每經(jīng)記者：溫夢(mèng)華 每經(jīng)編輯：易啟江

當(dāng)1919酒類直供（即壹玖壹玖酒類平臺(tái)科技股份有限公司）深陷“加盟商追債”風(fēng)波之際，創(chuàng)始人楊陵江卻逆勢(shì)落子，以個(gè)人名義拿下“國(guó)內(nèi)酒莊第一股”怡園酒業(yè)73.63%的股份，一躍成為這家港股酒企的新主。

12月15日港交所披露易公開(kāi)的這次股權(quán)收購(gòu)，雖然楊陵江是以個(gè)人名義進(jìn)行，但也讓曾經(jīng)掛牌新三板的1919酒類直供再次充滿想象空間。

當(dāng)前，整個(gè)酒業(yè)正經(jīng)歷深度調(diào)整。即便是此前已經(jīng)登陸A股的酒類流通上市公司華致酒行，也正面臨業(yè)績(jī)大幅下滑的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在行業(yè)穿越寒冬的艱難時(shí)期以及1919酒類直供面對(duì)市場(chǎng)質(zhì)疑的特殊時(shí)期，楊陵江在布怎樣的資本棋局？

1919酒飲生活館。 每經(jīng)記者 溫夢(mèng)華 攝

怡園酒業(yè)是山西最大葡萄酒生產(chǎn)商

在1919酒類直供主動(dòng)從新三板終止掛牌的兩年半后，楊陵江在資本市場(chǎng)有了大動(dòng)作。

公告顯示，怡園酒業(yè)已于12月10日停牌，停牌前公司股價(jià)為0.265港元，總市值為2.122億港元。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，雖然此次交易的金額尚未披露，但若按照怡園酒業(yè)停牌前的股價(jià)估算，楊陵江此次收購(gòu)的股權(quán)約為5.89億股，交易對(duì)價(jià)估算約1.56億港元（折合人民幣約1.41億元）。Choice數(shù)據(jù)顯示，今年1月3日至停牌前，怡園酒業(yè)股價(jià)累計(jì)上漲超151%。

那么，為什么是怡園酒業(yè)？

作為國(guó)內(nèi)首家酒莊上市公司，怡園酒業(yè)至今已有28年的歷史，是山西最大的葡萄酒生產(chǎn)商。然而，近年來(lái)公司業(yè)績(jī)卻不盡如人意。財(cái)報(bào)顯示，怡園酒業(yè)2020年首次出現(xiàn)虧損，2022年、2024年分別虧損60萬(wàn)元和4100萬(wàn)元，2025年上半年仍然虧損274.5萬(wàn)元。

白酒資深產(chǎn)業(yè)人士肖竹青推測(cè)，楊陵江或許看中了怡園酒業(yè)背后的資產(chǎn)平臺(tái)價(jià)值、產(chǎn)業(yè)整合潛力和資本運(yùn)作預(yù)期。

“雖然怡園酒業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓，但實(shí)體資產(chǎn)還在；同時(shí)，葡萄酒行業(yè)正處于調(diào)整期，存在整合機(jī)會(huì)，不排除楊陵江未來(lái)把（1919酒類直供現(xiàn)有的）葡萄酒業(yè)務(wù)率先注入怡園酒業(yè)?！毙ぶ袂嗤茰y(cè)認(rèn)為，怡園酒業(yè)已經(jīng)是一個(gè)資本整合平臺(tái)，楊陵江后續(xù)應(yīng)該有更大的資本動(dòng)作。

“楊陵江是少數(shù)酒業(yè)資本運(yùn)作的高手。”在白酒行業(yè)浸淫多年的產(chǎn)業(yè)分析人士許言如此評(píng)價(jià)。

近年來(lái)，楊陵江掌舵的1919酒類直供曾進(jìn)行過(guò)數(shù)輪融資，累計(jì)融資超40億元。其中最受關(guān)注的是2018年獲得阿里巴巴20億元戰(zhàn)略投資。據(jù)天眼查，目前阿里巴巴（中國(guó)）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司是1919酒類直供的二股東，持股比例28.01%。

為何以個(gè)人名義收購(gòu)？肖竹青認(rèn)為，一方面，個(gè)人投資決策鏈條短，便于在資本市場(chǎng)窗口期快速鎖定交易；另一方面，楊陵江在1919酒類直供體系之外，構(gòu)建一個(gè)權(quán)屬清晰、由個(gè)人直接控制的獨(dú)立資本平臺(tái)，可為未來(lái)多種資本運(yùn)作路徑保留高度靈活性。此外，也有利于將收購(gòu)初期可能存在的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與旗下實(shí)體進(jìn)行隔離。

