湖北省宏源藥業(yè)科技股份有限公司（股票簡稱：宏源藥業(yè)）創(chuàng)立于2002年，2023年3月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，是中國化藥百強企業(yè)。

宏源藥業(yè)建立了較完善的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)了硝基咪唑類抗菌藥物及抗皰疹病毒藥物從起始物料、關(guān)鍵中間體到原料藥、直至制劑的完整產(chǎn)品路線覆蓋，成為全球硝基咪唑類抗菌原料藥及中間體、抗皰疹病毒原料藥及中間體、青霉素類抗菌藥物中間體的主要供應(yīng)商之一，核心產(chǎn)品市占率行業(yè)領(lǐng)先。

宏源藥業(yè)是國內(nèi)最早工業(yè)化批量生產(chǎn)六氟磷酸鋰的企業(yè)之一，形成了以核心材料六氟磷酸鋰為主、部分電解液添加劑和功能性鋰鹽協(xié)同的電解液材料供應(yīng)體系，并成為比亞迪等企業(yè)的合格供應(yīng)商。

2025年前三季度，宏源藥業(yè)的營收同比微低0.4%，這已經(jīng)是前兩年下跌的延續(xù)了。雖然只有2024年的下跌幅度相對較大，但持續(xù)的下跌，還是對其經(jīng)營造成了不小的影響。

“原料藥及醫(yī)藥中間體”是其占比過半的核心業(yè)務(wù)，“鋰電池材料”業(yè)務(wù)占比超1/4，還有“有機化學(xué)原料”和其他一些業(yè)務(wù)。近兩成的市場在境外，境內(nèi)市場占了八成，是其核心銷售區(qū)域。

凈利潤在2021年接近5億元，創(chuàng)下了峰值。2022年下跌一成多，2023年再次下跌八成，2024年繼續(xù)下跌超四成。2025年前三季度已經(jīng)出現(xiàn)了小額虧損，盈利形勢已經(jīng)比較嚴(yán)峻了。

毛利率在2020年達(dá)到了38.4%的峰值后持續(xù)下跌，2023年降至13%左右后，基本穩(wěn)定在這一水平。現(xiàn)在的毛利率水平，較峰值年份跌了2/3，僅余1/3。

銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率較好的年份集中在2019年至2022年。除此之外的年份或期間，表現(xiàn)都不算好。

2021年的主營業(yè)務(wù)盈利空間超過了兩成，2022年下跌7個多百分點，2023年跌了10多個百分點。后續(xù)年份仍在下跌，但跌幅相對較小。

期間費用占營收比的影響不是太大，增長時有規(guī)模效應(yīng)帶來的攤薄效應(yīng)等影響，但仍然頂不住毛利率的大幅下跌。

在其他收益方面，2021年和2022年的凈收益水平比較高，導(dǎo)致我們在前面看到這兩年的凈利潤和毛利額的差異都不大了。2023年的凈收益下降，2024年基本持平，2025年前三季度已經(jīng)出現(xiàn)凈損失的情況了。

一切都在快速變化，除了主營業(yè)務(wù)方面在惡化之外，其他收益方面也在變差。

分季度來看，2023年和2024年差不多是呈周期狀的增長和下跌波動。2025年前三季度已經(jīng)變成了無規(guī)律波動。能不能說宏源藥業(yè)現(xiàn)在的規(guī)模，可能是一個較長時間的平臺呢？我個人覺得還是有這個可能的，哪怕他們不甘心，還想加大發(fā)展，但能否取得增長的效果，可不取決于產(chǎn)能建設(shè)，而是取決于市場。

從2024年以來，每個季度的主營業(yè)務(wù)都是盈利狀態(tài)，就是個別季度的主營業(yè)務(wù)盈利空間極低。比如2025年二季度，就基本上處于保本狀態(tài)了。平均來看，主營業(yè)務(wù)盈利能力在波動中呈下滑的態(tài)勢。導(dǎo)致這一變化的主要原因是毛利率的波動向下。2025年前三個季度的毛利率相對穩(wěn)定，季度間的表現(xiàn)也要平滑很多。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”從2024年以來，也出現(xiàn)了凈流出的情況，特別是2025年前三季度的凈流出金額偏大。

宏源藥業(yè)對上市還是有信心的，他們提前兩年就在做較大額度的固定資產(chǎn)類投資，上市融資后正好就補充了這部分資金。2024年以來的固定資產(chǎn)類投資規(guī)模明顯下降，并非不愿意搞投資，而是對新增產(chǎn)能的市場表現(xiàn)吃不準(zhǔn)。

固定資產(chǎn)在2023年末大幅增長后，2024年末的增長有限，2025年三季度末基本停止增長。經(jīng)營性長期資產(chǎn)和固定資產(chǎn)類似，在2025年三季度末已經(jīng)開始出現(xiàn)小幅下降了。

就算逐步要完工的項目不少，宏源藥業(yè)的這些工程規(guī)模仍然偏大，還有項目會陸續(xù)建成，從產(chǎn)能等方面看，其營收還是有增長基礎(chǔ)的，關(guān)鍵還得看市場表現(xiàn)。

存貨的規(guī)模在2023年末大幅下降，并回收營運資金；2024年末和2025年三季度末卻有一定的增長，由于這兩期營收在下跌。在2023年存貨管理方面優(yōu)化的空間和回收的資金，這兩年又回吐了一些。存貨方面，雖然對2024年和2025年前三季度的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流有一定的拖累，但影響不大。

影響比較大的還是應(yīng)收類業(yè)務(wù)款項，包含“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”和“預(yù)付賬款及合同資產(chǎn)”等，特別是2025年三季度末，這方面的增長對現(xiàn)金流的影響較大。

影響同樣較大的還有“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”，2024年末的增長緩解了經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流，2025年三季度末的再次下降，顯然是會導(dǎo)致經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流減少的。

宏源藥業(yè)在上市前的長短期償債能力就是均衡的水平，上市后雖然進行了較大規(guī)模的固定資產(chǎn)類投資，但其長短期償債能力仍然是極強的水平。在現(xiàn)在的環(huán)境下，這樣的表現(xiàn)雖然是有利的，但也會導(dǎo)致其資產(chǎn)的運營效率偏低，也就是凈資產(chǎn)收益率的表現(xiàn)比銷售凈利率好不了太多。

宏源藥業(yè)的經(jīng)營形勢并不太好，哪怕有原料藥和新能源電子材料這種互補性較強的業(yè)務(wù)。仍然在面對經(jīng)濟下行的周期中遇到了較大的沖擊，東邊不亮，西邊也不亮。不過相對于業(yè)務(wù)單一的同行來說，他們這種業(yè)務(wù)分布還是要穩(wěn)定一些的，哪怕其代價是整體上表現(xiàn)平庸。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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