作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

二十一年持股穩(wěn)守49%，如今突然“亮劍”。

近日，華安證券（600909.SH）的一則增資公告，讓千億公募華富基金管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“華富基金”）瞬間站在了聚光燈下。華安證券為華富基金第一大股東，擬出資2646.16萬(wàn)元增持該公司股份2%，持股比例由49%升至51%，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股。華安證券旗下已有資管牌照，再拿下一張公募牌照，將進(jìn)一步完善其大資管布局。

華富基金董事長(zhǎng)于2025年5月變更，而現(xiàn)任、前任董事長(zhǎng)均由華安證券派駐。此外，公司高管層面也頻頻調(diào)整，2名副總經(jīng)理離任，2名新任副總經(jīng)理上任，其中1名副總經(jīng)理任職僅8個(gè)月便離職。上個(gè)月，華富基金還經(jīng)歷了董事會(huì)換屆。華安證券控股之后，公司董事、高管層面或面臨進(jìn)一步調(diào)整。

和“券商系”公募類(lèi)似，華富基金也是重固收輕權(quán)益，固收類(lèi)基金管理規(guī)模占比接近8成。在A股持續(xù)升溫的背景下，華富基金權(quán)益基金尤其是指數(shù)基金規(guī)模也在大幅增長(zhǎng)，但是由于基數(shù)較低，增量并不大，2025年末混合基金、股票基金規(guī)模合計(jì)不到200億元。

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千億華富基金站在命運(yùn)十字路口，

第一大股東擬增持2%股份

華富基金2004年4月成立，注冊(cè)資金2.5億元，總部在上海，三名股東則均來(lái)自安徽合肥，華安證券、安徽省信用融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司和合肥興泰金融控股（集團(tuán)）有限公司各股東持股比例分別為49%、27%和24%。

1月12日晚，第一大股東華安證券公告稱(chēng)，擬向華富基金增加出資額人民幣1020.41萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)增資價(jià)款為人民幣2646.16萬(wàn)元，以自有資金支付。增資完成后，華安證券持有華富基金股權(quán)比例將由49%增加至51%，成為華富基金控股股東。

華安證券總裁助理、機(jī)構(gòu)管理部總經(jīng)理余海春目前擔(dān)任華富基金董事長(zhǎng)，本次增資構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

本次增資僅占公司股權(quán)比例的2%，但對(duì)華安證券來(lái)說(shuō)意義重大。過(guò)去華富基金是華安證券的聯(lián)營(yíng)公司、參股子公司，公司在其經(jīng)營(yíng)管理及人事任命方面，雖說(shuō)有一定控制權(quán)，但受股權(quán)比例限制，難以納入整體戰(zhàn)略布局。

此次增資完成后，華安證券將正式取得對(duì)華富基金的控股地位，不僅顯著提升其在華富基金的話(huà)語(yǔ)權(quán)與資源整合能力，更將為公司財(cái)富管理升級(jí)與綜合金融服務(wù)體系的構(gòu)建提供有力支撐。此外，公募基金作為連接資本市場(chǎng)與居民財(cái)富的重要載體，牌照價(jià)值突出，也是券商積極爭(zhēng)取的牌照，目前已有三十多家券商通過(guò)增資擴(kuò)股、設(shè)立全資子公司、收購(gòu)等各種方式拿到了公募牌照。

華安證券解釋此次增資的目的：有助于提升對(duì)華富基金的控制力，完善公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)對(duì)客戶(hù)的資產(chǎn)配置服務(wù)能力，進(jìn)一步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)也有利于推動(dòng)華富基金實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)和高質(zhì)量發(fā)展。

圖源：罐頭圖庫(kù)

