新餐酒吧，從而加劇競(jìng)爭(zhēng)。因此，公司需要不時(shí)調(diào)整或改善餐酒吧網(wǎng)絡(luò)的各項(xiàng)元素，以緊貼新興受歡迎餐酒吧或經(jīng)營(yíng)概念的發(fā)展。

擴(kuò)張是走出增長(zhǎng)瓶頸的思路之一。

極物思維表示，本次IPO擬將募集資金主要用于五大方向：一是擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)直營(yíng)體系戰(zhàn)略布局與門店形象升級(jí)；二是加強(qiáng)數(shù)字化與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升運(yùn)營(yíng)效率與數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)能力；三是投入產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新，涵蓋餐食開(kāi)發(fā)與自有酒水供應(yīng)鏈建設(shè)；四是提升品牌認(rèn)知度，包括文創(chuàng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、品牌營(yíng)銷與私域體系構(gòu)建；五是補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

2025年以來(lái)，極物思維的擴(kuò)張速度明顯放緩。招股書(shū)顯示，2017年至2021年，極物思維旗下幻師門店的數(shù)量從5家增長(zhǎng)到70家，2024年達(dá)到100家，但2025前三季度僅凈增長(zhǎng)2家。

對(duì)于下一步的目標(biāo)，極物思維計(jì)劃于2026年，新開(kāi)設(shè)約30至40家幻師店，重點(diǎn)布局在一線及二線城市；2027年，新開(kāi)設(shè)約35至45家幻師店，深化二線及新興市場(chǎng)；2028年，新開(kāi)設(shè)約40至50家幻師店，進(jìn)一步擴(kuò)大其在主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域及高潛力消費(fèi)市場(chǎng)的覆蓋范圍。

“計(jì)劃擴(kuò)張要求我們?cè)趫?jiān)守企業(yè)文化的同時(shí)，維持穩(wěn)定的食品及服務(wù)質(zhì)量，以確保我們的品牌不會(huì)因食品或服務(wù)質(zhì)量下降（不論實(shí)際或觀感而言）而受到影響?！睒O物思維也提及，進(jìn)一步的擴(kuò)張可能大幅增加管理、運(yùn)營(yíng)、技術(shù)、人力及其它資源的需求。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)聯(lián)系極物思維，想了解更深層次的品牌運(yùn)營(yíng)理念和接下來(lái)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù)。

（作者 牛鈺）

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牛鈺

資本市場(chǎng)部記者 主要關(guān)注券商、多行業(yè)上市公司與資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài) 新聞線索請(qǐng)聯(lián)系郵箱niuyu@eeo.com.cn