《投資者網(wǎng)》呂子禾

2025年12月9日，河北證監(jiān)局向長(zhǎng)城人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“長(zhǎng)城人壽”）發(fā)布一則行政監(jiān)管措施決定書。警示函顯示，長(zhǎng)城人壽在2025年9月增持新天綠能股份至5.0027%、觸發(fā)舉牌紅線時(shí)，未按規(guī)定停止買賣操作，直至9月24日才披露相關(guān)權(quán)益變動(dòng)報(bào)告，其行為已違反《中華人民共和國(guó)證券法》相關(guān)條款。

作為一家資產(chǎn)規(guī)模超1600億元的壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，長(zhǎng)城人壽的資金體量與市場(chǎng)影響力早已躋身行業(yè)前列，而保險(xiǎn)資金的特殊屬性決定了其資本市場(chǎng)操作必須以 “合規(guī)穩(wěn)健”為核心前提。舉牌作為股權(quán)變動(dòng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，相關(guān)監(jiān)管規(guī)則清晰明確，本應(yīng)是大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資流程中的 “基礎(chǔ)操作”，此次卻出現(xiàn)明顯違規(guī)，絕非偶然。

觸碰舉牌紅線背后

此次監(jiān)管警示的核心，是長(zhǎng)城人壽在資本市場(chǎng)操作中觸碰了“舉牌”這一明確的監(jiān)管紅線。

根據(jù)監(jiān)管文件披露，長(zhǎng)城人壽通過二級(jí)市場(chǎng)增持，累計(jì)持有新天綠能21040萬股，持股比例精準(zhǔn)觸及5.0027%的舉牌標(biāo)準(zhǔn)。按照《證券法》第三十六條第二款規(guī)定，投資者持股達(dá)5%時(shí)，需在三日內(nèi)履行報(bào)告、通知與公告義務(wù)，且期間不得再買賣該公司股票。但長(zhǎng)城人壽不僅未及時(shí)停止交易，還延遲至9月24日才披露相關(guān)報(bào)告，明顯違反了信息披露與交易限制的雙重要求。

對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，資本市場(chǎng)投資是其資產(chǎn)配置的核心板塊，但合規(guī)是開展一切操作的前提。河北證監(jiān)局的警示函雖未涉及罰款等重罰，但將違規(guī)行為記入誠(chéng)信檔案的后果不容忽視。

誠(chéng)信檔案記錄直接影響機(jī)構(gòu)未來的監(jiān)管評(píng)級(jí)、股權(quán)投資審批、關(guān)聯(lián)交易合作等多個(gè)領(lǐng)域，長(zhǎng)期來看可能增加公司的市場(chǎng)運(yùn)作成本與監(jiān)管溝通成本。

更值得關(guān)注的是，舉牌操作涉及資金規(guī)模大、流程相對(duì)規(guī)范，此次失誤折射出長(zhǎng)城人壽內(nèi)部管控可能存在明顯短板。或是持股比例監(jiān)測(cè)機(jī)制不夠靈敏，或是合規(guī)審查與投資決策的銜接存在漏洞，甚至可能存在“重投資收益、輕合規(guī)風(fēng)控”的管理傾向。

在保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，合規(guī)能力已成為衡量機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)。長(zhǎng)城人壽作為一家成立多年的壽險(xiǎn)公司，本應(yīng)具備完善的投資合規(guī)體系，在資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)中，任何操作失誤都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

增長(zhǎng)困局

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，長(zhǎng)城人壽近年來呈現(xiàn)出“規(guī)?？焖贁U(kuò)張、盈利波動(dòng)承壓”的鮮明特征。

資產(chǎn)總額從2022年末的774.65億元飆升至2025年9月30日的1676.27億元，三年間規(guī)模擴(kuò)張翻倍，2025年三季報(bào)資產(chǎn)總額同比增長(zhǎng)31.9%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的擴(kuò)張動(dòng)力。