楊陵江親自下場(chǎng)回應(yīng)“崩盤質(zhì)疑”

楊陵江拿下怡園酒業(yè)被業(yè)內(nèi)普遍看好，卻也伴隨著一番非議。

就在公告的前幾天，有加盟商到1919酒類直供討要拖欠資金的視頻在網(wǎng)上流傳。而類似的事情，從今年6月開(kāi)始就多次發(fā)生。關(guān)于1919酒類直供拖欠資金，甚至陷入“資金鏈緊張、疑似崩盤”的傳聞更是引發(fā)諸多疑慮。

“此前，1919酒類直供（線上銷售）每7天和加盟商進(jìn)行一次清分（指雙方對(duì)一定周期內(nèi)的銷售賬款進(jìn)行核對(duì)、拆分與資金劃撥的結(jié)算操作），但現(xiàn)在已經(jīng)半年多沒(méi)有清分了。我這邊大概有6萬(wàn)元（被拖欠），其他加盟商被拖欠金額不等，有的甚至有上百萬(wàn)元?！?2月15日，加盟1919酒類直供近五年的酒類經(jīng)銷商沈川告訴記者。

資金鏈緊張，沈川說(shuō)這是其這幾年對(duì)1919酒類直供的感知之一?！爸芭紶栆灿羞^(guò)拖欠，但都是十天半個(gè)月，持續(xù)時(shí)間相對(duì)短。這次是半年多，而且是規(guī)模性的整體拖欠，大家就沒(méi)法忍了，萬(wàn)一崩盤啥都沒(méi)了?！鄙虼ǜ锌?。

對(duì)此，1919酒類直供方面告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“這是公司自7月開(kāi)始進(jìn)行全國(guó)門店系統(tǒng)性升級(jí)、在追繳各種歷史應(yīng)收款和加盟店協(xié)商過(guò)程中產(chǎn)生的正常問(wèn)題，其中有部分加盟商存在違規(guī)行為影響了清分，公司都在正面面對(duì)，積極解決?！?/p>

楊陵江更是親自下場(chǎng)“辟謠”。他在接受行業(yè)人士采訪時(shí)回應(yīng)道：“公司還掉了近60億元的負(fù)債，負(fù)債率從92%可能降至年底不到20%，凈資產(chǎn)有10億元。我崩什么盤？現(xiàn)金流緊張是因?yàn)楣居锌紤]想進(jìn)一步降杠桿。我們欠加盟商、酒商等的錢不到1億元，絕對(duì)值非常小，目前1919酒類直供是歷史上最健康的時(shí)候。”在談及對(duì)加盟商欠款等問(wèn)題時(shí)，楊陵江表示，“我們爭(zhēng)取在12月份把所有問(wèn)題全部解決”。

總是“折騰”新花樣屢引爭(zhēng)議

導(dǎo)致被追討拖欠資金等問(wèn)題的直接導(dǎo)火索，或許是今年7月1919酒類直供那場(chǎng)被命名為“逆天·改命——中國(guó)酒業(yè)孤勇者聯(lián)盟”的大會(huì)。

彼時(shí)，楊陵江毫不客氣地直言，“酒商靠名酒賺差價(jià)的年代已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)的零售都是即時(shí)零售”，并宣布進(jìn)軍餐酒融合。

其實(shí)，楊陵江的經(jīng)歷在圈內(nèi)頗具傳奇色彩。

25年前，當(dāng)時(shí)20多歲的楊陵江還是一個(gè)小酒商。在那之前，他做過(guò)錦江賓館服務(wù)員，也在餐飲娛樂(lè)公司干過(guò)。沉浮于白酒銷售市場(chǎng)，楊陵江并不甘心只做經(jīng)銷商，總是“琢磨”著做出差異。

“他最開(kāi)始創(chuàng)業(yè)時(shí)的想法就是做社區(qū)型服務(wù)，你打個(gè)電話他就把酒給你送到樓下?！痹诮咏?919酒類直供和楊陵江的行業(yè)人士汪玉看來(lái)，其實(shí)就是即時(shí)零售的雛形。

