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投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員 李路

2025年，在市場熱潮與行業(yè)熱潮雙重加持下，機器人產(chǎn)業(yè)鏈公司扎堆赴港上市，目前已有包括三花智控（002050.SZ、2050.HK）、均勝電子（600699.SH、0699.HK）、極智嘉-W（2590.HK）、云跡（2670.HK）在內(nèi)的多家機器人產(chǎn)業(yè)鏈公司成功登陸港股，同時還有多家在港交所排隊上市的企業(yè)，其中不乏不止一次遞表的公司。

日前，臥安機器人（深圳）股份有限公司（下稱臥安機器人）便第二次向港交所遞表，這是公司自6月8日首次遞表失效后的再次遞表。公開資料顯示，該公司是一家全球AI具身家庭機器人系統(tǒng)提供商，致力于構(gòu)建以智能家庭機器人產(chǎn)品為核心的生態(tài)系統(tǒng)，公司產(chǎn)品的品牌名稱為SwitchBot。

整體來看，臥安機器人此次上市有兩方面頗受矚目的地方。其一，在業(yè)績表現(xiàn)方面，2022年至2024年（下稱報告期）公司營收分別為2.75億元、4.57億元和6.1億元；年內(nèi)虧損分別為8698萬元、1638萬元和307萬元，虧損幅度逐步收窄。2025年上半年，公司實現(xiàn)營收3.96億元，凈利潤已由虧轉(zhuǎn)盈至2790.3萬元。

機器人賽道的火爆帶來了行業(yè)競爭的加劇，加上該行業(yè)高投入、長周期、重技術(shù)等特點，需要投入大量資金，這就導致眾多遞表公司都還處于虧損狀態(tài)。商業(yè)化落地難的問題一直是機器人行業(yè)難以避開的事實。因此，對于已經(jīng)轉(zhuǎn)盈的臥安機器人來說，其業(yè)績表現(xiàn)已算不錯。

其二，據(jù)招股書披露，機器人與自動化領(lǐng)域?qū)＜依顫上嫱ㄟ^松山湖機器人研究院、盈湖智能等平臺合計持股約12.98%，并擔任非執(zhí)行董事，其在機器人行業(yè)的資源與經(jīng)驗將為臥安的技術(shù)迭代與全球化布局提供支撐。

當然，臥安機器人所存在的兩大依賴問題也不容忽視，特別是對日本市場的依賴。

招股書顯示，報告期內(nèi)，日本、歐洲、北美三大市場對公司營收的貢獻達到95%以上，其中，日本市場連續(xù)三年為公司第一大市場，2025年上半年貢獻收入2.68億元，占總營收的比例達 67.7%。這種結(jié)構(gòu)直接導致2024年公司產(chǎn)生了650萬元匯兌虧損，同比大增超300%。

臥安機器人按地理位置劃分收入情況（千元、%）

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

此外，公司銷售高度依賴亞馬遜平臺。招股書顯示，報告期各期公司來自亞馬遜SC（第三方賣家）與VC（品牌供應商）渠道的收入占比分別達81.9%、65.2%和64.2%，2025年上半年占比為67%。如果平臺調(diào)整傭金規(guī)則、物流政策或限制流量，將直接影響公司銷售穩(wěn)定性。

招股書數(shù)據(jù)顯示，平臺上的傭金和廣告費用占據(jù)臥安機器人超八成銷售開支，2024年公司銷售費用已經(jīng)達1.72億元，占收入的28%，三年復合增長率高達34.7%，遠超收入增速。

臥安機器人按渠道劃分收入情況（千元、%）

數(shù)據(jù)來源：招股書

值得關(guān)注的是，未盈利之前，2024年公司曾出現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比大幅凈流出的情況，凈額為-3127.8萬元。在流動性緊張的情況下，公司通過保理融資補充流動性，報告期各期公司轉(zhuǎn)讓的應收賬款分別為1.19億元、1.47億元和8810萬元。這一融資方式的風險在于，若客戶延遲付款超120天，公司需賠償銀行利息損失。

2024年公司計息銀行貸款飆升至1.06億元，流動比率也從2022年的2.7倍下降至2024年的1.8倍，短期償債能力持續(xù)下降。與此同時，公司的存貨規(guī)模卻在不斷上升，2024年末已攀升至1.64億元，占流動資產(chǎn)的比重將近一半。目前，公司產(chǎn)品聚焦諸如單一功能的門鎖、窗簾機器人等專用機器人賽道，雖讓公司產(chǎn)品更早實現(xiàn)了商業(yè)化，但與當下流行的布局通用人形機器人企業(yè)相比，臥安機器人的長期增長空間或受限于場景的單一性。對于迭代更新速度較快的機器人行業(yè)來說，如果市場趨勢發(fā)生變化或競爭對手生產(chǎn)出更具性價比的產(chǎn)品，臥安機器人或面臨不小的存貨減值風險。

需要指出的是，科技股“濾鏡”的背后是否存在泡沫值得思考。從已上市的機器人股來看，具有“人形機器人第一股”之稱的優(yōu)必選（9880.HK）上市后估計便經(jīng)歷了過山車，先是一度破發(fā)，后又曾單日狂飆近90%，說明市場情緒在背后起到了一定推動作用。同時，機器人企業(yè)扎堆上市也有不少來自于前期一級市場融資對賭條款帶來的壓力。

對于臥安機器人來說，港股上市或只是起點，真正決定臥安機器人能走多遠的，是它該如何解決業(yè)績背后的那些硬骨頭。

投時關(guān)鍵詞：臥安機器人