哈嘍大家好，今天老張帶大家聊聊一邊是年輕人把頸椎按摩儀焊在身上，千億賽道火到發(fā)燙；一邊是年?duì)I收10億的網(wǎng)紅品牌，沖擊IPO三次都沒成，這反差簡直比短劇還抓馬！

說的就是帶火SKG的未來穿戴，2025年12月向港交所遞了表，這已經(jīng)是它2023年撤創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)、2025年終止北交所輔導(dǎo)后的第三波沖刺了。可資本市場就是不買賬，這到底是為啥？

客觀利潤

先看看這賽道有多香！中國智能可穿戴健康設(shè)備市場，2019年才309億元，2024年就飆到615億元，預(yù)期2024年—2029年將以15.9%的復(fù)合年增長率增長，2029年達(dá)1283億元。年輕人現(xiàn)在講究“碎片化養(yǎng)生”，通勤、上班、居家都要按兩下，按摩儀早成了剛需，這蛋糕明明越做越大??！

未來穿戴的底子也不差，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按GMV計(jì)算，2024年其在中國智能舒緩穿戴設(shè)備行業(yè)位列國內(nèi)企業(yè)之首，市場份額達(dá)21.5%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看著也穩(wěn)：2022到2024年?duì)I收9.04億、10.46億、10.45億，凈利潤從1.19億增至1.35億，2025年前九月營收8.78億、凈利潤1.06億。

但好家伙，細(xì)看全是門道！凈利潤增長并非靠銷量提升，而是依賴成本控制。2024年?duì)I收與2023年幾乎持平，增長乏力的信號(hào)十分明顯。

更值得關(guān)注的是，2025年前三季度公司向股東宣派股息1.99億元，占當(dāng)期凈利潤比例達(dá)187.74%，存在“左手舉債右手分紅”的爭議，同期計(jì)息銀行借款攀升至1.8億元。

勵(lì)志逆襲

這事兒還得從創(chuàng)始人劉杰的逆襲故事說起。1975年出生的中專生，貴陽人，白手起家，2007年與妻子徐思英創(chuàng)立未來穿戴（SKG母公司），初期借珠三角家電制造優(yōu)勢布局業(yè)務(wù)，早年曾深耕海外市場。

2016年算是踩對(duì)了風(fēng)口，砍掉小家電聚焦健康賽道，2018年推出頸椎按摩儀爆款產(chǎn)品，精準(zhǔn)戳中白領(lǐng)肩頸焦慮，才算火了?？苫鹆酥?，它就一條道走到黑——拼營銷！

2020年簽了巔峰期的王一博，后來又拉來?xiàng)钛蟆埩韬盏攘髁棵餍?，還通過達(dá)人合作、跨界聯(lián)名等方式擴(kuò)大影響力，電梯廣告、抖音小紅書全鋪滿。

營銷開支一路瘋漲，2022年1.64億，2023年2.16億，2024年2.26億，2025年前九月就1.98億，占營收比重從18.2%逐步漲到22.6%，這錢花得是真大方！

重營銷輕研發(fā)

可研發(fā)呢？簡直摳摳搜搜！研發(fā)費(fèi)用率從2022年的9.1%降到2025年前三季度的6.6%，2024年研發(fā)開支7920萬元，同比2023年的9550萬元減少17.07%，2025年前九月研發(fā)費(fèi)用為5810萬元。

經(jīng)計(jì)算，2025年前三季度營銷開支約為同期研發(fā)費(fèi)用的3.4倍，研發(fā)投入與營銷投入差距顯著。

合著這是把錢全砸在“刷臉”上，研發(fā)投入嚴(yán)重不足！深交所之前就發(fā)出問詢，質(zhì)疑其“三創(chuàng)四新”屬性，本質(zhì)就是拷問：沒有核心技術(shù)，增長能長久嗎？

黑貓投訴平臺(tái)顯示，截至2025年12月，含“SKG”關(guān)鍵詞的投訴達(dá)584條，主要涉及商品故障、質(zhì)量問題及不予退款等。

現(xiàn)在市場早就變天了，奧佳華、榮泰健康等頭部企業(yè)穩(wěn)固布局，松下、傲勝等國際品牌依托高端市場競爭，網(wǎng)易嚴(yán)選、小米有品等跨界玩家爭奪下沉市場，競爭焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向技術(shù)迭代、場景拓展。消費(fèi)者也越來越理性，買的是健康解決方案，不是“明星同款”標(biāo)簽，光靠網(wǎng)紅濾鏡根本沒用！

未來穿戴也想過突圍，2024年簽了馬斯克母親梅耶·馬斯克當(dāng)全球健康大使，借“國產(chǎn)按摩儀火到首富家”的話題沖海外市場，相關(guān)話題在互聯(lián)網(wǎng)廣泛傳播。可海外消費(fèi)者更認(rèn)技術(shù)和體驗(yàn)，光靠明星話題能撐多久？

我算是看明白了，未來穿戴IPO屢屢遇阻，核心就是沒搞懂資本市場的邏輯：你可以靠營銷一時(shí)爆紅，但不能靠營銷一直賺錢。智能健康設(shè)備終究是技術(shù)活，沒有研發(fā)壁壘，再火的網(wǎng)紅產(chǎn)品也會(huì)被淘汰。

千億賽道的紅利還在，未來穿戴能不能抓住，就看它能不能從“流量驅(qū)動(dòng)”變成“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”。資本市場和消費(fèi)者都不傻，只有實(shí)打?qū)嵉挠矊?shí)力，才能真正站穩(wěn)腳跟，不然再?zèng)_幾次IPO，也還是白忙活！