導(dǎo)語(yǔ)：博取題材風(fēng)口溢價(jià)已然結(jié)束，以技術(shù)底層通約性延展主業(yè)增長(zhǎng)邊界，或是產(chǎn)業(yè)龍頭在微利時(shí)代的唯一救贖。

1月6日午后，風(fēng)電龍頭金風(fēng)科技（002202.SZ）的股價(jià)在商業(yè)航天概念的帶動(dòng)下再度沖高，A股漲停并創(chuàng)下歷史新高。

而2026年元旦至今，港股金風(fēng)科技（2208.HK）的表現(xiàn)同樣令投資者側(cè)目。首個(gè)交易日股價(jià)早盤即現(xiàn)跳空高開(kāi)，收盤漲幅近21%。

這股突如其來(lái)的投資熱情，或源于上交所官網(wǎng)一則公告：2025年12月31日晚，民營(yíng)商業(yè)航天公司藍(lán)箭航天空間科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱藍(lán)箭航天）的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲受理，開(kāi)啟沖刺“商業(yè)火箭第一股”的地位。

藍(lán)箭航天主營(yíng)液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)及運(yùn)載火箭的研發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)發(fā)射服務(wù)等業(yè)務(wù)，在過(guò)去幾年中完成了朱雀系列火箭的關(guān)鍵技術(shù)突破，并成功實(shí)現(xiàn)運(yùn)載火箭入軌。

12月3日，由藍(lán)箭航天研制的朱雀三號(hào)重復(fù)使用運(yùn)載火箭成功首飛，二子級(jí)火箭順利入軌，一子級(jí)火箭回收失敗，這是國(guó)內(nèi)首次對(duì)入軌級(jí)運(yùn)載火箭嘗試一子級(jí)回收。

藍(lán)箭航天此次IPO擬募資約75億元人民幣，旨在進(jìn)一步鞏固其在液氧甲烷可回收火箭領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。作為藍(lán)箭航天第六大股東，金風(fēng)科技通過(guò)旗下江瀚資產(chǎn)持有4.1412%的股權(quán)。

圖源：藍(lán)箭航天招股書(shū)

本次IPO藍(lán)箭航天擬發(fā)行4000萬(wàn)股，不低于發(fā)行后公司總股本的10%。據(jù)此估算，公司估值750億元。而金風(fēng)科技所持股份的賬面價(jià)值約31.06億元，相較于2018年初始入股時(shí)的5億元成本，浮盈超過(guò)5倍。

金風(fēng)科技入股藍(lán)箭始于2018年，彼時(shí)是中國(guó)商業(yè)航天政策持續(xù)松綁、民營(yíng)火箭企業(yè)發(fā)射實(shí)踐的關(guān)鍵突破期。

商業(yè)航天企業(yè)雖然與風(fēng)電裝備在終端應(yīng)用場(chǎng)景上差異巨大，但在高端制造、材料科學(xué)與精密控制技術(shù)等方面存在技術(shù)經(jīng)驗(yàn)的共同性，這促使金風(fēng)科技的投資策略在產(chǎn)業(yè)協(xié)同與長(zhǎng)期戰(zhàn)略探索上獲得更豐富的可能性，而非純粹的財(cái)務(wù)套利。

比如，藍(lán)箭研發(fā)的航天輕量化碳纖維技術(shù)，在金風(fēng)15MW級(jí)及以上大風(fēng)機(jī)的葉片減重中具有極高的應(yīng)用前景。此外，金風(fēng)正在布局的綠色甲醇與綠氫項(xiàng)目，其生產(chǎn)的高純度液體甲烷作為火箭燃料路徑的可行性，也正在驗(yàn)證階段。

藍(lán)箭的發(fā)射場(chǎng)風(fēng)電供能方案、地面站建設(shè)以及復(fù)雜系統(tǒng)工程的供應(yīng)鏈管理，亦有望成為金風(fēng)科技工業(yè)能力的延伸。

長(zhǎng)期以來(lái)，作為中國(guó)風(fēng)電裝備制造的領(lǐng)先企業(yè)，金風(fēng)科技在主業(yè)風(fēng)電設(shè)備及相關(guān)服務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中經(jīng)歷了周期性的挑戰(zhàn)與波動(dòng)。行業(yè)進(jìn)入價(jià)格“內(nèi)卷”、裝備需求節(jié)奏調(diào)整以及全球供應(yīng)鏈壓力等因素，使得主營(yíng)業(yè)務(wù)在不同時(shí)段的盈利彈性受到考驗(yàn)。

