市場(chǎng)最近這幾天情緒還是蠻好的，上證實(shí)現(xiàn)了六連陽(yáng)，是近期久違的持續(xù)行情了。雖然全市場(chǎng)的成交額沒(méi)有有效放量，但市場(chǎng)情緒回暖是比較明顯的。

市場(chǎng)當(dāng)前的主流就是人類主航道的各個(gè)細(xì)分方向，AI是最大的敘事，AI硬件雖然漲得比較多，但這是基本面最硬的方向，確實(shí)有業(yè)績(jī)?cè)诔掷m(xù)兌現(xiàn)。明年英偉達(dá)鏈的估值并不算太貴，2027年的需求雖然看不清，不過(guò)這也得等到明年再看了。

基本面邏輯沒(méi)那么硬的方向里，大家比較關(guān)注的是人形機(jī)器人和商業(yè)航天。昨天我們已經(jīng)聊過(guò)人形機(jī)器人的觀點(diǎn)了，明年3月左右的放量是重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，坐等特斯拉的定型消息出來(lái)吧。

商業(yè)航天這幾天確實(shí)很火，從藍(lán)箭失敗以后市場(chǎng)一直在持續(xù)發(fā)酵?，F(xiàn)在的邏輯也是挺神的，回收失敗了就得繼續(xù)造火箭，回收如果成功了就要造衛(wèi)星，所以無(wú)論如何都能漲。。

這種狀態(tài)是市場(chǎng)情緒比較好才會(huì)出現(xiàn)的，從交易層面看可以跟蹤擁擠度。從申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)的維度來(lái)觀察，航天裝備從12月8日擁擠度站上95%以后，已經(jīng)持續(xù)12天擁擠度處于高位了，這十幾天行業(yè)的波動(dòng)非常猛。

這里跟大家科普一下?lián)頂D度的用法，擁擠度和波動(dòng)率是強(qiáng)相關(guān)的，高擁擠度代表著股價(jià)的波動(dòng)率會(huì)比較高，大漲大跌是常態(tài)。這種大波動(dòng)專業(yè)選手會(huì)非常喜歡，但節(jié)奏把握不好可能會(huì)虧一把大的。

除了人類主航道以外，我們非常關(guān)注的方向就是上游資源，最近金屬價(jià)格就是各種起飛，看評(píng)論區(qū)不少人都在說(shuō)需求側(cè)的邏輯，但我們看下來(lái)，供給側(cè)的變化才是根本。而且最近供給側(cè)不僅是實(shí)物礦山的長(zhǎng)期邏輯，更多是交易所的供給缺失導(dǎo)致的擠倉(cāng)。

金屬資源里的黃金是我們看得比較清楚的長(zhǎng)期趨勢(shì)，這背后反映的是美元流動(dòng)性較好以及弱美元的宏觀環(huán)境。當(dāng)前狀態(tài)我們依然認(rèn)為趨勢(shì)是比較清晰的，在明年市場(chǎng)完全price in美聯(lián)儲(chǔ)換主席之前不會(huì)有太多的變化。

白銀和銅是大家討論比較多的，最近明顯比黃金更強(qiáng)。他們相比黃金有比較強(qiáng)的工業(yè)需求，現(xiàn)在也有不少聲音把他們的波動(dòng)歸因于需求提升帶來(lái)的上漲。但我們看下來(lái)，交易所層面的擠倉(cāng)才是導(dǎo)致最近快速上漲的主要原因。

今年因?yàn)槭袌?chǎng)一直有美國(guó)關(guān)稅層面的擔(dān)憂，所以今年實(shí)物銅都在一直往美國(guó)運(yùn)，7月的時(shí)候懂王正式說(shuō)不會(huì)單獨(dú)對(duì)金屬銅征稅，當(dāng)時(shí)COMEX銅有過(guò)一次巨大的單日暴跌。但實(shí)物是確實(shí)已經(jīng)運(yùn)到了美國(guó)，這就導(dǎo)致非美交易所確實(shí)是缺現(xiàn)貨的，最近市場(chǎng)又預(yù)期懂王要擴(kuò)大關(guān)稅范圍，所以市場(chǎng)對(duì)于銅價(jià)看多的態(tài)度又起來(lái)了。

最近的引爆點(diǎn)是12月初某大宗貿(mào)易商在LME亞洲倉(cāng)庫(kù)發(fā)起大規(guī)模提貨，量級(jí)在4萬(wàn)噸左右，這導(dǎo)致LME的庫(kù)存快速下行，就此開(kāi)啟了這一波銅的擠倉(cāng)交易。

另外小金屬最近走勢(shì)也非常強(qiáng)，他們跟實(shí)物礦山的供給有比較大的關(guān)系，這里我們比較關(guān)注的是鈷、鎳和鈀金，估計(jì)很多人對(duì)這幾塊都不太熟悉。

