哈嘍，大家好，小圓這篇國際評論，主要來分析2026年第一期美國國債月報(bào)的核心觀點(diǎn)，美債30Y/20Y-10Y期限利差仍有走陡空間，隨著美聯(lián)儲降息周期開啟，美債曲線結(jié)構(gòu)的變化成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。

無論是短期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)擾動，還是中長期的政策導(dǎo)向，都在影響著長端利差的走向，接下來，小圓會從12月市場回顧、長端期限利差深度解析、機(jī)構(gòu)行為與后市策略這三個維度展開梳理，最后給出總結(jié)展望，幫大家理清其中的邏輯脈絡(luò)。

剛過去的12月，美債市場可謂是一波三折，整體呈現(xiàn)震蕩走高后窄幅整理的態(tài)勢，上中旬，美債收益率之所以能震蕩上行，核心原因還是美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)夠扛打，市場對12月降息已經(jīng)炒到極致，再想加碼寬松預(yù)期也沒什么空間了。

加上美聯(lián)儲官員們對后續(xù)降息態(tài)度分歧很大，整體偏謹(jǐn)慎，這也給收益率提供了支撐，10Y收益率一度摸到了4.2%的位置，關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在美聯(lián)儲12月議息會議，不僅如期降息25個基點(diǎn)，還啟動了準(zhǔn)備金管理購債這個新工具。

有意思的是，這個工具對短端收益率壓制很明顯，但長端收益率很快就消化了這個利好，美債曲線結(jié)構(gòu)反而稍微變陡了一些，會議之后公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也很糾結(jié)：11月新增非農(nóng)就業(yè)比預(yù)期好，但前一個月的數(shù)據(jù)被大幅下修，失業(yè)率還在持續(xù)回升。

隨著美聯(lián)儲降息落地，美債曲線陡峭化的趨勢已經(jīng)很明顯了，尤其是10Y以上的長端部分，20Y-10Y、30Y-10Y利差都已經(jīng)超過60個基點(diǎn)，現(xiàn)在市場最關(guān)心的是，要是2026年美聯(lián)儲真如預(yù)期那樣再降50個基點(diǎn)兩次降息，這兩個長端利差還能繼續(xù)走高嗎？空間有多大？

其實(shí)回顧歷史數(shù)據(jù)就能發(fā)現(xiàn)一個關(guān)鍵規(guī)律：美債長端期限利差與聯(lián)邦基金利率高度負(fù)相關(guān)，簡單說就是加息周期里利差往下走，降息周期里利差往上走，結(jié)合當(dāng)前市場預(yù)期，本輪降息周期累計(jì)降幅可能達(dá)到175個基點(diǎn)到225個基點(diǎn)。

參考?xì)v史上降息幅度和利差的對應(yīng)關(guān)系，20Y-10Y利差較降息之初最大能上行47-65個基點(diǎn)，30Y-10Y利差最大能上行44-65個基點(diǎn)，截至2025年12月19日，這兩個利差已經(jīng)分別上行23個基點(diǎn)和33個基點(diǎn)，也就意味著如果2026年繼續(xù)降息。

債拍賣情況整體不錯，尤其是10Y、20Y、30Y這些長端品種，認(rèn)購倍數(shù)很高，交易商獲配比例和尾部利差都比較低，說明市場需求很旺盛，值得注意的是，海外投資者在10Y、30Y的獲配比例明顯提高，這意味著海外對美債長端的需求在回暖。

展望1月，長端發(fā)行主要集中在中旬，短端在中下旬，附息債券總凈發(fā)行量預(yù)計(jì)為-60億美元，整體供給壓力不大，二級市場這邊，美聯(lián)儲啟動的RMP工具可以說是“及時雨”，有效緩解了貨幣市場的流動性緊張問題。

從資金流向來看，TIC報(bào)告顯示10月海外投資者凈賣出美債，海外央行已經(jīng)連續(xù)3個月凈賣出，但到了12月，日本投資者有少量凈買入，美國一級交易商也在減少7Y以內(nèi)的凈多頭，增加10Y以上的凈多頭，說明機(jī)構(gòu)對長端品種更看好。

12月美債市場在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性與美聯(lián)儲政策寬松的博弈中，呈現(xiàn)出震蕩整理的態(tài)勢，而長端期限利差的陡峭化趨勢已經(jīng)初步顯現(xiàn)，基于歷史規(guī)律和當(dāng)前市場預(yù)期，2026年美聯(lián)儲若繼續(xù)降息，30Y/20Y-10Y期限利差仍有不小的走陡空間，對應(yīng)的長端收益率也有明確的區(qū)間可參考。

機(jī)構(gòu)層面，海外投資者對長端美債的需求回暖，美聯(lián)儲RMP工具有效緩解了流動性壓力，這些都為長端利差走陡提供了支撐，后市來看，短期需關(guān)注1月非農(nóng)和CPI數(shù)據(jù)帶來的短線波動，中期則可把握4.2%-4.3%區(qū)間的多頭布局機(jī)會。

等待上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱帶來的更大下行空間，對于投資者來說，把握好曲線陡峭化的大趨勢，結(jié)合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策動向調(diào)整倉位，應(yīng)該能獲得不錯的收益。后續(xù)我們也會持續(xù)關(guān)注美債市場的變化，及時跟進(jìn)相關(guān)分析。