早在十余年前，金風(fēng)科技開(kāi)始逐步涉足產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域，將資產(chǎn)配置從單一的風(fēng)機(jī)裝備制造擴(kuò)展至與工業(yè)技術(shù)底層相關(guān)的多個(gè)賽道。

2010年代前后，國(guó)內(nèi)民營(yíng)資本與產(chǎn)業(yè)資本共同推動(dòng)硬科技與先進(jìn)制造領(lǐng)域的投資熱潮開(kāi)始興起。

初期金風(fēng)科技傾向于“投小投早”，如2009年投資金力永磁4000萬(wàn)元，十余年后為其帶來(lái)超50倍的驚人回報(bào)。

從2020年開(kāi)始，金風(fēng)科技分批減持金力永磁股份，2025年來(lái)尤其大手筆，累計(jì)套現(xiàn)超12億元。截至2025年12月5日，金風(fēng)科技旗下金風(fēng)投控尚持有金力永磁2515.08萬(wàn)股，占金力永磁股本總數(shù)的1.83%。

早期投資往往具有高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性的特質(zhì)，退出周期長(zhǎng)，對(duì)主營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)金流壓力不容忽視。隨著市場(chǎng)情緒與資本結(jié)構(gòu)的變化，這類“投小投早”的風(fēng)格在幾年后逐漸顯現(xiàn)出回報(bào)兌現(xiàn)緩慢甚至難以實(shí)現(xiàn)的特征。

與此同時(shí)，風(fēng)電主業(yè)在進(jìn)入成熟競(jìng)爭(zhēng)階段后對(duì)現(xiàn)金流與穩(wěn)定盈利的要求日益增強(qiáng)，企業(yè)在戰(zhàn)略資本配置上不得不重新審視風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。

進(jìn)入2017年之后，金風(fēng)科技在投資策略上出現(xiàn)階段性調(diào)整，更多傾向于參與中后期階段具備明確技術(shù)路線和市場(chǎng)前景的項(xiàng)目。

2018年，金風(fēng)科技參與藍(lán)箭B輪和B輪+融資，反映出一種更為成熟的產(chǎn)業(yè)投資范式：技術(shù)底層協(xié)同、階段選擇匹配、風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡，以及對(duì)主業(yè)增長(zhǎng)邊界的延展性思考。

金風(fēng)科技投資風(fēng)格從早期的“單點(diǎn)試探”向成體系的“基金化運(yùn)作”轉(zhuǎn)型，2016年是一個(gè)無(wú)法被忽略的年份。

當(dāng)年3月，金風(fēng)科技與中信銀行子公司信銀振華聯(lián)合成立信銀金風(fēng)(北京)基金管理公司，由后者發(fā)起成立總規(guī)模22.5億元的信銀金風(fēng)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)基金，其中金風(fēng)科技出資7.5億元，信銀北京出資15億元。這標(biāo)志著金風(fēng)科技的投資策略正式從自有資金的小步快跑，轉(zhuǎn)向利用杠桿撬動(dòng)中后期成熟項(xiàng)目的資本運(yùn)作階段。

這一年也是金風(fēng)科技的規(guī)?；瘮U(kuò)張關(guān)鍵期，公司風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)與資產(chǎn)布局全面提速，資金需求隨之激增。據(jù)公司年報(bào)披露，截至2016年末，金風(fēng)科技當(dāng)年國(guó)內(nèi)新增并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)1107.40MW，在建風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目容量392.50MW，同時(shí)在手訂單總量攀升至14176.1MW，龐大的項(xiàng)目建設(shè)與訂單落地計(jì)劃帶來(lái)持續(xù)的資金投入壓力，同期籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)52.47億元。

圖源：金風(fēng)科技2016年年報(bào)

為匹配擴(kuò)張期資金需求，金風(fēng)科技向包括中信銀行在內(nèi)的多家銀行申請(qǐng)總額不超過(guò)1300億元的集團(tuán)綜合授信，還在同年7月發(fā)行12.75億元綠色ABS專項(xiàng)計(jì)劃，用于償還借款及補(bǔ)充流動(dòng)資金，以保障風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營(yíng)的資金鏈穩(wěn)定。

