當短劇出海行業(yè)從規(guī)模擴張轉向存量深耕，伴隨用戶內容需求升級、區(qū)域運營成本高企，多數(shù)玩家陷入“賠本賺吆喝”境地，中文在線（300364.SZ）正是這一困局的典型寫照。

凈虧損將達5.8億至7億元，同比擴大139%至188%，昭示其盈利難見拐點，核心原因是海外短劇業(yè)務激進投放，“燒錢換市場”模式下收入遠難覆蓋成本。而行業(yè)層面，北美市場下載量首現(xiàn)負增長、印度市場變現(xiàn)效率低迷，更加劇二線玩家的盈利困境。

與之形成鮮明反差的是，GEO概念加持下，中文在線今年股價累計已漲54%。當題材狂歡遇上財報暴擊，這場由AI敘事與短劇野心共同托起的估值幻夢，還能撐多久？

短劇出海陣痛下燒錢換市場

1月13日晚，中文在線公布2025年度業(yè)績預告，預計2025年度凈虧損5.8億元至7億元，虧損同比擴大139%至188%；扣非凈虧損5.79億元至6.99億元，虧損同比擴大114%至158%。

就虧損擴大的原因，中文在線解釋，公司正處于海外業(yè)務規(guī)模擴張的關鍵階段，為保持競爭優(yōu)勢，公司大幅增加了推廣投入。鑒于相關業(yè)務尚處于投入期，相關成本短期內無法被收入完全覆蓋，導致公司2025年度出現(xiàn)較大虧損。

作為國內最早布局短劇出海的企業(yè)之一，中文在線旗下微短劇平臺共有4款，分別為ReelShort（現(xiàn)獨立運營，中文在線間接持股49.24%）、Sereal+、UniReel，以及最新推出的FlareFlow。據(jù)知情人士透露，Sereal+已終止投放，F(xiàn)lareFlow成為當前戰(zhàn)略重心，大概位于出海短劇第二梯隊。

得益于FlareFlow的快速放量，公司2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.1億元，同比增加25%，其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.55億元，同比增長31.43%。但高增長背后是巨額營銷支出：前三季度銷售費用達6.60億元，同比激增94%；其中，第三季度銷售費用3.94億元，銷售費用率高達87%。受此拖累，公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤-5.2億元，同比減少177%，第三季度歸母凈利潤-2.9億元，同比減少673.1%。

“燒錢換增長”模式的背后，是短劇出海競爭格局的快速演變與區(qū)域策略的深度調整。從成本可控的東南亞起步，轉向制作資源集中的北美，再拓展至內容生態(tài)成熟的日韓，短劇出海產業(yè)鏈此前遵循清晰的市場邏輯。如今，隨著用戶對內容質量要求提升，出海門檻顯著抬高。

以北美為例，作為全球購買力最強的市場，其用戶對本地化程度、文化適配度要求極高，推高整體制作與運營成本。而短劇出海印度，則需要面臨本土預算有限、高額派遣費用、復雜語言文化習俗等挑戰(zhàn)。曾有出海短劇制作人直言，80%-90%的劇難以收回成本。

根據(jù)短劇自習室，2025年Q3印度市場下載量環(huán)比大增57.5%至7195萬次，但收入僅542萬美元，這意味著印度市場的RPD（每次下載收入）只有0.075美元，遠低于美國市場（12.57美元）。同期，美國市場短劇APP下載量合計2348萬次，環(huán)比下降1.1%，是美國短劇市場首次出現(xiàn)的下載量負增長，但收入環(huán)比增長8.6%。這意味著，美國市場正從規(guī)模擴張轉向存量深耕，頭部效應凸顯。二線玩家若想突圍，只能靠更高買量成本與更低內容定價，盈利空間進一步壓縮。

在此背景下，多家券商已下調中文在線盈利預期。東吳證券在去年10月將公司2025年歸母凈利潤預測從0.1億元下調至-4.9億元，而最新業(yè)績預告仍顯著低于該悲觀預期。

GEO高光時刻的AB面

1月10日，特斯拉CEO埃隆·馬斯克宣布，將在一周內開源決定其平臺內容與廣告推薦的全套算法代碼，并承諾每四周更新一次。此舉被市場解讀為生成式引擎優(yōu)化（GEO）商業(yè)化進程加速的信號。

GEO被視為SEO在AI時代的進化形態(tài)，核心在于通過技術手段，使特定內容成為AI生成答案時的“首選信源”，從而在對話式搜索、智能問答等場景中搶占流量入口。受此催化，A股AI應用板塊連續(xù)大漲，中文在線與易點天下、天龍集團被市場戲稱為新“易中天”組合。

多家機構看好GEO概念。如華鑫證券1月11日研報指出，2026年1月智譜與MiniMax陸續(xù)登陸港股，傳媒應用端看數(shù)字營銷GEO承接AI紅利。AI應用與內需雙輪驅動仍可期，大模型上市后面臨商業(yè)化問題，從數(shù)字營銷到電商再到內容及體驗經濟均是AI商業(yè)化的較好場景。

究其原因，當前AI搜索正逐步改變用戶決策路徑。國盛證券認為，當消費者習慣向豆包、DeepSeek、元寶等AI助手提問時，品牌的AI可見性直接決定了商機的可能性。根據(jù)美國知名咨詢機構Gartner，到2028年品牌方來自搜索引擎的流量將減少50%，消費者將接受人工智能驅動的生成式搜索。

熱潮之下，風險警示接踵而至。1月12日以來，新華網、引力傳媒、人民網、浙數(shù)文化、浙文互聯(lián)等多家被貼上“GEO概念股”標簽的公司紛紛公告提示風險。例如，新華網公告稱，公司GEO業(yè)務尚未形成成熟的盈利模式，市場認可度及盈利性均存在不確定性，目前尚未形成收入。

中文在線也于1月12日披露了異動公告，內容未提及公司與GEO概念的關聯(lián)程度，以及GEO業(yè)務是否形成成熟盈利模式，僅表示“未發(fā)現(xiàn)近期公共媒體報道了可能或已經對本公司股票交易價格產生較大影響的未公開重大信息”、“不存在應披露而未披露的重大事項”等。

截至1月14日收盤，中文在線漲4.43%，市值281.6億元，今年累計漲幅約54%。

在基本面持續(xù)承壓、轉型尚未盈利的背景下，其估值更多由題材預期驅動。GEO概念的“光”，能否照亮短劇出海的“夜”，仍有待時間檢驗。（文｜公司觀察，作者｜馬瓊，編輯｜曹晟源）