不過(guò)在華富基金成立的前二十多年，華安證券持股比例穩(wěn)定在49%，為何選擇在此時(shí)增資控股？

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，一是監(jiān)管窗口與行業(yè)風(fēng)口疊加：2025年證監(jiān)會(huì)明確鼓勵(lì)券商強(qiáng)化對(duì)公募子公司的戰(zhàn)略控股，為增持提供了政策綠燈。二是牌照紅利遞減，協(xié)同紅利遞增：財(cái)富管理進(jìn)入“買(mǎi)方投顧”時(shí)代，券商亟需100%可調(diào)配的公募牌照來(lái)補(bǔ)產(chǎn)品拼圖，2%的股比跨越帶來(lái)的是“公募+私募、權(quán)益+固收、境內(nèi)+境外”全譜系話(huà)語(yǔ)權(quán)。三是標(biāo)的體量與估值匹配：華富基金管理規(guī)模破千億，處于“規(guī)模效應(yīng)剛顯、估值仍可控”的甜點(diǎn)區(qū)，未來(lái)估值可能繼續(xù)抬升。四是股東結(jié)構(gòu)“恰好”允許：另兩家國(guó)資股東已明確放棄同比例增資，為華安證券增持2%提供了獨(dú)家通道。

綜上，政策、市場(chǎng)、標(biāo)的、股東四方條件在2026年初同時(shí)成熟，才出現(xiàn)“二十年等一回”的2%增持。

華安證券旗下還有一家資管公司——華安證券資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“華安資管”），是其全資子公司，2023年12月成立，成立時(shí)間也不久，和華富基金將形成“資管+公募”格局，推動(dòng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)客戶(hù)分層覆蓋、產(chǎn)品策略互補(bǔ)與全市場(chǎng)資產(chǎn)配置能力的全面提升。

截至2025年上半年末，華安資管在管產(chǎn)品512只，總規(guī)模656.16億元，資管業(yè)務(wù)總收入3.1億元，凈利潤(rùn)1.74億元。雖然資管規(guī)模不及華富基金，但收入、凈利潤(rùn)方面碾壓華富基金。

近兩年，受公募降費(fèi)影響，基金公司的盈利空間受到顯著擠壓，“以規(guī)模論英雄”的傳統(tǒng)模式面臨挑戰(zhàn)。華富基金的營(yíng)收及利潤(rùn)也面臨縮水趨勢(shì)，2024年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為3.14億元、0.31億元，同比分別下降12.84%、20.35%。隨著利潤(rùn)下降，華富基金對(duì)華安證券的利潤(rùn)貢獻(xiàn)也在縮水，由2023年的0.21億元下降至2024年的0.15億元。

2025年前三季度華富基金營(yíng)業(yè)收入為1.44億元，與上年同期基本持平，但凈利潤(rùn)只有873萬(wàn)元，同比下降46.62%，利潤(rùn)降幅擴(kuò)大。

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2025年高層頻繁變動(dòng)

2025年，華富基金高層人事變動(dòng)頻繁，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其內(nèi)部治理穩(wěn)定性的關(guān)注。

2025年1月，市場(chǎng)就傳出原副總經(jīng)理王瑞華擬離任的消息，值得注意的是，王瑞華2024年7月才剛上任，此前在多家知名證券公司、基金公司任職。

根據(jù)華富基金公告，王瑞華正式離職日期是3月13日，離職原因是“個(gè)人原因”。“空降”8個(gè)月就“閃辭”，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其高層不穩(wěn)、留人機(jī)制問(wèn)題的質(zhì)疑。

隨后的4月，華富基金再次發(fā)布人事變動(dòng)公告，趙萬(wàn)利不再擔(dān)任公司董事長(zhǎng)職務(wù)，選舉余海春出任公司董事長(zhǎng)。趙萬(wàn)利和余海春均來(lái)自大股東華安證券。

趙萬(wàn)利是華安證券老將，早期曾在華安證券前身安徽省證券公司旗下?tīng)I(yíng)業(yè)部任職，2013年起任公司副總經(jīng)理，分管辦公室、董事會(huì)秘書(shū)處等部門(mén)，2023年5月升任公司總經(jīng)理，2025年1月兼任財(cái)務(wù)總監(jiān)。2020年6月-2025年4月被委派至華富基金任董事長(zhǎng)，在任期間基金管理規(guī)模由639.61億元增至852.06億元。

