1月13日，成都賾靈生物醫(yī)藥科技股份有限公司（以下簡稱“賾靈生物”）向港交所主板遞交上市申請，富瑞金融集團(tuán)香港有限公司及中國國際金融香港證券有限公司為其聯(lián)席保薦人。然而，賾靈生物尚未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化、持續(xù)虧損的現(xiàn)狀，亦折射出生物醫(yī)藥行業(yè)高投入、高風(fēng)險的特性，為其上市之路增添了不確定性。

核心管線進(jìn)入三期臨床

研發(fā)持續(xù)“燒錢”

賾靈生物的成立與發(fā)展，與創(chuàng)始人陳俐娟博士的科研背景緊密相連。招股書顯示，公司成立于2019年，旨在探索開發(fā)一項早期研究項目。該項目源于公司創(chuàng)始人，董事長、總經(jīng)理兼首席科學(xué)家陳俐娟博士在四川大學(xué)華西醫(yī)院任職期間，于小分子療法領(lǐng)域研發(fā)出的一項科研成果。

現(xiàn)年61歲的陳俐娟，擁有四川師范大學(xué)化學(xué)學(xué)士學(xué)位、四川大學(xué)無機(jī)化學(xué)碩士學(xué)位以及英國斯旺西大學(xué)藥學(xué)分析與分離博士學(xué)位，是中國生物技術(shù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的資深人士。在創(chuàng)立賾靈生物之前，她于1995年7月至2000年10月在四川大學(xué)任職；自2006年7月至2025年12月?lián)嗡拇ù髮W(xué)生物治療國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室副主任，專注于生物治療的基礎(chǔ)與應(yīng)用研究，并監(jiān)督關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)品研發(fā)項目。她還曾任廣東省創(chuàng)新團(tuán)隊帶頭人及國內(nèi)腫瘤和糖尿病研發(fā)團(tuán)隊帶頭人。自2012年1月至2017年12月?lián)螐V東眾生藥業(yè)股份有限公司（證券簡稱“眾生藥業(yè)”）首席科學(xué)家，負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)創(chuàng)新藥物研發(fā)。2024年陳俐娟從賾靈生物獲得的薪酬總額為61.8萬元。

陳俐娟，圖源：公司官網(wǎng)

賾靈生物成立時，陳俐娟、四川大學(xué)華西醫(yī)院的附屬公司四川華西健康科技有限公司以及上市公司貴州百靈企業(yè)集團(tuán)制藥股份有限公司（以下簡稱“貴州百靈”）共同出資設(shè)立，其中陳俐娟持股40.5%，貴州百靈持股55.0%，四川華西健康科技有限公司持股4.5%。目前，陳俐娟控制賾靈生物25.6%的股權(quán)，為公司大股東。

經(jīng)過多年發(fā)展，賾靈生物已逐步成長為一家臨床后期階段生物技術(shù)公司，致力于整合結(jié)構(gòu)生物學(xué)、人工智能及臨床相關(guān)疾病模型，開發(fā)具有同類首創(chuàng)或同類最佳潛力的、高度差異化的小分子療法，致力于解決血液系統(tǒng)疾病、腫瘤、中樞神經(jīng)系統(tǒng)（「CNS」）及免疫/炎癥（「I&I」）疾病領(lǐng)域尚未被滿足的重大醫(yī)療需求。

截至目前，賾靈生物已經(jīng)建立由八項專有資產(chǎn)組成的強(qiáng)大且多元化的管線，涵蓋臨床及臨床前階段。公司的管線包括兩種核心產(chǎn)品（即馬來酸氟諾替尼（「FM」）及注射用甲磺酸普依司他（「PM」）、另外兩種臨床階段候選藥物（即ZL-82及ZL-85）及四種臨床前階段候選藥物（即ZL-65、ZL-69、ZL-59及ZL-89）。其中，兩種候選藥物已進(jìn)入三期注冊性臨床試驗(yàn)階段，包括用于治療骨髓纖維化的FM及用于治療復(fù)發(fā)/難治彌漫性大B細(xì)胞淋巴瘤（「復(fù)發(fā)/難治 DLBCL」）的PM。

