出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

12月21日，AI大模型“六小虎”之一的MiniMax（上海稀宇極智科技有限公司）正式刊發(fā)聆訊后資料集，向港交所IPO發(fā)起沖擊，有望成為全球從成立到IPO歷時最短的AI公司。

MiniMax將與12月19日通過聆訊的智譜科技競爭全球AI大模型第一股。

高增長與高虧損并存

MiniMax成立于2022年初，是一家通用人工智能科技公司。成立距今不到四年，有望刷新成為從成立到IPO歷時最短的AI公司。

MiniMax的財務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)鮮明的“高增長、高投入、高虧損”特征。

收入端，MiniMax增長勢頭強勁。

2023年公司營收僅346萬美元，2024年便躍升至3052.3萬美元，同比增速高達(dá)782.2%；2025年前三季度，營收進(jìn)一步攀升至5343.7萬美元，同比增長174.7%。

收入結(jié)構(gòu)上，C端業(yè)務(wù)是MiniMax的核心支柱，2024年及2025年前三季度占比均超70%，付費用戶數(shù)從2023年的11.97萬名增至2025年前三季度的177.16萬名。

毛利率呈現(xiàn)明顯改善趨勢。2023年，毛利率2023年為-24.7%，2024年升至12.2%，2025年前三季度進(jìn)一步提升至23.3%，主要得益于模型效率提升與資源配置優(yōu)化。

不過，報告期內(nèi)公司累計虧損規(guī)模較大，2022年至2025年前三季度凈虧損分別達(dá)7372.8萬美元、2.69億美元、4.65億美元和5.12億美元，研發(fā)投入的持續(xù)高企是虧損核心原因。

估值42億美元投資方豪華

自MiniMax成立以來，公司已歷經(jīng)7輪融資，投資方包括云啟資本、IDG、高瓴創(chuàng)投、明勢創(chuàng)投等頭部機構(gòu)，以及米哈游、騰訊、阿里巴巴等產(chǎn)業(yè)資本。

2025年7月，Minimax完成新一輪約3億美元融資，將公司估值推升至42億美元以上。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)始人閆俊杰通過控制實體合計持股超28%，為公司第一大股東；執(zhí)行董事、首席運營官贠燁祎間接持股2.5%。

產(chǎn)業(yè)資本中，阿里巴巴持股13.66%，米哈游持股6.4%，騰訊持股2.58%，IDG持股2.8%。

截至2025年9月底，公司385名員工中研發(fā)人員占比近74%，平均年齡29歲，核心研發(fā)團(tuán)隊來自微軟、谷歌、Meta等全球AI領(lǐng)先企業(yè)。

版權(quán)訴訟與商業(yè)化挑戰(zhàn)交織

盡管通過港交所聆訊，但MiniMax的未來并非就是一片坦途。

公司最直接的挑戰(zhàn)來自版權(quán)訴訟，迪士尼、環(huán)球影業(yè)等多家美國主流電影公司針對其核心產(chǎn)品海螺AI提起訴訟，主張最高7500萬美元的損害賠償。

盡管Minimax堅稱訴訟無理據(jù)，強調(diào)自身不構(gòu)成侵權(quán)，但此類訴訟不僅可能帶來資金損失，還可能影響海外市場拓展節(jié)奏，而海外市場目前貢獻(xiàn)了超70%的收入，是公司的核心營收來源。

除了版權(quán)訴訟，MiniMax面臨的行業(yè)共性盈利難題與市場競爭壓力同樣突出。

大模型研發(fā)需持續(xù)巨額投入，MiniMax預(yù)計未來研發(fā)開支仍將維持高位，短期內(nèi)難以實現(xiàn)盈利。

根據(jù)灼識咨詢，以2024年全球基于模型的收入計，MiniMax是全球第十大大模型技術(shù)公司，市占率為0.3%，與OpenAI的30.1%市占率差距懸殊，表明MiniMax在技術(shù)壁壘、品牌影響力等方面面臨巨頭擠壓。

此外，公司過度依賴海外市場的營收結(jié)構(gòu)存在地緣政治風(fēng)險，而商業(yè)化模式仍處于驗證階段，如何在維持高增長的同時搭建可持續(xù)的盈利路徑，成為打動二級市場投資者的關(guān)鍵難題。