《投資者網(wǎng)》引線 | 吳微

2025年歲末，人形機器人行業(yè)的“頭雁”優(yōu)必選（09880.HK）在資本市場投下了一枚重磅炸彈。

據(jù)上市公司公告，優(yōu)必選擬斥資約16.65億元，通過“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+部分要約收購”的組合拳，取得A股上市公司鋒龍股份（002931.SZ）約43%的控制權(quán)。這筆交易之所以能在資本市場激起千層浪，不僅在于收購方優(yōu)必選是人形機器人領(lǐng)域的明星企業(yè)，市場更關(guān)注長期虧損的優(yōu)必選將如何解決該筆交易所帶來的現(xiàn)金流壓力。

除了市場熟知的對標智元機器人入主上緯新材（688585.SH）以打通人民幣融資通道外，優(yōu)必選此舉更深層的目的或在于構(gòu)建起“A+H”雙融資平臺的戰(zhàn)略防御，并試圖通過掌控鋒龍股份的精密制造產(chǎn)線，在特斯拉Optimus量產(chǎn)前夜，優(yōu)先打通量產(chǎn)的通道。

然而，這更像是一場“清倉式”的豪賭。截至2025年中期，優(yōu)必選貨幣資金賬面總額僅有11.81億元。這意味著為了支付這筆16.65億元的對價，公司必須動用其他資金以完成收購。在持續(xù)虧損與流動性緊繃的現(xiàn)狀下，優(yōu)必選正試圖用當(dāng)下的生存籌碼，去換取一個通往未來的確定性。

精準“外科手術(shù)”：AI大腦如何嫁接傳統(tǒng)制造？

在這場跨越港、A兩地市場的控制權(quán)變更交易中，優(yōu)必選展現(xiàn)出了極具戰(zhàn)術(shù)性的操作手段。這次交易不僅僅是一次簡單的股權(quán)買賣，更是一次基于產(chǎn)業(yè)鏈補齊的深度整合。

優(yōu)必選此次控股方案設(shè)計得極為專業(yè)。首先優(yōu)必選通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓，受讓鋒龍股份原控股股東誠鋒投資及實控人董劍剛等持有的29.99%股份。這個數(shù)字被精確控制在30%以下，核心用意在于規(guī)避觸發(fā)《上市公司收購管理辦法》中全面要約收購的義務(wù)，從而以最小的初始資金成本鎖定第一大股東地位。緊接著，優(yōu)必選將發(fā)起部分要約，目標是將總持股比例提升至43%左右，以確保在未來的重大決策中擁有絕對的話語權(quán)。

從財務(wù)和業(yè)務(wù)特征看，交易雙方優(yōu)必選與鋒龍股份是兩個極端的組合。優(yōu)必選是典型的“硬科技+AI”公司，2024年營收達13.05億元，但同期也出現(xiàn)了11.24億元的虧損，其研發(fā)費用率長期維持在35%以上的高位。

相比之下，鋒龍股份則是深耕園林機械零部件（如點火器、飛輪）、汽車零部件及液壓零部件的制造業(yè)“老兵”。雖然其2025年前三季度凈利潤僅約2152萬元，但作為一家成熟的、擁有經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入的制造企業(yè)，鋒龍股份擁有著優(yōu)必選目前最稀缺的穩(wěn)健“造血”能力。

優(yōu)必選入主鋒龍股份，最核心的產(chǎn)業(yè)邏輯或在于補齊制造短板。人形機器人的關(guān)節(jié)（電機+減速器）占據(jù)了BOM成本的大頭。鋒龍股份在精密鋁壓鑄、電機組件、精密機加工領(lǐng)域的長期積累，可以直接復(fù)用到機器人關(guān)鍵零部件的生產(chǎn)中。

優(yōu)必選控股鋒龍股份或試圖通過“內(nèi)部代工（In-house）”模式，將核心零部件從“外采”轉(zhuǎn)為“自制”，以此對抗特斯拉定義的“2萬美元成本紅線”。此外，交易中還包含了業(yè)績承諾，鋒龍股份原股東承諾未來三年（2026-2028）凈利潤分別不低于1000萬、1500萬和2000萬元，這為優(yōu)必選提供了最基本的財務(wù)安全墊。

突圍與機遇：在特斯拉與國產(chǎn)追兵陰影下的搶跑

優(yōu)必選此時選擇“曲線回A”，除了對標智元機器人控制上緯新材，打通A股融資渠道外，或也折射出人形機器人行業(yè)進入商業(yè)化前夜的集體焦慮。從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，未來數(shù)年或?qū)⑹菦Q定機器人企業(yè)生死存亡的“量產(chǎn)元年”。

目前，雖然商用場景還未完全成熟，但全球人形機器人領(lǐng)域的競爭卻已進入了白熱化。其中，特斯拉擁有極致的供應(yīng)鏈降本能力和FSD算法復(fù)用優(yōu)勢，其目標是將BOM成本壓到15-20萬人民幣，這對于尚處于小批量交付階段的國產(chǎn)機器人來說，無異于降維打擊。

