出品｜公司研究室

文｜多米

2025年的公募市場，“固收+”無疑是最耀眼的賽道之一。

在存款利率持續(xù)下行、居民儲蓄加速搬家的背景下，這類“債券托底、權(quán)益增強”的產(chǎn)品不僅迎來規(guī)模爆發(fā)，更有一批產(chǎn)品交出10%+乃至40%+的成績單。

超2.5萬億，規(guī)模集聚效應(yīng)突顯

2025年可謂固收+基金的“大年”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月30日，固收+基金總規(guī)模達(dá)2.53萬億元，相較于年初的1.72萬億元，增幅超47%。

規(guī)模爆發(fā)的背后，是穩(wěn)健收益需求的激增。在10年國債利率全年維持1.6%-1.9%區(qū)間震蕩的低利率環(huán)境下，純債基金中位數(shù)收益僅1.10%，而偏債混合型基金收益率中位數(shù)達(dá)5.50%，“固收+”的收益優(yōu)勢凸顯。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，截至12月30日，超1600只固收+基金產(chǎn)品中，約97%的產(chǎn)品年內(nèi)實現(xiàn)了凈值增長，其中258只“固收+”基金產(chǎn)品年內(nèi)凈值增長率在10%以上。排名前五的是南方昌元可轉(zhuǎn)債、華安智聯(lián)、華商雙翼、融通穩(wěn)信和富國久利穩(wěn)健配置。

掐頭去尾，拿排在中間的華商雙翼平衡混合（001448）、融通穩(wěn)信增益6個月持有期混合（010807）為例，年內(nèi)收益分別達(dá)45.94%、40.70%。而排在第一位的南方昌元可轉(zhuǎn)債，年內(nèi)收益已接近50%。

今年以來，優(yōu)秀的含權(quán)債基規(guī)模集聚效應(yīng)也非常突出，全市場規(guī)模前50的含權(quán)債基，全市場市占率回升至35.22%。

從業(yè)績歸因看，2025年對固收+產(chǎn)品收益貢獻(xiàn)比例上，?權(quán)益類資產(chǎn)（如股票、可轉(zhuǎn)債）是核心收益來源?。可以說，基金經(jīng)理的權(quán)益?zhèn)}位配置能力，成為業(yè)績分化的核心勝負(fù)手。

三大核心策略，撐起30%+~40%+收益

這些產(chǎn)品能實現(xiàn)年內(nèi)30%+~40%+收益，并非單純靠“加杠桿”或“賭賽道”，而是精準(zhǔn)把握了2025年市場的三大核心機會，形成“債底穩(wěn)、權(quán)益賺、轉(zhuǎn)債補”的三維盈利模式。

1. 債底筑牢：高等級信用債打底，捕捉利率波段收益

2025年債市呈現(xiàn)“W型”震蕩走勢，10年國債利率在1.6%-1.9%區(qū)間反復(fù)波動，機構(gòu)行為成為影響走勢的核心因素。優(yōu)質(zhì)固收+產(chǎn)品普遍以高等級信用債為底倉，既鎖定票息收益，又通過靈活調(diào)整久期捕捉波段機會。

以融通穩(wěn)信增益為例，截至2025年三季度末，該基金債券倉位占比55%，始終堅持遠(yuǎn)離風(fēng)險的理念，以高等級、高流動性為擇券標(biāo)準(zhǔn)，不為獲得短期較高收益而增加組合的信用風(fēng)險暴露�；鸾�(jīng)理靈活調(diào)整久期，在利率明顯上行時縮短了久期，但嘗試在利率上行到一定水位后做波段交易，博取一定的超額收益。

2. 權(quán)益增強：精準(zhǔn)踩中結(jié)構(gòu)性行情，倉位控制有度

2025年權(quán)益市場的結(jié)構(gòu)性行情，是固收+產(chǎn)品突破10%收益的關(guān)鍵。但高收益產(chǎn)品并非盲目加配權(quán)益，而是聚焦科技成長、高端制造等主線，同時嚴(yán)控倉位、分散持倉。

