中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正面臨新一輪危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。曾經(jīng)被行業(yè)奉為“穩(wěn)健標(biāo)桿”的萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司，如今也深陷風(fēng)暴中心。其一筆2027年到期的美元債券本周交易價(jià)格跌破44美分，創(chuàng)下2025年1月以來(lái)的新低，進(jìn)入市場(chǎng)公認(rèn)的“困境債券”價(jià)格區(qū)間。

德國(guó)《經(jīng)濟(jì)周刊》（WirtschaftsWoche）分析指出，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)很可能在新年伊始陷入新的困境。以下是該報(bào)相關(guān)報(bào)道節(jié)選的編譯內(nèi)容：

北京時(shí)間12月22日周一23:00，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)險(xiǎn)險(xiǎn)避開(kāi)了懸崖邊緣——可能最多只有兩周的喘息時(shí)間。債權(quán)人給予搖搖欲墜的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商萬(wàn)科中國(guó)（在已倒下的巨頭恒大和碧桂園之后排名第三）一個(gè)寬限期。盡管如此，很明顯：持續(xù)數(shù)年的中國(guó)房地產(chǎn)危機(jī)又回來(lái)了——就像一陣寒意掠過(guò)負(fù)責(zé)人的脊背。

具體來(lái)說(shuō)，這涉及一筆20億元人民幣（約2.84億美元）的公司債券，該債券已于12月15日到期但未償還——周一晚是第一個(gè)寬限期的截止日。在此之前，債權(quán)人可以決定是與萬(wàn)科協(xié)商新的信貸條件，還是將公司推向破產(chǎn)。負(fù)責(zé)人將決定推遲了30天，而一項(xiàng)為期12個(gè)月的申請(qǐng)則被拒絕。

但這個(gè)決定幾乎改變不了什么。在延長(zhǎng)的寬限期于1月底結(jié)束之前，12月28日就已經(jīng)有下一筆公司債券面臨付款日。如果這里也加上通常的一周寬限期，那么新年剛過(guò)，萬(wàn)科又將面臨完全相同的問(wèn)題。

這場(chǎng)攤牌在11月底已現(xiàn)端倪，當(dāng)時(shí)兩筆總計(jì)57億元人民幣（約合8.05億美元）債券的再融資計(jì)劃告吹，原因是兩家銀行終止了相關(guān)談判。尤為諷刺的是：據(jù)彭博社信息，一家銀行甚至在收到正式申請(qǐng)前就主動(dòng)發(fā)出了拒絕通知。該消息導(dǎo)致股價(jià)暴跌——盤(pán)中跌幅一度達(dá)8.5%。而當(dāng)時(shí)股價(jià)其實(shí)早已所剩無(wú)幾：按當(dāng)前匯率0.46美元（3.54港元）計(jì)算，該股票價(jià)格已較2018年初的歷史高點(diǎn)下跌超過(guò)90%。

11月底，一系列負(fù)面消息接踵而至。其中之一是標(biāo)普評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將萬(wàn)科信用評(píng)級(jí)從B-下調(diào)至CCC，定義為：“目前處于脆弱狀態(tài)，依賴于有利的金融和經(jīng)濟(jì)條件，但尚能履行財(cái)務(wù)義務(wù)。” 而深圳地鐵集團(tuán)提供的支持正是這類“有利條件”的關(guān)鍵組成部分。

目前持有27.18%股份的這家國(guó)有公共交通企業(yè)，不僅是最大股東，此前更是這家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的“救命纜繩”。根據(jù)企業(yè)年報(bào)披露，深圳地鐵曾為其子公司提供優(yōu)惠信貸條件——利率低于市場(chǎng)水平，所獲資金被用于支付其他債券利息或償還本金。

據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，僅本年度深圳地鐵就以股東貸款形式提供約40億美元資金，成為萬(wàn)科償付債券的關(guān)鍵融資來(lái)源。這種間接的國(guó)家支持至關(guān)重要，但其效力正在減弱。據(jù)報(bào)道，深圳地鐵在十一月間已示意未來(lái)將收緊貸款條件。

綜合來(lái)看——政府機(jī)構(gòu)出手干預(yù)的意愿減弱、銀行態(tài)度猶豫、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)、利率上升以及緊迫的時(shí)間壓力——這些因素可能迅速混合成一場(chǎng)危及生存的危機(jī)。加之存量房產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌，萬(wàn)科能夠提供給債權(quán)人的抵押品價(jià)值隨之縮水。這場(chǎng)驚心動(dòng)魄的結(jié)局如何尚未可知，但在當(dāng)前現(xiàn)金流為負(fù)且未來(lái)幾個(gè)月面臨一連串債券到期的情況下，萬(wàn)科承受的壓力已達(dá)空前水平。

來(lái)源：Vanke China: Kippt Chinas Immobilienmarkt zum Jahreswechsel ins Chaos?