《電鰻財(cái)經(jīng)》電鰻號(hào)/文

2026年1月6日，重慶至信股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱至信股份)上交所主板IPO將在網(wǎng)上申購(gòu)。招股書顯示，至信股份主營(yíng)汽車沖焊件以及相關(guān)模具的開發(fā)、加工、生產(chǎn)和銷售。公司始終深耕汽車沖焊件領(lǐng)域，并且圍繞著沖焊件開發(fā)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)，拓展了上游的模具開發(fā)、加工、生產(chǎn)以及自動(dòng)化生產(chǎn)整體解決方案等領(lǐng)域。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，報(bào)告期內(nèi)，在下游整車價(jià)格逐年下降的情況下，至信股份的沖焊零部件毛利率卻“逆勢(shì)”上漲，而該公司在第二輪回復(fù)中給出的原因和解釋與該公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息似乎相悖，對(duì)此該公司沒有給出更詳細(xì)的解釋。此外，該公司的應(yīng)收賬款在攀升，且短期流動(dòng)性指標(biāo)“不及格”且資產(chǎn)負(fù)債率超同行均值。

沖焊零部件毛利率“逆勢(shì)”上漲 回復(fù)解釋與數(shù)據(jù)相悖?

招股書顯示，此次IPO，至信股份計(jì)劃募集資金13.3億元，其中10.3億元用于沖焊生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)能及技術(shù)改造項(xiàng)目，3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

從2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，至信股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.9億元、25.6億元、30.9億元和16.0億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為7069.10萬元、13184.6萬元、20396.4萬元和9448.1萬元。

報(bào)告期內(nèi)，至信股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為14.49%、14.11%、16.43%和16.59%，同行業(yè)可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均為14.44%、16.46%、16.00%和15.48%。當(dāng)至信股份的毛利率在持續(xù)走高的時(shí)候，同行可比公司的毛利率從2023年起持續(xù)走低，可見，二者的毛利率走勢(shì)并不一致。

對(duì)于毛利率持續(xù)走高的情況，交易所在第二輪問詢中也對(duì)此提出問詢，并要求至信股份解釋：在下游汽車整車廠商競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，整車價(jià)格逐年下降的行業(yè)背景下，發(fā)行人主要產(chǎn)品沖焊零部件毛利率逐年上漲的真實(shí)性和合理性。

對(duì)于公司沖焊零部件的毛利率整體呈上升趨勢(shì)，至信股份從兩個(gè)方面進(jìn)行了回答。

一方面，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人新車型項(xiàng)目承接中大總成類及大型沖焊零部件項(xiàng)目占比不斷提高。從細(xì)分產(chǎn)品維度來看，側(cè)圍類、地板類、機(jī)艙類，以及其他類產(chǎn)品的單位銷售價(jià)格均呈上升趨勢(shì)，單價(jià)高于30元的中大型零部件銷量占比不斷提高。

另一方面，公司主要原材料市場(chǎng)價(jià)格整體呈下降趨勢(shì);同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)降本增效措施，通過實(shí)施產(chǎn)線優(yōu)化整合、生產(chǎn)班組精簡(jiǎn)及工藝流程改進(jìn)等舉措，有效提升了生產(chǎn)效率并降低了單位制造成本;且發(fā)行人通過產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張、技術(shù)工藝改進(jìn)及自動(dòng)化率提升，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部成本的持續(xù)優(yōu)化。

因此，雖然中大型零部件銷量占比的提高使得發(fā)行人各類型沖焊零部件的單位成本呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但單位成本的上升幅度低于單位價(jià)格的上升幅度。

然而，至信股份給出的上述兩個(gè)方面的解釋與該公司的的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不相符，沒有給出詳細(xì)解釋。

在第一方面中，至信股份披露，“發(fā)行人新車型項(xiàng)目承接中大總成類及大型沖焊零部件項(xiàng)目占比不斷提高。”但報(bào)告期內(nèi)，該公司的沖焊件產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷量都在下降。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司披露的“主要產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量”顯示，該公司的沖焊零部件產(chǎn)量分別為7627.31萬件、6737.2萬件、6504.7萬件和2907萬件，同期銷量分別為7419.3萬件、6955.61萬件、6295.32萬件和2887.73萬件。由此可見，報(bào)告期內(nèi)，該公司的沖焊零部件的產(chǎn)量和銷量都在下降。

另外，至信股份在“主要產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)情況”的披露中顯示，報(bào)告期內(nèi)，沖焊零部件的銷量分別為7666.11萬件、7086.79萬件、6934.74萬件和3230.58萬件，也呈持續(xù)下降的趨勢(shì)。

同時(shí)對(duì)于沖焊零部件的銷量，至信股份在“主要產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)情況”中披露的數(shù)據(jù)和其在“主要產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量”中披露的數(shù)據(jù)不一致。