在國內(nèi)，優(yōu)必選也面臨著諸多強力的競爭對手。宇樹科技憑借G1等產(chǎn)品主打低至9.9萬元的極限性價比；智元機器人則在資本維度上搶先布局，通過控股上緯新材率先打通了A股融資通道。

雖然已成功上市的優(yōu)必選擁有先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)品也進入了多家企業(yè)的生產(chǎn)線，用以實訓(xùn)，但其機器人正處于從“技術(shù)驗證”向“商業(yè)化量產(chǎn)”跨越的關(guān)口。2024年優(yōu)必選人形機器人收入僅3500萬元，交付量仍處于個位數(shù)階段；而2025年優(yōu)必選的目標是實現(xiàn)百臺級交付，2026年則瞄準了萬臺產(chǎn)能。

從10臺到1萬臺，不僅僅是數(shù)字的增加，更是供應(yīng)鏈管理的極限考驗。鋒龍股份提供的成熟產(chǎn)線和ISO認證管理體系，正是優(yōu)必選跨越“量產(chǎn)地獄”所需的實體支撐。目前，其Walker S系列已進入蔚來、吉利、一汽等車企實訓(xùn)，這種“進廠打工”模式急需低成本、標準化的硬件產(chǎn)能支撐。

盡管市場對優(yōu)必選或會將“資產(chǎn)注入”鋒龍股份充滿期待，但投資者必須清醒的認識到，由于優(yōu)必選核心機器人資產(chǎn)仍處于巨額虧損狀態(tài)；因此，短期內(nèi)優(yōu)必選幾乎不可能直接將資產(chǎn)注入A股上市公司中。

目前，A股主板對于“借殼上市”執(zhí)行與IPO同等的審核標準，核心門檻之一就是“最近三年連續(xù)盈利”。只要優(yōu)必選的虧損現(xiàn)狀不改變，企業(yè)就難以通過重組的方式將核心資產(chǎn)注入鋒龍股份。因此，未來2-3年內(nèi)，鋒龍股份對優(yōu)必選來說，或許是公司的“代工廠”與“融資基建平臺”。

財務(wù)脫水：流動性懸崖上的“驚險一躍”

剝開戰(zhàn)略擴張的華麗外衣，在投入巨額資金研發(fā)之后，優(yōu)必選的現(xiàn)金流本就承壓；而此次16.65億元的交易，或?qū)⑦M一步考驗優(yōu)必選的資金管理能力。

根據(jù)2025年中報，優(yōu)必選貨幣資金賬面余額僅為11.81億元，而此次全現(xiàn)金支付的交易對價將高達16.65億元。這意味著公司必須動用下半年配股融資的約23億港元來支付交易款，超過60%的新募資款被瞬間鎖定在非主營資產(chǎn)的購買上。

收購?fù)瓿珊?，?yōu)必選的流動性或?qū)⑦M一步承壓。在優(yōu)必選貨幣資金儲備僅11.81億元億元的情況下，公司還背負著6.76億元的短期借款與7.02億元的長期借款。而為了維持公司技術(shù)的領(lǐng)先，每年超4億元的研發(fā)支出與十?dāng)?shù)億的虧損也在持續(xù)吞噬著優(yōu)必選的現(xiàn)金流。

因此，雖然優(yōu)必選與鋒龍股份的合并，或?qū)⒔鉀Q優(yōu)必選的量產(chǎn)難題，給公司帶來更多的可能性與確定性。但收購的本身，也將消耗優(yōu)必選大量的資金，從而進一步增加企業(yè)的流動性壓力。

而在鋒龍股份歸屬于母公司股東權(quán)益總計僅9.5億元的情況下，此次收購勢必會形成較大的商譽。一旦鋒龍股份業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，巨額商譽減值或?qū)⑦M一步重創(chuàng)優(yōu)必選本就脆弱的利潤表。此外，傳統(tǒng)的制造業(yè)工廠能否適應(yīng)高頻迭代的AI硬件研發(fā)邏輯，兩者的協(xié)同效應(yīng)能否順利發(fā)揮作用，也是一個巨大的問號。

優(yōu)必選入主鋒龍股份，本質(zhì)上是公司“以金錢換時間，以流動性換生存權(quán)”的押注。在港股估值低迷、融資功能受限的背景下，優(yōu)必選需要在現(xiàn)有資金耗盡前，通過A股建立起新的融資渠道。這一決策雖然極大地消耗了優(yōu)必選眼下的現(xiàn)金儲備，但也換回了一個珍貴的A股融資平臺和精密制造基地。

但這筆交易究竟是人形機器人領(lǐng)頭羊的一次戰(zhàn)略神來之筆，還是壓垮其緊繃資金鏈的最后一根稻草？答案或許就藏在鋒龍股份復(fù)牌后的資本運作與企業(yè)轉(zhuǎn)型之中。對于優(yōu)必選來說，這不僅是技術(shù)的突圍，更是一場關(guān)于資本效率與生存時間的生死時速。（思維財經(jīng)出品）■

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