2026年1月12日，華夏基金旗下ETF（交易型開放式指數(shù)基金）總規(guī)模突破10164.24億元，成為國內(nèi)首家萬億級ETF管理人。易方達(dá)以超9200億元的體量緊隨其后，隨時準(zhǔn)備完成“雙雄并立”的最后一塊拼圖。

如果將鏡頭拉遠(yuǎn)，我們會發(fā)現(xiàn)這種萬億級規(guī)模的“壓制力”——即便在2025年行情整體修復(fù)的背景下，這兩家機(jī)構(gòu)所掌控的ETF資產(chǎn)也占據(jù)了全市場近三分之一的比例。

“這一定程度上意味著中國公募基金行業(yè)‘英雄主義’的終結(jié)�！鄙虾Ｒ晃还紮C(jī)構(gòu)基金高管在受訪時指出，“過去二十年，我們‘迷信’主動管理的阿爾法，迷信明星基金經(jīng)理。但現(xiàn)在，全行業(yè)正在經(jīng)歷從‘手藝活’到‘大規(guī)模流水線’的轉(zhuǎn)型。萬億ETF不是簡單的投資工具，而已經(jīng)是一種依附于交易所之上的、更具普惠的工具。”

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剖析萬億體量的底座，記者發(fā)現(xiàn)，華夏基金旗下ETF規(guī)模增長斜率在2023年至2025年間呈現(xiàn)出“斷代式”躍遷。

2020年底，華夏ETF規(guī)模尚不足1900億元，但此后五年多時間，其實現(xiàn)了超5倍的上漲。這種擴(kuò)張并非只來自散戶的“口糧”，而是宏觀意志與機(jī)構(gòu)避險情緒的共振。

事實上，在2023年至2024年的市場低迷期，以匯金為代表的“國家隊”資金成為寬基ETF最堅定的買手。這并非短線套利，而是基于市場穩(wěn)定的政策性配置。

一家基金公司產(chǎn)品部相關(guān)人士透露：“當(dāng)巨額資金需要低沖擊、高透明地進(jìn)入市場時，流動性最好、規(guī)模最大的產(chǎn)品是重要的承載港。這就形成了一種‘馬太效應(yīng)’：規(guī)模越大的產(chǎn)品，越容易被主權(quán)級資金選中，從而變得更大�！�

資產(chǎn)荒下的“配置化遷移” 另一股推力來自銀行理財子公司的資金與險資。在經(jīng)歷過數(shù)輪主動管理產(chǎn)品業(yè)績大幅波動、風(fēng)格漂移帶來的“由于信任而導(dǎo)致的傷害”后，大資管行業(yè)的配置邏輯發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

一家大型險資資產(chǎn)配置部負(fù)責(zé)人對經(jīng)濟(jì)觀察報記者透露：“我們已經(jīng)很少通過挑選主動基金經(jīng)理來獲取超額收益。選人太累，風(fēng)險太高。通過ETF精準(zhǔn)切入寬基或行業(yè)賽道，雖然拿的是平均收益，但確定性和透明度是機(jī)構(gòu)最看重的資產(chǎn)。”

盡管華夏與易方達(dá)旗下ETF先后撞線或趨近于萬億元規(guī)模，但兩者的底層基因與擴(kuò)張邏輯并不完全重合。

華夏基金的打法更均衡布局。該公司旗下Top 10的ETF產(chǎn)品并非單一風(fēng)格，而是布局在上證50、科創(chuàng)50、中證1000、中證A500以及恒生科技等指數(shù)的核心賽道。這種布局無論風(fēng)吹向大盤還是小票，資金進(jìn)出A股的“過路費”和留存量，大半被華夏基金“截留”。

易方達(dá)旗下ETF則在規(guī)模沖刺的同時，展現(xiàn)了很強(qiáng)的零售滲透力。雖然其滬深300ETF作為單一單品超3000億元的規(guī)模占據(jù)了極高的規(guī)模比例，看似存在依賴，但其持有人戶數(shù)與聯(lián)接基金的運營深度卻在悄然超越同行。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2025年中報，易方達(dá)在ETF產(chǎn)品的個人投資者持有的比例上，超越了已經(jīng)萬億規(guī)模的華夏基金。

連鎖反應(yīng)

萬億之巔的加冕是光鮮的，但對身后的追隨者而言，超車的難度堪稱殘酷。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2026年1月14日，行業(yè)前五名機(jī)構(gòu)ETF規(guī)模相較全市場ETF規(guī)模占比接近55%。

