一品紅（300723.SZ）再次向市場(chǎng)遞交了一份虧損的成績(jī)單。

1月14日發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，一品紅預(yù)計(jì)2025年度歸屬于上市公司股東的凈虧損在3.13億元至4.42億元。盡管虧損額較上年同期的5.4億元有所收窄，但扣非后的凈虧損為3.36億至4.75億元，相比2024年的2.89億元虧損幅度擴(kuò)大最高64%。

一增一減的反差背后，是公司造血能力的結(jié)構(gòu)性危機(jī)。傳統(tǒng)藥品銷(xiāo)售下滑、新基地折舊壓身，持續(xù)侵蝕著公司利潤(rùn)，而曾被寄予厚望的創(chuàng)新藥夢(mèng)想，正通過(guò)一場(chǎng)15億美元的股權(quán)出售，折現(xiàn)為眼前的“續(xù)命錢(qián)”。至于AI制藥的新故事，要撐起公司的未來(lái)，似乎還需要更多時(shí)間。

市場(chǎng)的反應(yīng)直接且消極：1月15日，一品紅股價(jià)應(yīng)聲下跌6.92%，報(bào)38.86元/股。

主業(yè)失血不止于行業(yè)周期困境

一品紅將業(yè)績(jī)下滑歸因于產(chǎn)品銷(xiāo)售、毛利率下降以及新生產(chǎn)基地投產(chǎn)帶來(lái)的折舊攤銷(xiāo)增加。但剝開(kāi)數(shù)據(jù)表層，其核心業(yè)務(wù)的造血能力已陷入結(jié)構(gòu)性危機(jī)，絕非簡(jiǎn)單的行業(yè)周期問(wèn)題。

這家早年靠?jī)和?、慢病藥起家的企業(yè)，近年來(lái)全力向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，重金押注的明星產(chǎn)品是痛風(fēng)創(chuàng)新藥AR882（中文通用名：氘泊替諾雷）。這款被視為具備BIC（同類(lèi)最優(yōu)）潛力的重磅品種，可填補(bǔ)口服小分子藥物在痛風(fēng)石治療領(lǐng)域的空白。

Ⅱ期臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，75mg單藥治療組12個(gè)月時(shí)靶痛風(fēng)石完全消退率達(dá)43%，聯(lián)合別嘌醇治療組提升至57%，尿酸鹽晶體負(fù)荷分別降低17.4cm3和20.1cm3。亮眼的臨床數(shù)據(jù)曾讓市場(chǎng)為之瘋狂，公司股價(jià)也借此一路走高，2025年前三季度從17.06元/股暴漲至81.48元/股的歷史峰值，區(qū)間漲幅超3倍。

然而，創(chuàng)新藥研發(fā)是場(chǎng)殘酷的馬拉松，需要持續(xù)、巨額的現(xiàn)金投入。一品紅2025年的困境，正是這場(chǎng)長(zhǎng)跑中體能瓶頸的集中體現(xiàn)。

為給AR882等未來(lái)產(chǎn)品配套、筑高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，公司斥資建設(shè)的廣東瑞石創(chuàng)新原料藥生產(chǎn)基地2025年投入使用，可在核心產(chǎn)品尚未商業(yè)化、行業(yè)又逢醫(yī)?？刭M(fèi)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，超前投入的固定資產(chǎn)反而成了報(bào)表上的沉重負(fù)擔(dān)，折舊攤銷(xiāo)直接侵蝕利潤(rùn)。

目前，AR882已進(jìn)入國(guó)內(nèi)外Ⅲ期臨床并獲美國(guó)FDA快速通道資格，但商業(yè)化仍需等待，預(yù)計(jì)2026年第二、四季度分別披露關(guān)鍵數(shù)據(jù)。在這之前，研發(fā)投入仍是只出不進(jìn)的成本項(xiàng)。2025三季報(bào)顯示，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.06億元，占營(yíng)收的12.9%。

與此同時(shí)，傳統(tǒng)主業(yè)的下滑速度遠(yuǎn)超預(yù)期，難以支撐創(chuàng)新藥管線(xiàn)的哺育。2024年，一品紅迎來(lái)上市以來(lái)首次虧損，營(yíng)收同比下降42.07%至14.5億元，歸母凈利潤(rùn)巨虧5.4億元，此前一年則為盈利1.85億元。

2025年中報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化，核心的兒童藥營(yíng)收3.57億元，同比下滑28.93%，毛利率下降4.26個(gè)百分點(diǎn)至78.22%；慢病藥營(yíng)收更是腰斬至1.33億元，毛利率暴跌48.73個(gè)百分點(diǎn)僅余18.5%。

在醫(yī)藥行業(yè)整體“擠水分”的背景下，現(xiàn)有產(chǎn)品線(xiàn)既無(wú)法提供強(qiáng)勁現(xiàn)金流，又面臨固定成本逆勢(shì)增加的壓力，出售核心資產(chǎn)似乎成了唯一的破局路徑。

