2025年12月18日，A股市場迎來一只新股上市——元創(chuàng)股份。對于中簽的幸運(yùn)兒來說，這原本應(yīng)是收獲的日子。然而，對于更多在上市首日沖進(jìn)去的投資者而言，這卻是一場噩夢的開始。

開盤價79元，成為當(dāng)日也是此后的絕對高點(diǎn)，隨后股價如斷線風(fēng)箏般墜落，無任何抵抗。更令人揪心的是，一位投資者在首日開盤買入后，在股價一路下跌中竟連續(xù)補(bǔ)倉7次，成本從79元艱難地攤低至73元，但隨之而來的不是反彈，而是次日的跳空低開9.27%，股價直逼58元，最終大跌接近15%。僅僅兩天，便已出現(xiàn)巨虧。

自中石油2007年48元新股開盤，創(chuàng)下6124(留要爾si)終結(jié)了超級牛市之后，中簽如中獎便是很早以前的事了。對絕大多數(shù)上市首日追高的散戶而言，中簽實(shí)則是一張通向“套牢”的直通車票。

太多案例表明“上市首日即巔峰”是現(xiàn)在的大概率事件。這背后，是一套被精心構(gòu)建的稀缺性幻覺。

大A的新股發(fā)行審核制，在一段時間內(nèi)控制了新股供給，使得新股成為一種相對稀缺的資源。這就人為制造了一個“估值洼地”的明確預(yù)期。當(dāng)新股上市，首日漲幅限制放開（目前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等前五日不設(shè)漲跌幅），這個預(yù)期的“填洼”過程，在情緒推動下極易走向極端。

散戶看到的不是發(fā)行價24.75元與內(nèi)在價值的對比，而是“別人中簽就能翻倍”的暴富故事。發(fā)行價成了一個堅(jiān)固的“心理錨點(diǎn)”，讓人覺得無論開盤多高，相比發(fā)行價總有“盈利空間”，卻忽視了開盤價本身可能已是泡沫的頂峰。

資本市場永遠(yuǎn)追逐神話。每年總有那么幾只新股，上市后連續(xù)漲停，短短數(shù)日股價翻番甚至翻數(shù)番。這類極端案例被媒體大肆報道，在投資者社群中被反復(fù)傳頌，形成了強(qiáng)烈的“幸存者偏差”。人們記住了“暴風(fēng)科技”、“中科信息”的輝煌，卻選擇性遺忘了更多如“中國石油”那般“上市即巔峰，套牢一代人”的慘劇，以及無數(shù)像元創(chuàng)股份這樣悄無聲息跌回原形的故事。這種選擇性記憶，塑造了“打新必賺”、“新股必炒”的集體無意識。

沒有漲跌停板的“保護(hù)”，股價波動更為劇烈，這吸引了大批熱衷短線投機(jī)、渴望一夜暴富的“敢死隊(duì)”。他們抱著“撈一把就走”的心態(tài)沖進(jìn)去，幻想自己會是那個在股價脈沖式上漲中精準(zhǔn)逃頂?shù)男疫\(yùn)兒。元創(chuàng)股份首日換手率高達(dá)78%，次日大跌中仍有45%的換手，這絕非長期投資者所為，正是這種短線投機(jī)資金“擊鼓傳花”的生動寫照。他們交易的已經(jīng)不是公司的價值，而是一個叫做“波動性”的籌碼。

那位補(bǔ)倉7次的股民，他的決策錨點(diǎn)從“公司值多少錢”變成了“我的成本是多少”。股價每跌一點(diǎn)，他計算的是“攤薄成本”，而不是“資產(chǎn)貶值”。為了挽救一個錯誤的買入決定，他選擇用一系列后續(xù)的買入來“平均”，最終在錯誤的道路上越走越遠(yuǎn)，越陷越深。補(bǔ)倉本是投資策略，但無計劃、無紀(jì)律、基于股價下跌而非價值判斷的補(bǔ)倉，就是自殺。

新股上市初期的博弈，在現(xiàn)行機(jī)制和投資者結(jié)構(gòu)下，本質(zhì)上是一個對散戶極不友好的“結(jié)構(gòu)性套利游戲”。

游戲的頂層設(shè)計者和早期參與者是明確的贏家：發(fā)行人以預(yù)期的市盈率成功融資；保薦機(jī)構(gòu)賺取承銷費(fèi)；參與戰(zhàn)略配售和網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)投資者，以發(fā)行價獲得籌碼，并在上市后擁有極大的價格和安全墊優(yōu)勢。他們構(gòu)成了食物鏈的上游。

中簽的幸運(yùn)散戶，位于中游。他們享有制度性紅利，但這份紅利能否兌現(xiàn)為真金白銀，高度依賴上市初期的市場情緒。在元創(chuàng)股份案例中，中簽者無疑是獲利者，但如果他們貪心不足，未能在首日賣出，次日也將面臨利潤大幅回撤甚至虧損的窘境。

而位于食物鏈最底層的，正是那些在上市首日及隨后幾個交易日，以高價買入的二級市場投資者（主要是散戶）。他們承擔(dān)了最高的價格風(fēng)險，為整個發(fā)行鏈條的獲利提供了最終的“流動性”和“承接盤”。他們是“新股不敗”神話最后的買單者，用真金白銀支撐了前面所有人的收益。元創(chuàng)股份首日11億的成交額，便是他們集體支付的“入場費(fèi)”。

這場游戲的隱蔽性在于，它利用了人性的貪婪和對規(guī)則的機(jī)械理解。制度設(shè)計了“打新賺錢”的通道，但從未承諾“炒新賺錢”。當(dāng)散戶將“打新”的無風(fēng)險收益預(yù)期，錯誤地移植到“炒新”這一高風(fēng)險投機(jī)行為上時，悲劇便已注定。

在11月11日發(fā)布的雪球《方略》節(jié)目中，段永平與雪球創(chuàng)始人方三文展開深度對話。這位傳奇投資人語重心長地提醒普通投資者：

“炒股很難賺錢，大部分散戶在牛市和熊市都虧錢，80%左右，所以你不要覺得自己是特殊的那個人?！?/p>

段永平在訪談中反復(fù)強(qiáng)調(diào)“買股票就是買公司”的核心理念，并直言不諱地指出：“能真懂這句話的人，可能不到1%?！?/p>