延伸到多元業(yè)務(wù)的信任基礎(chǔ)，或是金風(fēng)科技引入信銀振華作為資金合作方的原因之一。

“銀行系”嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)控體系、有力的資金支持，以及“產(chǎn)業(yè)判斷、賦能+財(cái)務(wù)風(fēng)控”的雙輪機(jī)制，尤其有益于重倉(cāng)布局那些資金體量大、但現(xiàn)金流確定性高的中后期資產(chǎn)，從而對(duì)沖主業(yè)的周期性波動(dòng)。

隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，2017年后，金風(fēng)科技的投資風(fēng)格與合作機(jī)構(gòu)，明顯向中后期階段傾斜，更注重項(xiàng)目成熟度與現(xiàn)金流的確定性。

在牧鐳激光等早期硬科技項(xiàng)目中，金風(fēng)多與高瓴、紅杉等頭部VC聯(lián)手，瞄準(zhǔn)技術(shù)迭代紅利以博取高成長(zhǎng)收益；而在海辰儲(chǔ)能、洛陽(yáng)軸承、中車時(shí)代半導(dǎo)體等中后期項(xiàng)目中，則更多與農(nóng)銀國(guó)際、三峽資本、國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金等國(guó)資與產(chǎn)業(yè)資本一道，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈資源整合與資本回報(bào)的確定性。

2018年4月，金風(fēng)領(lǐng)投藍(lán)箭B輪2億元；同年11月又追加3億元參與B+輪。此時(shí)，藍(lán)箭已從“PPT造火箭”轉(zhuǎn)向“工程驗(yàn)證”的關(guān)鍵期。

2022年，金風(fēng)科技通過(guò)孫公司寧波澳陽(yáng)切入減速器龍頭德力佳Pre-IPO輪，以1億元完成增資，后又通過(guò)戰(zhàn)略配售加注1億元。2025年11月德力佳登陸上交所主板。按上市首日收盤價(jià)70.52元測(cè)算，金風(fēng)兩筆投資所持股份賬面總體浮盈超過(guò)210%。

同樣，在上緯新材（688585.SH）的投資中，金風(fēng)科技通過(guò)全資子公司金風(fēng)投控自2025年開(kāi)始采用“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+集中競(jìng)價(jià)”方式，加之智元機(jī)器人借殼傳聞“助攻”，至去年12月已完成大部分退出。

金風(fēng)投控2016年曾以增資價(jià)格12.26元入股上緯新材，投后估值 30 億元。而2026年1月5日，后者股價(jià)上漲至127元，市值業(yè)已超過(guò)530億元。

圖源：上緯新材招股書(shū)

而藍(lán)箭航天如成功IPO，又將為金風(fēng)科技貢獻(xiàn)數(shù)十億元的賬面收益。

當(dāng)風(fēng)電整機(jī)業(yè)務(wù)在激烈的紅海競(jìng)爭(zhēng)中辛苦博取百分之幾的利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，一單成功的硬科技IPO所帶來(lái)的估值跳升，往往能迅速填平二級(jí)市場(chǎng)對(duì)主業(yè)增速放緩的焦慮。

金風(fēng)科技本身的“故事”與估值定價(jià)模型，也出現(xiàn)了“形變”。

長(zhǎng)期以來(lái)，作為風(fēng)電裝備制造龍頭的金風(fēng)科技，其估值邏輯受制于制造業(yè)的周期波動(dòng)。隨著陸上風(fēng)電進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致整機(jī)毛利持續(xù)承壓。

在主業(yè)盈利能力進(jìn)入平臺(tái)期的背景下，2023年至2024年間，金風(fēng)科技?xì)w母凈利潤(rùn)合計(jì)約31.91億元，而同期實(shí)現(xiàn)的投資收益累計(jì)達(dá)42.08億元，超過(guò)了主業(yè)貢獻(xiàn)。

這使得金風(fēng)科技更像是一個(gè)持有大量硬科技核心資產(chǎn)的產(chǎn)投平臺(tái)，吃到了產(chǎn)業(yè)資本的“擇時(shí)”紅利。