24億“續(xù)命錢(qián)”背后的戰(zhàn)略妥協(xié)

正是在主業(yè)持續(xù)失血的焦慮下，一品紅出售參股公司Arthrosi股權(quán)的操作，顯得格外關(guān)鍵。

根據(jù)公告，瑞典藥企Sobi擬以9.5億美元首付款及最高5.5億美元里程碑付款，收購(gòu)一品紅參股的美國(guó)Arthrosi公司100%股權(quán)，核心標(biāo)的正是AR882的全球權(quán)益。一品紅原本持有Arthrosi 13.45%股權(quán)，而控股股東廣潤(rùn)集團(tuán)又將其持有的9.07%股權(quán)“無(wú)償、無(wú)條件”贈(zèng)予上市公司，使得公司合計(jì)權(quán)益提升至23.52%。

按交易總價(jià)15億美元（約106億元人民幣）測(cè)算，一品紅僅首付款對(duì)應(yīng)的收益就達(dá)15.79億元，總計(jì)可獲得超24億元的權(quán)益收益，其中近10億元來(lái)自股東“無(wú)償輸血”。

這筆錢(qián)對(duì)一品紅的意義不言而喻。2026年一季度交易交割后，不僅能一次性覆蓋此前的累計(jì)虧損，還能補(bǔ)充現(xiàn)金流、償還2025年三季度末15.49億元的長(zhǎng)期借款，緩解60.26%資產(chǎn)負(fù)債率的壓力。從短期財(cái)務(wù)角度看，這無(wú)疑是一場(chǎng)及時(shí)雨。

但從長(zhǎng)期戰(zhàn)略層面，這場(chǎng)交易也改寫(xiě)了一品紅的部分成長(zhǎng)邏輯。

此前市場(chǎng)給予其創(chuàng)新藥企業(yè)的估值溢價(jià)，核心是押注AR882的全球市場(chǎng)空間。要知道，2020年全球高尿酸血癥和痛風(fēng)患者總數(shù)超11億，中國(guó)僅占1.7億；預(yù)計(jì)至2030年，全球患病人數(shù)將達(dá)14.2億人，中國(guó)將突破2.4億。海外市場(chǎng)才是更大的“蛋糕”。

而如今，一品紅雖保留了AR882中國(guó)地區(qū)（含港澳臺(tái)）的100%權(quán)益和全球優(yōu)先供應(yīng)權(quán)，卻也放棄了海外市場(chǎng)的長(zhǎng)期銷(xiāo)售分成。

這種取舍背后，或許是現(xiàn)實(shí)壓力下的無(wú)奈。與其承擔(dān)AR882后續(xù)研發(fā)的不確定性、等待遙不可及的全球收益，不如盡早變現(xiàn)，先解決眼前的生存問(wèn)題。

信任危機(jī)與AI故事的“遠(yuǎn)水近渴”

除了財(cái)務(wù)與戰(zhàn)略的困境，一品紅還面臨一場(chǎng)信任危機(jī)。

2025年11月，公司與昔日合作伙伴因前列地爾注射制劑專(zhuān)利歸屬對(duì)簿公堂，涉及高達(dá)5.28億元的巨額索賠，占其2024年?duì)I收的36.41%，在2025年公開(kāi)的醫(yī)藥行業(yè)專(zhuān)利爭(zhēng)議中也較為突出。

盡管一品紅辯稱(chēng)“專(zhuān)利已歸屬合資公司，無(wú)違約行為”，但在裁決落錘前，潛在賠償仍可能進(jìn)一步惡化其融資環(huán)境，加大債權(quán)融資成本并沖擊資本市場(chǎng)信心。

也許是為了對(duì)沖負(fù)面情緒、尋找新的增長(zhǎng)敘事，一品紅近年來(lái)積極布局的AI制藥概念被推至前臺(tái)。

公司參股的阿爾法分子是英偉達(dá)初創(chuàng)加速計(jì)劃的成員，被列為“最終展示殿堂企業(yè)”，主打AI驅(qū)動(dòng)的GPCR靶點(diǎn)藥物研發(fā)；其用于特應(yīng)性皮炎、蕁麻疹等自身免疫系統(tǒng)疾病治療的小分子藥物AM-001已獲中美臨床許可，公司還獲得“國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)”“專(zhuān)精特新中小企業(yè)”稱(chēng)號(hào)。天風(fēng)證券等研報(bào)將其視為“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”，認(rèn)為能打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。

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但AI制藥本身仍處于行業(yè)早期階段，其技術(shù)路徑、研發(fā)成功率和商業(yè)化前景存在巨大不確定性。對(duì)于一家急需確定性現(xiàn)金流的公司而言，AI制藥遠(yuǎn)水難解近渴，更像是為未來(lái)埋下的、需要長(zhǎng)期澆灌的種子。這場(chǎng)以賣(mài)掉“未來(lái)”換來(lái)的喘息，會(huì)成為柳暗花明的起點(diǎn)嗎？2026年將是至關(guān)重要的觀察窗口。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）