今年小金屬里行情最大的應(yīng)該就是稀土，背后是咱對(duì)出口進(jìn)行管控了，這其實(shí)給全球都提了一個(gè)醒：在當(dāng)前混亂的環(huán)境下，如果有某個(gè)資源的絕大部分供給，其實(shí)是可以做一定價(jià)格控制的。

鈷有76%的產(chǎn)能在剛果，鎳有60%的產(chǎn)能在印尼，鈀金有70%的產(chǎn)能在南非，這種供給集中的品種最重要的就是看產(chǎn)地是否有政策的變動(dòng)，剛果和印尼最近都是做了出口管制，這是導(dǎo)致鈷和鎳最近大漲的重要原因。

另外還有一個(gè)非常重要的上游品種是落后于整個(gè)資源市場(chǎng)的，就是原油。市場(chǎng)現(xiàn)在主流預(yù)期認(rèn)為明年上半年油價(jià)還有一定的壓力，所以在上周油價(jià)創(chuàng)了階段新低。

原油是大宗之母，其他資源漲起來(lái)后油其實(shí)也不會(huì)太弱的，現(xiàn)在預(yù)期比較弱是一個(gè)比較好的左側(cè)節(jié)點(diǎn)。今天B計(jì)劃發(fā)車我們對(duì)原油做了重點(diǎn)補(bǔ)倉(cāng)，繼續(xù)加大處于低位的上游資源頭寸。

弱美元+美聯(lián)儲(chǔ)降息是對(duì)上游資源品非常友好的宏觀環(huán)境，我們對(duì)上游資源繼續(xù)保持積極，具體品種的價(jià)格彈性得看供需的變化，如果是需求側(cè)的變化，可以看長(zhǎng)一些；如果是供給的變化，得注意乖離后的風(fēng)險(xiǎn)，最近很多上游品種就是過(guò)度乖離了，要注意回踩均線的可能。

1、今天是B計(jì)劃發(fā)車的日子，這次我們分了三個(gè)部分，一是美元固收獲取確定性收益，二是海外發(fā)展中國(guó)家的權(quán)益底倉(cāng)，三是全球石油指數(shù)。

其中全球石油指數(shù)是我們這次發(fā)車的重點(diǎn)，雖然今年原油價(jià)格壓力比較大，但這些公司的組合表現(xiàn)還是比較好的。這些石油公司跟原油最大的不同是，只要有產(chǎn)量就能有現(xiàn)金流，股東就能獲得回報(bào)，這是巴菲特買西方石油的底層邏輯。

剛才我們聊了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)油價(jià)的預(yù)期比較低，明年上半年還會(huì)有一定壓力，但這是優(yōu)質(zhì)公司比較好的布局時(shí)間點(diǎn)。如果后續(xù)油價(jià)中樞開(kāi)始抬升，這些公司是可以體現(xiàn)出彈性的?？粗芷谫Y源品公司要用底線思維去思考，多次下來(lái)看往往會(huì)有不錯(cuò)的效果。

2、三星電子、SK海力士等存儲(chǔ)供應(yīng)商已上調(diào)明年HBM3E價(jià)格，漲幅接近20%。以往在新品發(fā)布之前，老型號(hào)都會(huì)降價(jià)，但這一次確實(shí)是因?yàn)榫o缺，所以老產(chǎn)品罕見(jiàn)漲價(jià)了。明年上半年電子終端銷量會(huì)比較弱，核心原因是存儲(chǔ)漲價(jià)和缺貨導(dǎo)致的供給不足和需求抑制，二季度以后可能會(huì)有好轉(zhuǎn)，下半年AI帶來(lái)的創(chuàng)新變化值得期待起來(lái)。

3、英特爾盤前跌幅擴(kuò)大至5%，消息稱英偉達(dá)已中止英特爾18A制程工藝的測(cè)試。先進(jìn)制程是很有技術(shù)壁壘的，臺(tái)積電能到萬(wàn)億美元市值有內(nèi)在的道理。制造業(yè)的工藝壁壘是很難突破的，除非遇到新技術(shù)路徑帶來(lái)的降維打擊，要不然技術(shù)領(lǐng)先后很難被超越。

4、央行：要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度。明年的政策肯定是有的，只是需要等待一個(gè)契機(jī)，1月是一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，或許會(huì)有大家期待的貨幣動(dòng)作出現(xiàn)。如果落地了，市場(chǎng)整體的流動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步改善，市場(chǎng)機(jī)會(huì)也會(huì)更多。

5、宜春枧下窩鋰礦預(yù)計(jì)春節(jié)前后復(fù)產(chǎn)。碳酸鋰最近的走勢(shì)確實(shí)非常猛，今天尾盤突突接近漲停了，很明顯是空頭被擠倉(cāng)。盤后這個(gè)消息出來(lái)是比較重要的，會(huì)對(duì)明年春節(jié)后的供給預(yù)期產(chǎn)生擾動(dòng)，并且春節(jié)后鹽湖的產(chǎn)量也會(huì)快速提升，明年春季依然是比較重要的觀察窗口。

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