這種增長(zhǎng)主要依賴投資業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，2025年三季報(bào)顯示，其金融投資規(guī)模達(dá)1137.11億元，占資產(chǎn)總額的67.8%，其中交易性金融資產(chǎn)392.89億元、債權(quán)類投資307.02億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資更是從2022年末的30.50億元增至140.53億元，成為資產(chǎn)增長(zhǎng)的核心引擎。

與規(guī)模擴(kuò)張形成反差的是盈利水平的持續(xù)波動(dòng)。

2024年長(zhǎng)城人壽營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到265.85億元峰值，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)5.24億元扭虧為盈。但2025年三季報(bào)業(yè)績(jī)明顯回落，營(yíng)業(yè)總收入同比下滑7.66%至207.93億元，凈利潤(rùn)僅1.55億元，同比大幅下滑83.16%。

盈利承壓的核心原因在于成本端的剛性壓力，2025年三季報(bào)營(yíng)業(yè)總成本達(dá)209.30億元，其中提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金高達(dá)209.13億元，同比大幅增長(zhǎng)，疊加退保金、賠付支出等固定支出，進(jìn)一步擠壓了利潤(rùn)空間。

現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的分化，則反映出其的投資布局壓力。

2025年三季報(bào)顯示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為137.40億元，得益于212.36億元的原保險(xiǎn)合同保費(fèi)收入，現(xiàn)金流相對(duì)充裕；但投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出達(dá)142.98億元，較上年同期規(guī)模擴(kuò)大，主要因投資支付現(xiàn)金1363.49億元遠(yuǎn)超收回投資收到的現(xiàn)金1140.96億元。

這種“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流入、投資現(xiàn)金流流出”的格局，意味著公司正處于大規(guī)模投資布局期，但持續(xù)的投資現(xiàn)金凈流出需要依賴經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流支撐，對(duì)資金調(diào)度與投資回報(bào)能力提出了更高要求。

結(jié)構(gòu)失衡與資本承壓

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與償付能力是壽險(xiǎn)公司的核心生命線，而長(zhǎng)城人壽在這兩方面均面臨著不容忽視的挑戰(zhàn)。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，長(zhǎng)城人壽呈現(xiàn)出顯著的“傳統(tǒng)壽險(xiǎn)依賴癥”。2024年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在260.82億元保費(fèi)業(yè)務(wù)收入中，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)收入224.78億元，占比高達(dá)84.55%；分紅險(xiǎn)、意外及短期健康險(xiǎn)收入占比分別僅為6.85%和6.68%，萬能險(xiǎn)收入更是不足0.1%。

這種單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得公司業(yè)績(jī)高度依賴傳統(tǒng)壽險(xiǎn)的保費(fèi)增長(zhǎng)，而面對(duì)利率波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等外部環(huán)境變化，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，進(jìn)而影響公司整體收入的穩(wěn)定性。

隨著資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)城人壽最低資本需求從2024年一季度的94.03億元增至2025年一季度的101.50億元，而資本補(bǔ)充渠道相對(duì)單一，未來可能面臨持續(xù)的資本補(bǔ)充壓力。若核心償付能力充足率繼續(xù)下滑，可能會(huì)限制公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張空間，影響其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

另外，隨著壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金規(guī)模增至946.76億元，長(zhǎng)期負(fù)債與資產(chǎn)的期限匹配、收益匹配問題將成為長(zhǎng)城人壽流動(dòng)性管理的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

未來，長(zhǎng)城人壽需要在三個(gè)方面重點(diǎn)發(fā)力。一是重構(gòu)合規(guī)內(nèi)控體系，完善投資決策、持股監(jiān)測(cè)、信息披露等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的流程銜接，將合規(guī)要求嵌入業(yè)務(wù)全鏈條；二是優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加大健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)等多元化產(chǎn)品布局，降低對(duì)傳統(tǒng)壽險(xiǎn)的依賴，提升收入穩(wěn)定性；三是拓寬資本補(bǔ)充渠道，通過增發(fā)股份、發(fā)行資本補(bǔ)充債等方式充實(shí)資本實(shí)力，穩(wěn)定償付能力水平，為長(zhǎng)期發(fā)展筑牢根基。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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