2025年歲末，全球金融市場出現(xiàn)“超級央行周”。

從12月10日開始，美國、日本、英國、歐盟、俄羅斯等經(jīng)濟體相繼發(fā)布本年度最后一次貨幣政策決議，各國貨幣政策呈現(xiàn)明顯分化。

美國、英國延續(xù)降息周期，俄羅斯持續(xù)漸進降息；歐盟按兵不動，維持利率穩(wěn)定；日本央行反其道而行宣布加息，成為全球唯一的“逆行者”。

年底這一輪利率調(diào)整，不僅打破了此前全球協(xié)同調(diào)控的節(jié)奏，更標志著世界經(jīng)濟正式告別“齊步走”時代，邁入“高波動、低協(xié)同”的多速并行新階段。

2025年歲末，全球十余個國家央行相繼宣布利率新政。

主要經(jīng)濟體“分道揚鑣”。

全球貨幣調(diào)控同步浪潮褪去后，發(fā)達經(jīng)濟體因各自面臨的經(jīng)濟挑戰(zhàn)，罕見呈現(xiàn)出“降息、加息、按兵不動”三種政策選擇并存的格局。

美英俄漸進降息。

作為全球貨幣“風向標”，12月美聯(lián)儲完成了年內(nèi)第三次降息，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至3.5%-3.75%，全年累計降息75個基點。（另見本號文章降了，但分歧也多了...）

這一決策背后，是美國GDP首破30萬億美元、增速維持2.0%。但與此同時，美國仍面臨著核心通脹粘性未完全消退、勞動力市場降溫與薪資增長放緩等問題。

與美國主動控節(jié)奏不同，英國的降息更像是被動應對。當前，英國3.2%的通脹率雖高于2%目標但持續(xù)回落，服務業(yè)通脹與薪資增長同步放緩，疊加經(jīng)濟疲軟，央行被迫降息紓解內(nèi)需壓力。

12月18日，英國央行將基準利率下調(diào)25個基點至3.75%，年內(nèi)累計降息100個基點。

英國央行倫敦英格蘭銀行大樓。

12月19日，俄羅斯央行將基準利率下調(diào)50個基點至16%，開啟降息周期后的第五次連續(xù)調(diào)整。從6月21%的歷史峰值到12月的16%，俄羅斯半年內(nèi)基準利率累計降幅達500個基點。盡管降息幅度較大，但16%的利率水平仍處于高位，凸顯了俄羅斯央行“漸進松閘、適度緊縮”的政策基調(diào)。

俄羅斯的降息決策，核心目的是緩解內(nèi)部經(jīng)濟壓力。如今，俄羅斯預計通脹率將回落至5.7%-5.8%，但企業(yè)端貸款違約率升至兩年來新高，并面臨融資成本高企與經(jīng)營收縮的雙重困境，在此背景下，降息成為緩解融資壓力、激活內(nèi)需的必然選擇。

日本逆勢加息。

形成鮮明對比的是，日本央行在12月19日逆勢加息25個基點至0.75%，創(chuàng)下1995年以來的最高水平，正式終結(jié)了日本持續(xù)近30年的超寬松貨幣政策時代。

此次加息實為日本面臨多重困境下的無奈選擇：一方面，物價漲幅持續(xù)高于工資增速，導致民眾實際購買力不斷萎縮，內(nèi)需支撐動力明顯不足；另一方面，日元兌美元匯率一度跌破160關(guān)口逼近歷史低點，輸入性通脹壓力加劇，進一步侵蝕居民消費能力。

不過，盡管推出了加息政策，日本仍難以扭轉(zhuǎn)日元貶值頹勢，高利率環(huán)境也將直接沖擊負債沉重的中小企業(yè)及普通家庭，并顯著加重政府債務負擔。當前日本政府債務規(guī)模已達GDP的229%，利息支出壓力將隨利率上行而陡增。

總的來看，日本此舉以短期政策正?；癁榇鷥r，將希望寄托于長期增長動能轉(zhuǎn)型，實際上形成了一場高風險的政策豪賭。

歐盟“按兵不動”。

此輪調(diào)整中，歐盟央行成為少數(shù)派，既未跟隨美英降息，也未效仿日本加息。

今年7月，歐洲央行結(jié)束了自2024年6月以來的八輪降息，此后一直到12月18日連續(xù)四次維持歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率不變——存款利率2%、主要再融資利率2.15%、邊際借貸利率2.4%，正式從降息周期轉(zhuǎn)入觀察期。

歐洲央行的觀望態(tài)度反映出歐元區(qū)經(jīng)濟的脆弱平衡。2025年歐盟GDP預計增長1.4%，歐元區(qū)增長1.3%，遠低于全球3.0%的平均水平，競爭力明顯下滑。