一路“折騰”走來(lái)，1919酒類直供似乎總有“新花樣”。據(jù)公開(kāi)信息：2006年，楊陵江在成都玉林路開(kāi)設(shè)第一家酒類專業(yè)連鎖超市，兩年后成立1919酒類直供連鎖總部，目前1919酒類直供在全國(guó)擁有3000家門店。“上市”是楊陵江多年來(lái)全力推動(dòng)的戰(zhàn)略，2014年，1919酒類直供掛牌新三板，力圖沖刺資本市場(chǎng)。但在2023年6月，公司退出新三板，并于同年推出“1919快喝”云連鎖品牌。今年，1919酒類直供瞄準(zhǔn)即時(shí)零售消費(fèi)大趨勢(shì)。

這一次從“酒類零售”邁向“新酒飲生活方式打造者”，被定義為1919酒類直供第四次商業(yè)模式變革。在楊陵江看來(lái)，今年中高端白酒市場(chǎng)大幅萎縮，市場(chǎng)困境的核心并非周期波動(dòng)，也并非“年輕人不喝白酒”，而是消費(fèi)新趨勢(shì)之下，即時(shí)零售已從“模式”升級(jí)為連鎖企業(yè)的“核心能力”，這一賽道已成為行業(yè)轉(zhuǎn)型的焦點(diǎn)。

具體而言，包括從傳統(tǒng)B2C/ O2O（商業(yè)端到消費(fèi)端/線上到線下）模式轉(zhuǎn)向F2B2C模式（Factory to Business to Consumer的簡(jiǎn)稱，即從工廠到商家再到消費(fèi)者的多層級(jí)商業(yè)模式），盈利模式聚焦“戰(zhàn)略品牌”，銷售模式升級(jí)為“即時(shí)零售+場(chǎng)景體驗(yàn)”的組合形態(tài)。

改變，就有不確定性，在當(dāng)下已經(jīng)舉步維艱的經(jīng)銷商、終端店自然會(huì)猶豫和忐忑。在一部分加盟商眼中，這是不是太不務(wù)正業(yè)？

“一會(huì)搞前置倉(cāng)，一會(huì)搞‘快喝’。（關(guān)鍵是）每年創(chuàng)新一個(gè)模式，每個(gè)新模式都要交錢?！鄙虼ú焕斫獾溃艾F(xiàn)在讓我再投幾十萬(wàn)元去參與餐酒新模式，我肯定不愿意?！?/p>

1919酒類直供對(duì)此也有所預(yù)判，并在發(fā)布會(huì)上宣布，隨著“粗放連鎖時(shí)代”即將終結(jié)，預(yù)計(jì)年底前或?qū)⑻蕴?500家不符合標(biāo)準(zhǔn)的加盟店。“不是我單方面要淘汰大家，加盟商和我是綁在一條船上的，我們的轉(zhuǎn)型，要大家一起認(rèn)可、接受、轉(zhuǎn)化才行?！睏盍杲硎?。

汪玉向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦言，加盟商的顧慮也能理解?！斑@并非某個(gè)人或某個(gè)經(jīng)銷商的問(wèn)題。以往白酒行業(yè)是一種生意邏輯，快速投入快速回報(bào)。但現(xiàn)在，白酒行業(yè)需要轉(zhuǎn)變，要回歸到商業(yè)生態(tài)邏輯，就是大家需要一起轉(zhuǎn)型解決問(wèn)題，把蛋糕再做大?！?/p>

楊陵江已完成集團(tuán)股權(quán)回購(gòu)，是否重啟上市？

在白酒圈，楊陵江是一位充滿爭(zhēng)議的人物。因其敢怒敢言、頻報(bào)行業(yè)猛料，得罪了一些酒廠，人送外號(hào)“楊大炮”。

十多年前，面對(duì)各大名優(yōu)酒企強(qiáng)制酒商“壓貨、保價(jià)”，楊陵江曾讓1919酒類直供做調(diào)研報(bào)告，公開(kāi)各大名酒銷量下滑情況；2024年其在朋友圈怒斥“五糧液拖欠1919酒類直供近6000萬(wàn)元市場(chǎng)費(fèi)用”，更是引發(fā)行業(yè)圍觀。

“他有些江湖義氣，像個(gè)‘叛逆者’，性格太直了，什么話都敢說(shuō)，這就導(dǎo)致不喜歡的人就接受不了?！蓖粲窀嬖V《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“有時(shí)候我們也會(huì)提醒他在朋友圈‘怒言’時(shí)克制點(diǎn)。”