從金力永磁的“守得云開(kāi)”到藍(lán)箭航天的“跨界”，再到德力佳的“短平快”，金風(fēng)科技的投資組合，需要在不同產(chǎn)業(yè)周期下，對(duì)資金效率與技術(shù)控制力進(jìn)行的一次次審慎評(píng)估與計(jì)算。

藍(lán)箭的商業(yè)化與資本化進(jìn)程，仍伴隨著巨大的技術(shù)博弈。例如朱雀三號(hào)在回收試驗(yàn)中并未完全達(dá)成預(yù)期。

在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，傳統(tǒng)制造企業(yè)的投資部門常被視為財(cái)務(wù)報(bào)表的“修正帶”，其存在的意義是在主業(yè)低迷時(shí)，通過(guò)出售金融資產(chǎn)彌補(bǔ)歸母凈利潤(rùn)。但金風(fēng)科技對(duì)藍(lán)箭航天等硬科技標(biāo)的的深耕，更意味著資本已被作為一種特殊的研發(fā)投入和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

不同于財(cái)務(wù)VC追求的高勝率，產(chǎn)業(yè)資本更看重“產(chǎn)業(yè)容錯(cuò)率”。即使像朱雀三號(hào)回收試驗(yàn)未達(dá)預(yù)期，在產(chǎn)業(yè)資本眼中，只要其底層技術(shù)路徑的可驗(yàn)證性依然存在，便具備投資與持有價(jià)值。

這是因?yàn)椋?dāng)行業(yè)進(jìn)入存量博弈階段，單純依靠?jī)?nèi)部研發(fā)獲取的邊際增益已難以覆蓋日益高企的成本。此時(shí)，背靠產(chǎn)業(yè)的CVC（Corporate Venture Capital）扮演了企業(yè)外部實(shí)驗(yàn)室的角色，將觸角伸向那些自身主業(yè)不敢輕試、但又具備顛覆潛力的非標(biāo)領(lǐng)域。

這種基于對(duì)工業(yè)規(guī)律的理解，恰恰是其能夠穿越二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)、最終通過(guò)IPO釋放價(jià)值的定力來(lái)源。

成熟的產(chǎn)業(yè)資本，也須學(xué)習(xí)如何與不確定性“共存”，以及辨識(shí)哪些是deal breakers（一票否決項(xiàng)）。

但無(wú)論如何，純粹博取風(fēng)口溢價(jià)已然結(jié)束，通過(guò)技術(shù)底層的通約性，尋找主業(yè)增長(zhǎng)邊界的延展，或是產(chǎn)業(yè)龍頭在行業(yè)內(nèi)卷與微利時(shí)代的唯一救贖路徑。

2026年1月4日，具身智能領(lǐng)軍企業(yè)宇樹(shù)科技A股上市的“綠色通道”傳聞被叫停，但不影響其通過(guò)正常流程上市。

近乎狂熱的機(jī)器人融資潮，正面臨監(jiān)管層更嚴(yán)苛的審視。有相關(guān)人士透露，國(guó)家希望為當(dāng)前過(guò)熱的機(jī)器人賽道“降降溫”，防止估值泡沫透支產(chǎn)業(yè)未來(lái)。IT桔子數(shù)據(jù)顯示，截至12月1日，2025年具身智能領(lǐng)域已產(chǎn)生463起投資事件。

監(jiān)管與市場(chǎng)的理性回歸，正迫使產(chǎn)業(yè)資本將重心從風(fēng)口“卡位”，轉(zhuǎn)向深挖工業(yè)底層。

“設(shè)備制造”向“產(chǎn)業(yè)資本”的身份遷徙，不僅是在為主業(yè)尋找出路，也是在重構(gòu)中國(guó)工業(yè)底層能力的定價(jià)權(quán)。

從單一的風(fēng)電賽道，向涵蓋商業(yè)航天、新材料等硬科技領(lǐng)域的多元化資產(chǎn)組合延伸，金風(fēng)科技等制造業(yè)龍頭，試圖用投資收益的“高彈性”來(lái)對(duì)沖制造業(yè)的“低毛利”。

這一模式能否持續(xù)成功，取決于其是否能在資本的誘惑中保持對(duì)產(chǎn)業(yè)邏輯的敬畏，以及在復(fù)雜的金融環(huán)境中堅(jiān)守合規(guī)的底線。（阿爾法工場(chǎng)Green）