余海春則屬于“老將回歸”，有著30多年的證券業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾在華安證券歷練多年，2016年被委派至華富基金任總經(jīng)理，不過(guò)兩年多后便卸任，2019年4月因工作安排回到華安證券工作，同年7月任總裁助理。如今回歸華富基金，對(duì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)比較熟悉，被市場(chǎng)視為穩(wěn)定軍心、推動(dòng)戰(zhàn)略延續(xù)的關(guān)鍵人選。

圖源：罐頭圖庫(kù)

2025年12月，華富基金經(jīng)歷一波高管密集換防。原副總經(jīng)理陳啟明因個(gè)人原因，于12月23日離任，但并未從公司離職，將專(zhuān)注于投資管理工作。陳啟明還是一名基金經(jīng)理，主要管理混合基金，2025年末在管基金6只，在管規(guī)模18.06億元，相較2022年二季度末的48.56億元縮水62.81%。

陳啟明擔(dān)任基金經(jīng)理已11年有余，是公募行業(yè)資深老將，也是一名“雙十基金經(jīng)理”（基金管理經(jīng)驗(yàn)超過(guò)10年且年化收益率超過(guò)10%）。近兩年其管理的基金投資收益大多處在中游水平，不過(guò)個(gè)別產(chǎn)品處在下游水平，華富匠心明選一年持有混合2024年、2025年收益率分別為-7.98%、10.1%，連續(xù)兩年表現(xiàn)不佳。

陳啟明卸任副總經(jīng)理職務(wù)的同時(shí)，公司任命兩名新任副總經(jīng)理，李宏升為內(nèi)部提拔，同時(shí)兼任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人；鄧朋為“空降”，此前在上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司任總經(jīng)理助理，2025年10月加入華富基金，目前還兼任北京與廣州兩地負(fù)責(zé)人。

一年之內(nèi)，經(jīng)歷了董事長(zhǎng)換任，兩名副總經(jīng)理離任，兩名新任副總經(jīng)理上任，管理層核心崗位出現(xiàn)頻繁更迭，對(duì)管理層的連貫性與戰(zhàn)略執(zhí)行力構(gòu)成考驗(yàn)。

2025年12月，華富基金還經(jīng)歷了董事會(huì)換屆，有三名獨(dú)立董事調(diào)整。隨著華安證券增持控股，公司董事及高管層面是否會(huì)進(jìn)一步調(diào)整？

柏文喜稱(chēng)，控股完成后，董事會(huì)“微調(diào)”即可拿到多數(shù)表決權(quán)，高管整體穩(wěn)定、局部補(bǔ)強(qiáng)，不會(huì)出現(xiàn)“大換血”式震蕩。

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華富基金重回千億梯隊(duì)，

債基縮水、股基崛起

華富基金在2023年末曾經(jīng)憑借著貨幣基金的規(guī)模大增躋身“千億俱樂(lè)部”，基金管理總規(guī)模達(dá)到歷史最高的1127.04億元，但隨著貨幣基金規(guī)模的快速回落，基金總規(guī)模又降至900億元以下。一直到2025年三季度末又重新站上千億關(guān)口，年末總規(guī)模為1050.3億元，在167家公募機(jī)構(gòu)中位列60位。

和大部分“券商系”公募類(lèi)似，華富基金也存在重固收、輕權(quán)益的情況，2025年末貨幣基金、債券基金規(guī)模分別為388.22億元、463.73億元，合計(jì)占總規(guī)模的80%左右。其中，債券基金規(guī)模全年縮水5.29%，是唯一規(guī)模下降的一類(lèi)基金，創(chuàng)近兩年新低。