融通穩(wěn)信增益三季度末股票倉位約28%，處于固收+產(chǎn)品的中等偏上水平，既保留了收益彈性，又避免了過度暴露風(fēng)險。權(quán)益持倉聚焦AI算力、AI應(yīng)用、機器人、游戲等高景氣賽道，重倉中際旭創(chuàng)、新易盛等標(biāo)的，捕捉行業(yè)技術(shù)突破與需求爆發(fā)的戴維斯雙擊的機會。債券部分主要以利率債為主，久期管理相對保守以控制風(fēng)險。?

同樣，華商雙翼平衡混合以約30%的股票倉位實現(xiàn)45.94%的收益，核心在于重倉“易中天”（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信）等算力龍頭，同時通過分散持倉（前十大重倉股占比不足20%）控制回撤。

3. 轉(zhuǎn)債加持：低溢價率品種發(fā)力，增厚收益彈性

2025年可轉(zhuǎn)債市場的結(jié)構(gòu)性機會，成為固收+產(chǎn)品的“意外之喜”。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品多配置低轉(zhuǎn)股溢價率轉(zhuǎn)債，既享受正股上漲收益，又通過債性保護控制風(fēng)險。

排在第一位的南方昌元可轉(zhuǎn)債，重倉偏股型和平衡型等彈性較高的可轉(zhuǎn)債，基金經(jīng)理劉文良采用 "先判斷權(quán)益市場整體機會，再決定可轉(zhuǎn)債倉位" 的策略，當(dāng)權(quán)益市場向好時，提高可轉(zhuǎn)債倉位(最高可達(dá)基金凈資產(chǎn)的100%以上)，且重倉轉(zhuǎn)債對應(yīng)正股多為科技、軍工、新消費等高成長領(lǐng)域。

今年上半年，華商雙翼平衡混合的可轉(zhuǎn)債倉位一直保持在50%+，三季末則降到了26.7%，節(jié)奏把握較好。在可轉(zhuǎn)債的配置上，重點選擇低轉(zhuǎn)股溢價率的品種，做好行業(yè)分散，控制波動；今年在通信、電子、傳媒、機械、電力設(shè)備、家電等行業(yè)配置較多，收益頗豐。

數(shù)據(jù)顯示，2025年可轉(zhuǎn)債為固收+產(chǎn)品平均貢獻(xiàn)1%左右的收益，而配置精準(zhǔn)的產(chǎn)品轉(zhuǎn)債收益占比可達(dá)2%-3%，成為突破10%收益的重要補充。

高收益基因?qū)Ρ?/p>

根據(jù)含權(quán)倉位中樞以及最大回撤不同，固收+產(chǎn)品有更詳細(xì)的劃分，可以將其分為低波固收+，中波固收+和高波固收+。

一般來說，低波固收+：含權(quán)倉位不超過10%，回撤力爭控制在5%以內(nèi)；中波固收+：含權(quán)倉位不超過20%，回撤力爭控制在10%以內(nèi)；高波固收+：含權(quán)倉位不低于20%，彈性追求大于回撤控制要求。

根據(jù)這個劃分標(biāo)準(zhǔn)，年內(nèi)收益排名前五的基金均屬于高波固收+。雖然它們都實現(xiàn)了30+%、40+%的收益，但它們的風(fēng)格差異還是很顯著的，配置邏輯對我們也有一定參考意義。還是以華商雙翼平衡混合（001448）、融通穩(wěn)信增益6個月持有期混合（010807）為例。

從長期表現(xiàn)來看，融通穩(wěn)信增益成立以來年化收益達(dá)9.01%，最近兩年都是正收益，基金經(jīng)理的資產(chǎn)配置能力和風(fēng)險控制能力經(jīng)過市場驗證；華商雙翼則更適合股市行情好的年份，收益彈性突出，但對投資者的風(fēng)險承受能力要求更高。