今年，52歲的楊陵江已過(guò)了“知天命”的年齡，但草根出身、白手起家的他卻仍未“躺平”。

“比如出差北京，他會(huì)趕早上6點(diǎn)多的飛機(jī)過(guò)去，等上午9點(diǎn)上班時(shí)，他已經(jīng)在北京和大家開(kāi)在線會(huì)議了，然后中午接待，晚上喝酒，喝完酒還會(huì)暈乎乎給你發(fā)消息。第二天早上7點(diǎn)多醒來(lái)，9點(diǎn)又和大家開(kāi)會(huì)。”1919酒類直供的一位員工和記者分享道，這幾乎是楊陵江的日常工作動(dòng)線。

楊陵江毫不掩飾自己的野心。他給自己定下了“兩個(gè)五年規(guī)劃”：第一個(gè)五年要把1919酒類直供做成一家擁有自營(yíng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力的F2B2C公司；第二個(gè)五年把1919酒類直供做成一家擁有自建全球最大F2B2C平臺(tái)的品牌公司，運(yùn)營(yíng)自有品牌+商業(yè)品牌，做平臺(tái)化的賣酒商。

“過(guò)去二十多年，牛吹太多了，其他牛都實(shí)現(xiàn)了，但千億目標(biāo)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。我現(xiàn)在很著急，要爭(zhēng)取在60歲甚至60歲之前干到?！睏盍杲寡浴?/p>

那么，收購(gòu)怡園酒業(yè)股權(quán)之后還有哪些大動(dòng)作？1919酒類直供是否會(huì)重啟上市？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2023年至今，壹玖壹玖集團(tuán)有限公司的股權(quán)曾發(fā)生工商變更。天眼查顯示，2023年1月，楊陵江的持股比例由約91.2%降至約11%，新增天幕國(guó)際酒業(yè)公司為控股股東，持股80.196%，成為第一大股東。而在此次收購(gòu)公告前，楊陵江剛完成對(duì)1919酒類直供的股權(quán)回購(gòu)，其個(gè)人持股比例大幅提升至92.87%。

汪玉坦言，楊陵江前幾年就在考察國(guó)外葡萄酒酒莊，未來(lái)和原有的葡萄酒業(yè)務(wù)做協(xié)同、整合的可能性比較大，但和1919酒類直供有沒(méi)有關(guān)系，確實(shí)不清楚。

其實(shí)，近期多次傳出1919酒類直供重啟上市計(jì)劃的消息，楊陵江本人也有所回應(yīng)：公司將在國(guó)家法律框架下，以合理合規(guī)為前提，盡早推進(jìn)資本化進(jìn)程。

在許言看來(lái)，控股怡園酒業(yè)或?qū)?919酒類直供的資本運(yùn)作創(chuàng)造更有利的條件，特別是考慮到流通酒企的規(guī)模與成本效應(yīng)，在目前政策風(fēng)控的環(huán)境下，提供了現(xiàn)成的資本平臺(tái)，有助于簡(jiǎn)化上市流程、增強(qiáng)控制權(quán)，這很可能是其推進(jìn)1919酒類直供上市戰(zhàn)略的重要步驟。

隨著白酒產(chǎn)業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，1919酒類直供重新上市面臨的“關(guān)卡”并不少。

“單從這次收購(gòu)看，屬于他的個(gè)人收購(gòu)，與1919酒類直供的未來(lái)資本路徑?jīng)]有明確關(guān)系?！毙ぶ袂嗵寡?，任何公司尋求上市，要說(shuō)“攔路虎”，第一位都是自身的業(yè)務(wù)健康度、持續(xù)的盈利能力以及程序的合規(guī)性。

熟悉資本市場(chǎng)的投行券商人士李林在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)坦言：“現(xiàn)在去港股IPO（首次公開(kāi)募股）都要過(guò)證監(jiān)會(huì)的備案，目前無(wú)論是白酒制造公司，還是流通公司，或許就會(huì)卡在證監(jiān)會(huì)的備案環(huán)節(jié)。”

無(wú)論如何，1919酒類直供重啟上市并非易事，要面對(duì)的不僅僅是行業(yè)轉(zhuǎn)型期的現(xiàn)實(shí)困難，還有資本市場(chǎng)管控加強(qiáng)、投資者態(tài)度謹(jǐn)慎等諸多挑戰(zhàn)。楊陵江的這個(gè)棋局，到底怎么下？記者將持續(xù)關(guān)注。

（文內(nèi)許言、沈川、汪玉、李林均為化名）