但通脹已得到有效控制，11月歐元區(qū)消費者通脹年率穩(wěn)定在2.1%，接近歐洲央行的中期目標水平。

此外，瑞士、加拿大、澳大利亞等國央行也相繼維持基準利率不變，共同構(gòu)成中性偏穩(wěn)的政策陣營。

利率分化影響世界經(jīng)濟。

此番全球利率政策的歷史性分化，正通過資本流動、貿(mào)易往來等方式，深度重塑全球經(jīng)濟金融格局。

改變資本流向。

利差變動始終是資本流向的關(guān)鍵指揮棒，不過當前的全球資本流動，已從過去的“追高息”逐步轉(zhuǎn)向“穩(wěn)預期”。

在美持續(xù)降息背景下，日本結(jié)束長期超寬松政策后本應成為重要資金的承接市場，但受美股處于高位影響，加之日本近期深陷地緣爭議，海外投資者對日投資顯著放緩，體現(xiàn)出全球資本對長期風險的關(guān)注。

與此同時，歐元區(qū)“按兵不動”，在美英相繼轉(zhuǎn)向?qū)捤傻恼弑尘跋拢纬蓪嶋H利差優(yōu)勢，吸引部分避險資金流入。

值得注意的是，美英降息使得本幣資產(chǎn)吸引力下降，部分資金從債市轉(zhuǎn)向權(quán)益資產(chǎn)與新興市場，客觀上緩解了發(fā)達經(jīng)濟體資本外流壓力。

美聯(lián)儲主席鮑威爾。

影響貿(mào)易格局。

美元降息預期驅(qū)動下美元指數(shù)走弱，使得以美元結(jié)算的出口型企業(yè)利潤空間顯著拓寬，有利于中國、東盟等經(jīng)濟體對美出口；而日元因加息走強，對依賴海外市場的日本出口企業(yè)形成利空效應。

與此同時，資本流入也可在一定程度上緩解新興市場融資壓力，為相關(guān)國家實體經(jīng)濟發(fā)展提供資金支持，促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展和對外貿(mào)易。

不過，此類資本流入也具有顯著不確定性，一旦全球風險偏好逆轉(zhuǎn)，資本可能迅速回流發(fā)達經(jīng)濟體，導致新興市場面臨資本外逃、匯率貶值、資產(chǎn)價格下跌等連鎖風險。

加劇全球經(jīng)濟不確定性。

美聯(lián)儲在平衡控通脹與穩(wěn)就業(yè)時面臨更大挑戰(zhàn)。最新點陣圖顯示，2026年美聯(lián)儲僅規(guī)劃25個基點降息空間，反映出對通脹反彈風險的警惕。若就業(yè)市場持續(xù)惡化，可能迫使美聯(lián)儲加速降息，但此舉或?qū)⒓觿⊥浬闲袎毫?，大大增加美國?jīng)濟“軟著陸”難度。

日本貨幣政策正?；c經(jīng)濟增長矛盾日益突出，債務風險已成為制約復蘇的核心掣肘。若通脹預期失控或經(jīng)濟陷入衰退，日本央行可能被迫調(diào)整政策路徑，使得經(jīng)濟復蘇充滿變數(shù)。

歐盟經(jīng)濟增長動能明顯不足，1.4%的GDP預期增速遠低于全球平均水平，暴露出結(jié)構(gòu)性競爭力衰退的問題。在全球貿(mào)易保護主義抬頭背景下，歐盟未來或面臨更嚴峻的外部環(huán)境挑戰(zhàn)。

俄羅斯在制裁環(huán)境下實現(xiàn)1%經(jīng)濟增速，但高利率環(huán)境對增長的抑制效應將逐步顯現(xiàn)。若外部制裁升級或能源價格大幅下跌，俄羅斯經(jīng)濟可能面臨更大下行壓力，其經(jīng)濟韌性將面臨嚴峻考驗。

歐洲央行新大樓。

全球利率政策的分化是全球經(jīng)濟多元發(fā)展態(tài)勢的集中投射，也是全球經(jīng)濟進入“多極化、多周期”時代的縮影。

過去，主要經(jīng)濟體央行之間尚能保持一定的默契與溝通。但在如今地緣政治愈發(fā)緊張、各國內(nèi)顧傾向明顯上升的背景下，各自為政成為常態(tài)?！耙脏彏檑帧钡恼邇A向雖然未被明言，卻在實際操作中若隱若現(xiàn)。

IMF、高盛等機構(gòu)預測，2026年全球GDP增速將在2.8%-3.1%區(qū)間溫和運行，“發(fā)達經(jīng)濟體低速徘徊、新興市場領(lǐng)跑增長”的分化格局將進一步加劇。

可以預見的是，在找到新的平衡點之前，由利率分化引發(fā)的金融波動、貿(mào)易摩擦和增長不均，將成為全球經(jīng)濟的新常態(tài)。

而下一次全球性的壓力測試，或許就將由這場利率“溫差”所觸發(fā)。