而在ETF這個特殊的商業(yè)維度里有著殘酷的邏輯，即規(guī)模越大，大額交易的沖擊成本就越低，機(jī)構(gòu)就越喜歡，規(guī)模也就越大。這種強(qiáng)化的正反饋環(huán)一旦建立，后來者很難打破。

該現(xiàn)象在近兩年的“A500大戰(zhàn)”中體現(xiàn)得淋漓盡致。即便幾十家公司接連發(fā)行跟蹤同一指數(shù)的ETF，但喧囂過后，流動性卻迅速向頭部幾家集中。

一家中小基金公司指數(shù)部負(fù)責(zé)人表示：“對我們來說，A500這種產(chǎn)品更像是一張‘入場券’或‘體驗券’。雖然發(fā)了，但日均成交額不到千萬元，我們不僅賺不到錢，還要支付高昂的系統(tǒng)維護(hù)費、指數(shù)授權(quán)費和營銷成本�！�

記者了解到，在行業(yè)降費背景下，多數(shù)ETF的管理費率為0.15%，即使在萬億規(guī)模下，其管理費收入也僅相當(dāng)于1.5%費率時代的千億主動權(quán)益基金的管理費收入。

“ETF本質(zhì)上是個規(guī)模生意，利潤=規(guī)�！临M率-剛性成本。”一位基金公司運營部相關(guān)人士給經(jīng)濟(jì)觀察報記者算了一筆賬，“千億規(guī)模可能是盈虧平衡點，只有超過這個閾值，規(guī)模效應(yīng)才開始顯現(xiàn)�！�

格上理財旗下金樟投資研究員王祎也認(rèn)為，ETF的發(fā)展雖然取得了顯著成就，但也面臨一些問題和難點。ETF產(chǎn)品在投資策略、跟蹤指數(shù)、費率等方面存在高度同質(zhì)化，導(dǎo)致市場競爭激烈。ETF市場呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)，頭部玩家的游戲，導(dǎo)致資源集中，新進(jìn)入者難以突破。

既然如此，為何巨頭們?nèi)栽诔掷m(xù)加碼？

“ETF業(yè)務(wù)是在用短期低毛利，交換長期不可替代性。”該基金公司運營部相關(guān)人士認(rèn)為，主動產(chǎn)品可能因業(yè)績波動遭遇大規(guī)模贖回，但寬基ETF一旦成為機(jī)構(gòu)底倉配置，就具備了穿越牛熊的抗周期能力。

“從更宏觀視角看，頭部ETF管理人正在演變?yōu)锳股的‘影子交易所’和基礎(chǔ)流動性提供商。市場中的許多重要交易，無論是國家隊、險資還是量化，都難以完全繞過這些核心ETF工具。”該基金公司運營部相關(guān)人士坦言。

對比之下，主動權(quán)益基金則面臨更根本的挑戰(zhàn)。ETF的壯大正逐步解構(gòu)“阿爾法迷信”，當(dāng)?shù)统杀矩愃ぞ咦銐蜇S富且高效時，主動管理必須證明自己能夠持續(xù)創(chuàng)造超額收益，且這一超額收益足以覆蓋更高的費率。

“未來公募行業(yè)可能出現(xiàn)‘雙軌制’分化�！币晃毁Y深公募市場參與者預(yù)測，“頭部3至5家公司憑借ETF成為基礎(chǔ)設(shè)施運營商，以極低費率提供市場貝塔；而另一批公司則聚焦主動管理，追求差異化阿爾法。中間地帶的公司將最為艱難�！�

這種分化已在全球市場得到一定程度的驗證。晨星數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度，全球前三大ETF提供商合計占據(jù)61%的市場份額，中國頭部公司也正在向全球前列邁進(jìn)，華夏、易方達(dá)已分別位列全球ETF提供商第18、19位。

華夏基金表示，隨著全球資產(chǎn)配置深化與中國資本市場對外開放加速，以華夏基金為代表的中國資管機(jī)構(gòu)，憑全球多資產(chǎn)全能平臺的布局及中國指數(shù)向世界輸出的能力，有望在全球ETF市場占據(jù)更重要的位置。

（作者 洪小棠）

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洪小棠

財富與資產(chǎn)管理部主任、資深記者 長期關(guān)注公私募基金、銀行理財、資產(chǎn)配置、金融創(chuàng)新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請聯(lián)系：hxt082420@sina.com