研發(fā)實(shí)力的背后是持續(xù)的資金與人才投入。招股書顯示，賾靈生物研發(fā)團(tuán)隊由60名成員組成，其中約50%擁有碩士及以上學(xué)位，并由一群擁有逾10年藥物研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的世界一流的科學(xué)家率領(lǐng)。財務(wù)數(shù)據(jù)更為直觀，2024年度及2025年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到9189.6萬元、7032.4萬元。賾靈生物明確表示，鑒于公司計劃擴(kuò)大核心產(chǎn)品的適應(yīng)癥范圍并繼續(xù)其臨床開發(fā)，推動更多管線候選藥物進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，同時開展其他臨床前研究，公司預(yù)計將繼續(xù)在研發(fā)領(lǐng)域進(jìn)行大力投資。

產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化

公司估值超34億元

生物醫(yī)藥行業(yè)“高投入、高風(fēng)險、長周期”的特性，在賾靈生物的財務(wù)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)得淋漓盡致。由于賾靈生物尚未有產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，也未就其管線候選藥物訂立任何最終商業(yè)化協(xié)議。自成立以來，公司尚未從商業(yè)產(chǎn)品銷售中獲得任何收入，始終處于凈虧損狀態(tài)。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年度公司凈虧損9165.6萬元，2025年前三季度凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至1.19億元，主要由于研發(fā)開支及贖回權(quán)負(fù)債賬面值變動所致?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出持續(xù)擴(kuò)大，2024年為7886.5萬元，2025年前三季度增至8407.5萬元，資金主要用于研發(fā)及行政活動。

為支撐漫長的研發(fā)周期，持續(xù)的資本支持至關(guān)重要。招股書顯示，成立至今，賾靈生物已完成四輪融資，累計募資約11.77億元，投資方陣容豪華，不僅吸引了啟明創(chuàng)投、華金資本、藍(lán)馳創(chuàng)投等多家知名投資機(jī)構(gòu)，更獲得了成都、上海、珠海、廈門等多地國有資本（如四川院士基金、四川成果轉(zhuǎn)化基金、成都科創(chuàng)投、上海創(chuàng)科叁號、建發(fā)新興柒號）的戰(zhàn)略入股。

截至2025年11月30日，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物及按公允價值計入其他全面收益的債務(wù)投資共計7.28億元，為后續(xù)研發(fā)與運(yùn)營提供了支撐。在2025年11月完成的最近一輪C輪融資后，公司估值已達(dá)34.11億元。

賾靈生物表示，未來，公司計劃繼續(xù)與國內(nèi)外知名制藥企業(yè)建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，以擴(kuò)大地域覆蓋范圍，并加速候選藥物的研發(fā)進(jìn)程，最終實(shí)現(xiàn)藥物管線的價值最大化。

同時，招股書也坦誠提示了風(fēng)險，賾靈生物的未來收入和盈利能力在很大程度上取決于公司能否完成候選藥物的研發(fā)、獲得必要的監(jiān)管批準(zhǔn)并成功實(shí)現(xiàn)候選藥物的商業(yè)化。公司已投入大量人力物力資源用于現(xiàn)有候選藥物的研發(fā)，并預(yù)計未來在候選藥物的開發(fā)與商業(yè)化過程中將會產(chǎn)生持續(xù)增長的巨額支出。尤其是，賾靈生物目前將大量資本資源和管理精力投入于核心產(chǎn)品馬來酸氟諾替尼（「FM」）和注射用甲磺酸普依司他（「PM」）的臨床開發(fā)，包括其各自的三期注冊性臨床試驗(yàn)。任何與FM或PM相關(guān)的失敗、延誤、安全問題或監(jiān)管挫折，都可能對公司的業(yè)務(wù)和前景產(chǎn)生重大不利影響。此外，賾靈生物其他若干管線候選藥物仍處于早期階段，此時淘汰率較高，研發(fā)周期更長且更具不確定性，這增加了整體研發(fā)管線可能無法產(chǎn)生足夠產(chǎn)品來支撐可持續(xù)增長的風(fēng)險。

丨來源：川商傳媒報道丨

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