2025年債市跌宕起伏，在利率長(zhǎng)期下行趨勢(shì)下，債券投資卻并未因此取得良好收益，純債基金一改往日的穩(wěn)定上漲局面，收益下跌變得越來(lái)越普遍。此外，隨著股市持續(xù)升溫，股票基金發(fā)行火熱，在“股債蹺蹺板”效應(yīng)下，債基吸引力明顯減弱。

華富基金的權(quán)益類(lèi)基金管理規(guī)模整體偏小，此前混合基金、股票基金規(guī)模合計(jì)長(zhǎng)期在100億元以下，占比在10%左右甚至更低。

一直到2025年二季度，在A股升溫帶動(dòng)之下，股票基金、混合基金規(guī)模呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，規(guī)模突破100億元，年末股票基金、混合基金規(guī)模分別為130.62億元、67.14億元，同比分別增長(zhǎng)256.18%、96.96%。不過(guò)由于基數(shù)較低，占基金總規(guī)模比例仍然在20%以下。

雖然混合基金規(guī)模較低，不過(guò)整體投資業(yè)績(jī)亮眼，根據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)，華富基金近一年混合基金以57.83%的平均漲幅，大幅跑贏同類(lèi)平均37.49%的收益水平。其中，華富物聯(lián)世界靈活配置混合以超130%的收益率拔得頭籌。

圖源：罐頭圖庫(kù)

股票基金是規(guī)模漲得最多的一類(lèi)基金，其中華富中證人工智能產(chǎn)業(yè)ETF憑借著年化收益率超過(guò)100%的優(yōu)異表現(xiàn)，推動(dòng)規(guī)模由2024年末的19.14億元增至2025年末的70.45億元。

華富基金新發(fā)基金走的是穩(wěn)、沖策略：一邊靠債券基金穩(wěn)扎穩(wěn)打賺安穩(wěn)錢(qián)，一邊用指數(shù)基金緊跟市場(chǎng)賺行情錢(qián)。2025年一共新發(fā)22只基金，其中10只都是求穩(wěn)的債券基金，還有8只是跟市場(chǎng)同步的指數(shù)基金，這兩類(lèi)就占了新發(fā)的大頭。

債券基金仍是壓艙石，同時(shí)，受市場(chǎng)推動(dòng)及政策引導(dǎo)，指數(shù)基金成2025年各大基金公司追捧對(duì)象，全年股票型基金規(guī)模增幅超過(guò)30%，多數(shù)由指數(shù)基金貢獻(xiàn)。

北山常成基金投研院常務(wù)院長(zhǎng)王兆江認(rèn)為，這是政策引導(dǎo)與市場(chǎng)選擇的同頻共振。監(jiān)管層明確推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展，旨在引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，構(gòu)建“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的市場(chǎng)生態(tài)。對(duì)投資者而言，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)波動(dòng)后，指數(shù)基金規(guī)則透明、成本低廉、分散風(fēng)險(xiǎn)的特性更具吸引力。

相對(duì)來(lái)看，華富基金混合基金規(guī)模增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，2022年一季度就突破60億元，至今未突破70億元。2025年僅發(fā)行1只偏股混合型基金——華富醫(yī)療創(chuàng)新混合發(fā)起式，募集規(guī)模為6017萬(wàn)元。

總體來(lái)看，華富基金正站在一個(gè)關(guān)鍵的十字路口。公司雖然實(shí)現(xiàn)了管理規(guī)模的增長(zhǎng)，但也同時(shí)面臨著利潤(rùn)下滑與高層頻繁更迭的雙重挑戰(zhàn)。在華安證券成為控股股東后，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于：母公司能否給予其足夠的戰(zhàn)略資源支持，并有效協(xié)同券商的渠道與投研優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)產(chǎn)品策略升級(jí)。最終，這些內(nèi)部變革能否將規(guī)模的擴(kuò)張轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)增長(zhǎng)，有待觀察。