此外，在回復(fù)第一輪問詢中，至信股份披露，從2022年至2024年，該公司的沖焊零部件的不同細(xì)分產(chǎn)品的銷售數(shù)量幾乎都在減少。具體而言，側(cè)圍類的銷售數(shù)量為2649.37萬件、2369.33萬件和2445.6萬件，地板類的銷售數(shù)量為2013.82萬件、1899.3萬件和1775.06萬件，機(jī)艙類的銷售數(shù)量1291.04萬件、1279.55萬件和1312.77萬件，其他的銷售數(shù)量分別為1711.72萬件、1538.61萬件和1401.32萬件。可見，上述的產(chǎn)品的銷售數(shù)量幾乎全部在下降。

由此可見，上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與至信股份表述的“發(fā)行人新車型項(xiàng)目承接中大總成類及大型沖焊零部件項(xiàng)目占比不斷提高?！辈⒉灰恢?。而且，該公司為什么沒有給出“中大總成類及大型沖焊零部件項(xiàng)目”詳細(xì)銷售數(shù)據(jù)?

在至信股份披露的另一方面中，該公司這樣表述“公司主要原材料市場(chǎng)價(jià)格整體呈下降趨勢(shì)”。但值得注意的是，至信股份的各類產(chǎn)品的單位成本在持續(xù)升高。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司的側(cè)圍類產(chǎn)品單位成本分別為22.73元/件、36.02元/件、42.68元/件和39.32元/件，呈總體上升的趨勢(shì)。

同期，該公司的地板類產(chǎn)品單位成本也呈持續(xù)上升趨勢(shì)，分別為23.78元/件、29.23元/件、37.28元/件和42.81元/件。

同期，至信股份的其他類產(chǎn)品的單位成本分別為12.78元/件、17.23元/件、21.42元/件和30.2元/件，呈持續(xù)上升趨勢(shì)。

由此可見，根據(jù)上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，至信股份的幾種產(chǎn)品的單位成本幾乎全部呈上升趨勢(shì)，但該公司為什么要表述“公司主要原材料市場(chǎng)價(jià)格整體呈下降趨勢(shì)”?至信股份所表述的主要原材料指的是哪些原材料?

應(yīng)收賬款攀升 短期流動(dòng)性指標(biāo)“不及格” 負(fù)債率超同行

此次IPO，至信股份計(jì)劃用3億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。事實(shí)上，至信股份的貨幣資金并不充裕。報(bào)告期內(nèi)各期末，該公司擁有的貨幣資金分別為1.62億元、2.05億元、1.54億元和2.87億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為10.44%、11.54%、7.82%和13.18%;同期該公司的應(yīng)收賬款余額分別為8.62億元、9.29億元、11.3億元和10.5億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為55.68%、52.18%、57.42%和48.31%。

報(bào)告期內(nèi)各期末，至信股份的應(yīng)收賬款余額遠(yuǎn)超貨幣資金。可見，至信股份的業(yè)績(jī)含金量不高。報(bào)告期內(nèi)，至信股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.83次、2.71次、2.82次和2.73次，明顯低于同行業(yè)可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.63次、3.42次、3.27次和3.30次。

交易所在第二輪問詢中披露，報(bào)告期各期末，發(fā)行人逾期應(yīng)收賬款分別為825.67萬元、3,256.05萬元和4,070.42萬元，在持續(xù)上升。

報(bào)告期內(nèi)，至信股份的流動(dòng)比率分別為1.08倍、1.23倍、1.22倍和1.17倍，速動(dòng)比率分別為0.86倍、0.93倍、0.96倍和0.90倍;一般行業(yè)認(rèn)為的“健康”標(biāo)準(zhǔn)為，流動(dòng)比率需達(dá)到2倍，速動(dòng)比率需達(dá)到1倍，可見，至信股份的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率未達(dá)到“健康”標(biāo)準(zhǔn)。

而且，至信股份的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率總體低于同行可比公司均值。報(bào)告期內(nèi)，可比公司流動(dòng)比率均值分別為1.19倍、1.48倍、1.33倍和1.41倍，速動(dòng)比率均值分別為0.84倍、1.14倍0.99倍和1.05倍。

報(bào)告期內(nèi)，至信股份的合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.51%、59.97%、58.42%和60.89%，明顯高于同行可比公司均值，同行可比公司的負(fù)債率均值分別為50.53%、48.53%、47.12%和45.30%。

報(bào)告期內(nèi)，至信股份的研發(fā)費(fèi)用分別為8776.6萬元、9385.38萬元、12284.26萬元和6013.57萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.2%、3.66%、3.98%和3.75%，研發(fā)費(fèi)用率總體出現(xiàn)下降。

報(bào)告期內(nèi)，至信股份的薪酬總額分別為448.62萬元、601.47萬元、659.58萬元和335.82萬元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為6.52%、3.99%、2.98%和3.03%。截至2024年12月31日，該公司的董事長(zhǎng)陳志宇的薪酬為102.94萬元，董事、總經(jīng)理馮渝的薪酬為100.21萬元。